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每日笔记:温:下半年将保持政策稳定性,促进经济较快发展

7/21 2010-07-24
紧缩与扩张之争
作者:英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫

紧缩还是不紧缩——在这个问题上,政策制定者已开始了改变自己的答案。他们这么做是否正确?这是英国《金融时报》本周探讨的议题,就像是上世纪30年代激烈讨论的重演。如果支持紧缩的论点是正确的,那么不实行紧缩,就会给一些全球最重要的国家带来财政和金融冲击。如果支持紧缩的论点是错误的,那么决定紧缩就会危及复苏,可能还会触发进一步的财政危机。

政策制定者怎么想?20国集团(G20)多伦多峰会闭幕后发表的宣言称:“在多个主要经济体中同步的财政调整可能对复苏造成负面影响。在必要时未能加固复苏可能会破坏信心且阻碍增长。考虑到这一平衡,发达经济体已承诺在2013年之前将赤字减半,并在2016年之前降低政府负债与国内生产总值(GDP)的比率。”

上述辞令明显比2009年9月匹兹堡峰会的宣言更谨慎。匹兹堡宣言大胆地宣称:“我们今天承诺,在经济实现持久复苏之前,将维持有力的政策应对措施。我们将采取行动,确保在恢复增长的同时,就业也能恢复增长。我们将避免过早退出刺激政策。与此同时,我们将着手准备退出策略,在时机合适的时候,以协调合作的方式,撤回我们异乎寻常的政策支持,信守我们对财政责任的承诺。”

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紧缩与扩张之争
作者:英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫

紧缩还是不紧缩——在这个问题上,政策制定者已开始了改变自己的答案。他们这么做是否正确?这是英国《金融时报》本周探讨的议题,就像是上世纪30年代激烈讨论的重演。如果支持紧缩的论点是正确的,那么不实行紧缩,就会给一些全球最重要的国家带来财政和金融冲击。如果支持紧缩的论点是错误的,那么决定紧缩就会危及复苏,可能还会触发进一步的财政危机。

政策制定者怎么想?20国集团(G20)多伦多峰会闭幕后发表的宣言称:“在多个主要经济体中同步的财政调整可能对复苏造成负面影响。在必要时未能加固复苏可能会破坏信心且阻碍增长。考虑到这一平衡,发达经济体已承诺在2013年之前将赤字减半,并在2016年之前降低政府负债与国内生产总值(GDP)的比率。”

上述辞令明显比2009年9月匹兹堡峰会的宣言更谨慎。匹兹堡宣言大胆地宣称:“我们今天承诺,在经济实现持久复苏之前,将维持有力的政策应对措施。我们将采取行动,确保在恢复增长的同时,就业也能恢复增长。我们将避免过早退出刺激政策。与此同时,我们将着手准备退出策略,在时机合适的时候,以协调合作的方式,撤回我们异乎寻常的政策支持,信守我们对财政责任的承诺。”

那么,哪些情况发生了改变?

第一个答案是:世界经济复苏的势头比预期更为强劲。在2009年4月G20伦敦峰会召开之际,人们普遍预测2010年全球经济增速为1.9%。到去年9月,这一数字已上调至2.6%,到今年6月则为3.5%。对于美国的经济增速,去年4月、去年9月和今年6月的普遍预测分别为1.8%、2.4%和3.3%。即便是对欧元区,普遍预测数据也略有上调,从去年4月的0.3%,至去年9月的1%,再到今年6月的1.1%。

第二个答案取决于希腊及其它欧元区外围成员国的财政危机,英国联合政府的当选又加剧了危机。投资者避险情绪高涨:今年5月,希腊10年期债券收益率达到逾12%的峰值。这导致国际货币基金组织(IMF)及其它欧元区成员国政府联手出台了一项救助方案,并创建了一项7500亿欧元的IMF/欧元区联合稳定机制。

紧缩的力度也不能过分夸大。经合组织(OECD)在5月份的《经济展望》(Economic Outlook)中预测,2011年,整个组织经周期性调整后的财政赤字将从2010年的6.4%降至5.8%。美国的相应数据分别为9%和7.9%,欧元区为4.1%和3.6%。但目前各国都在计划进一步紧缩,尤其是英国。此外,许多人认为,拟议中财政紧缩的力度还不够。

那么,各方都有何理由呢?

反对赤字的一派认为,财政赤字对经济活动没有任何影响,因为它们会导致私人做出抵消性的行为。因此,如果政府实行赤字财政,私人就会储蓄,因为他们明白自己的税负最终会上涨。截然相反的一派认为,深度衰退将清除以往的过剩,由此让经济和社会更健康。尽管那些想法如此极端的人影响着广泛的政治领域,但他们对政策制定者的直接影响却有限。那么,政策制定者辩论的焦点是什么?

主张削减赤字的人辩称,发达大国(尤其是美国)在和平时期从未出现过的如此庞大的财政赤字,威胁着长期财政信誉,并抑制了私人部门的信心及支出。尽管在2008年至2009年初的恐慌时期,在“内在稳定器”之外出台大量财政刺激措施是合理之举,但现在已经到迅速整固的时候了,否则很快就会出现借债成本激增的局面,并带来可怕的后果。危机带来的永久性产出和收入损失,加之人口老龄化,让这一行动不可避免且十分急迫。
最后,如果在财政紧缩后经济有所衰落,放松银根会非常有效。通过鼓励投资和降低汇率(因此也包括促进出口),就能让后者发挥作用。许多主张削减赤字的人还表示,最好的应对措施是削减支出。他们称,这是从以往的财政紧缩中汲取的教训。

主张推迟紧缩的人同意,必须果断放缓长期支出的增长。但他们强调,复苏仍然非常脆弱,尤其是私人部门仍拥有庞大的财务盈余。他们坚持认为,这种私人部门的节俭造成了财政赤字,而不是反过来。从事件发生的先后顺序就可以清楚地看出这一点。

主张推迟者补充表示,我们还看到了投资者的大规模避险:对于恐慌的投资者而言,他们别无选择,只能逃向高评级政府的债券,尤其是全球安全港货币发行国——美国的债券。由于欧元区危机,美元的这一地位已变得更加牢固。此外,主要国家的长期利率在不断下降,而非上升:在美国,10年期国债收益率为3%。那么,对信心的威胁在哪里呢?

此外,主张推迟者还会说,由于利率接近于零,除了能支持财政放松,货币政策没有什么效果。幸运的是,拥有央行的国家能直接为财政赤字提供融资。欧元区成员国就做不到这一点,因为它们实际上使用的是一种外币。只要产能过剩情况仍然如此严重,正常的银行放贷仍然如此疲弱,这种对央行“印钞机”的依赖就不会带来通胀风险。相反,毋宁说危险在于过早实行财政紧缩会导致经济急剧减速,就像上世纪90年代的日本一样,由此将重要的经济体拖入通缩。

他们指出,高负债与通缩相互作用,会造成螺旋式下降。日本式“失落的十年”威胁着整个发达世界。如果每个人都勒紧腰带,这种情况就尤其可能发生。如果是这样,那就有必要进一步实行财政放松:今年一季度,七国集团(G7)所有成员国的GDP仍低于危机前的最高水平。

对于本周辩论各方论点的是非曲直,读者们必须自己拿主意。我本人强烈支持推迟紧缩。但有一点是所有人都认可的,即这场辩论很重要。我们无法确定谁是对的,但我们可以确定,如果政策制定者走错了路,结果可能会很严重。医生们必须做好准备,要对自己所偏爱疗法的不良反应迅速拿出应对措施。

译者/陈云飞
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  • 7/21
    中国光大银行计划下月启动IPO
    英国《金融时报》 罗伯特•库克森 香港, 吉密欧 北京报道

    中国光大银行(Everbright Bank)计划下月启动拖延已久的A股首次公开发行(IPO),募资高达200亿元人民币(合30亿美元)。该银行是中国唯一尚未上市的国有大型银行。

    中国于十年前启动银行业改革:清理各大银行的不良资产、注入新资金、推动它们上市。光大银行的IPO标志着这一改革进程的结束。

    中国证监会(CSRC)昨日表示,它将于7月26日审核光大银行的IPO申请。该公告实际上是为即将到来的IPO开了绿灯。

    而就在上周,中国农业银行(ABC)刚在香港与上海完成IPO。如果农行实施其超额配售选择权(Greenshoe option),它的IPO募资总额将达221亿美元。

    按资产计算,光大银行是中国第六大银行。它计划在上海发行61亿股,若行使超额配售选择权,发行股份将增至70亿股。

    据中国媒体报道,在A股上市后,该银行可能会在香港向国际投资者发售股票。

    光大银行拥有483家分行,2009年实现利润76亿元人民币,同比增长4.4%。

    由于在上世纪90年代累积了大量不良贷款、并曾经爆发不当会计行为及其它违规行为的丑闻,该银行有中国较麻烦银行之一的名声。

    该银行花了数年时间清理其资产负债表,并进行重组。它的IPO计划一再推迟。

    对于为何不像农行那样同时在香港上市,光大银行没有提供解释。一些分析师猜测,对该行丑闻萦绕不去的担忧,可能被视为会阻碍国际投资者的购买意愿,而这些投资者与A股基本上是隔绝的。

    2007年11月,光大银行接受了政府机构——中央汇金投资公司(Central Huijin Investment) 200亿元人民币的注资。后者现在是中国主权财富基金——中国投资公司(China Investment Corp)的子公司。

    中国最大的国有银行——包括中国工商银行(ICBC)、中国银行(BoC)、中国建设银行(CCB)——全都宣布了融资计划,以满足更严格的监管要求,并充实资产负债表。

    在去年空前的放贷狂潮后,有关中资银行不良贷款会大幅增加的担忧正日益加剧。

    上海银行(Bank of Shanghai)与重庆银行(Bank of Chongqing)等小型银行也在筹备IPO,这将会使今年迄今已下跌约20%的上海股市承受更大压力。

    译者/董琴
  • 7/21
    奥巴马两头不讨好
    作者:英国《金融时报》专栏作家 克莱夫•克鲁克

    美国民主党人对11月的中期选举感到担忧,而他们确实有理由担忧。按当前民调数据计算,共和党将重获众议院的控制权。人们还认真对待民主党失去参议院控制权的可能性——而今年可供竞选的席位本应消除这种可能。

    当然这在很大程度上可以归咎于美国经济。政治影响分为直接和间接的。选民的不满伤害了执政党。选民们明白,乔治•W•布什(George W. Bush)遗留下了这场衰退,但如果18个月的纠正措施未能如预期般奏效,矛头就开始转向。

    这是直接的影响。间接影响是,在一个对“大政府”持怀疑态度的中右翼国家里,复苏疲弱让人们对民主党的更大抱负感到怀疑。选民们想知道,美国真的负担得起医疗改革吗?正如民主党打算明年做的那样,现在是为了再分配而增税的良机吗?

    然而,对奥巴马(Obama)及其政党而言,并非只有经济出了问题。奥巴马在政治判断上也有过错。我说的不是倚靠该国保守主义的战略目标。无论这是否有意义,奥巴马在战术上出现了失误。不知怎么地,他同时激怒了民主党的左派和美国的政治中间派——后者对民主党的前景造成了严重得多的影响。这种情况本不必发生。

    表面看来,与左翼的失望相比,独立选民对奥巴马的失望更难让人理解。奥巴马努力推动通过的医改法案,是一个针对紧迫问题的温和解决办法。有关对现有安排满意的人不会面临改变的保证——实际上这令人怀疑,但暂且不管它——就是为了安抚民意。它放弃了更激进的设想,比如将目前仅面向老年人的Medicare医保扩大至所有美国人。

    奥巴马曾支持这种“公共选择”,即政府运营的保险计划与私人保险计划同台竞争,但他没有坚持这种选择。最终,通过的法案根本不是一项社会主义计划,而完全是中间派的计划。

    财政刺激方案也是一种中间派举措。它小于左派想要的规模,而且还包括临时性减税和增加支出。当你把医改和预算政策与奥巴马政府的其它政策——延迟关闭关塔纳摩湾(Guantánamo Bay)监狱,增兵阿富汗,像布什那样行使许多行政特权——放在一起时,就不难理解左派的不满了。那么,为何如此多的温和派和独立派人士转向支持共和党呢?

    因为奥巴马没有选择与左派一刀两断,尽管他明智地没有坚持左派的议程。与天生的中间派比尔•克林顿(Bill Clinton)不同,奥巴马是一个进步的自由派人士。他希望自己能够满足左派的诉求。按他的判断,严守纪律、坚持不合作的共和党的反对,本党内部胆怯的保守派人士,以及美国的民意情绪,都让自己不能迎合左派。奥巴马的务实天性让他保持耐心。他的盘算是,先做可以做的,随后再回过头做更多的事情。

    这种想法有一半是对的。如果听从民主党进步派的建议,奥巴马就会完全扼杀其政府的选举前景和自己连任的希望。但他需要更进一步。在他明白有必要妥协后,他本来应当拒绝左派,而非对其道歉。

    他本应毫无保留地选择中间路线——许多选民相信他在竞选期间就是这么承诺的。随后他本可以倡导(而不是勉强接受)中间派法案,如保留私人保险在医疗体系中的地位,以及包括大幅减税在内的刺激方案。然而,他退却了,把问题交给了国会处理,给人一种共和党和民主党保守派迫使他妥协的印象。

    如果他主动提出并倡导那些中间派结果,左派的愤怒也不过如此。与右派的愤怒一样,左派的愤怒总是简单地有或者没有:它不可能得到调节。但在迎接11月中期选举之际,这种愤怒本可以被当作奥巴马和民主党的最佳资产,向中间派和独立派证明,奥巴马站在他们的一边。

    政坛有一条好的规则:如果你会让左派失望,那就干脆与它为敌。奥巴马两边都没讨好。他请求左派保持耐心和理解,这肯定会遭到拒绝。同样感觉被背叛的中间派关注并等待着11月的到来。

    译者/君悦
  • 7/21
    Lex专栏:大宗商品“牛途”未卜
    英国《金融时报》 Lex专栏

    2005年前后,当“被动投资”大宗商品开始流行时,高盛(Goldman Sachs)等拥护者大肆宣扬大宗商品与股票之间较低的历史相关度,并将这作为一个关键卖点。而今,在全球约2%的养老金资产和近3000亿美元的零售基金资产流入了大宗商品基金之后,在过去的22个月中,大宗商品与股票却变成了连体婴儿。

    由于有迹象表明全球增长放缓,今年迄今为止,股市与大宗商品指数累计下跌了10%。高盛表示,大宗商品会战胜这些恐惧,在未来12个月内奉上抢眼的表现。该银行预计,从现在开始的一年内,其主要大宗商品指数的总市值将会上涨22%,领涨的将是能源和工业金属,其中西德克萨斯中质原油(WTI)将上探每桶98美元、铜价会触及每吨8050美元的高点。它表示,只要不出现全面萎缩的局面,增长放缓向来都会伴随着大宗商品价格的上扬。

    但把对以往发达国家引领的经济放缓的研究,作为上述观察的依据,或许并非明智之举。如今,工业大宗商品需求的增长,全都来自于中国和印度等国家。国际能源机构(IEA)的最新预测显示,如果今年全球经济增长4.3%,石油需求将会增长1.6%,其中,欧美的需求将会出现萎缩,发展中国家则会出现增长。瑞士信贷亚洲公司(Credit Suisse Asia)经济学家陶冬表示,大宗商品分析师没有意识到,由于政府为经济增长降温,中国下半年的需求可能波动很大。他认为,经济增长可能大幅放缓。

    闯入“瓷器”(China)店的大宗商品“公牛”,对于全球增长的脆弱性简直是熟视无睹!
  • 7/21
    中国6月末房地产贷款余额增幅回落
    《华尔街日报》

    中国央行表示,6月末全国主要金融机构房地产人民币贷款余额较上年同期增长40.2%,与3月末44.3%的增速相比出现明显回落。

    中国央行在《2010年上半年金融机构贷款投向统计报告》中称,今年上半年新增房地产人民币贷款1.38万亿元。但报告既未披露截至6月30日的房地产贷款余额,也未提供有关新增房地产贷款的比较数据。

    分析师们目前都在密切关注中国的房地产信贷数据,以便评估政府4月份为遏制房地产投机而出台的一系列措施的效果,特别是其中还包括二套房抵押贷款的限制措施。

    中国央行的报告显示,6月末个人购房贷款余额同比增长49.6%,增速高于2009年末的43.1%,但低于3月末的53.4%。

    报告称,6月末房地产开发贷款余额同比增长26.1%,增速低于2009年末的30.6%和3月末的31.1%。

    上半年主要金融机构新发放个人购房贷款人民币9,323亿元,新发放房地产开发贷款人民币1,625亿元。

    上半年金融机构人民币个人消费贷款新增1.12万亿元,高于上年同期的6,510亿元。
  • 7/21
    温:下半年将保持政策稳定性,促进经济较快发展
    《华尔街日报》

    温周四表示,下半年经济工作以稳定政策为主基调,同时强调要促进经济平稳较快发展。

    温表示,无论是解决长期存在的体制性、结构性问题,还是解决经济运行中突出的紧迫性问题,都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。

    从温的讲话中可以看出,目前中国政府对于经济快速增长的强调程度要略微强于上半年。今年第二季度中国经济增长速度从第一季度的11.9%放缓至10.3%,因刺激性支出继续逐步缩减,而且政府对银行放贷及房地产市场投机活动的控制举措已开始影响整体经济。

    温是在一次座谈会上作出如上表述的,胡以及党内其他重要领导也出席了此次座谈会。会议主要向党外人士介绍政府关于做好下半年经济工作的考虑。

    温表示,中国将继续扩大内需,提高政府投资的质量和效益,鼓励民间投资健康发展,为明年乃至更长时间的经济平稳较快发展奠定基础。

    胡强调,下半年政府要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,同时要加强经济监测预测预警。

    胡还表示,政府将加快推进财税、价格和房地产等方面的改革,但他未作详述。

    《人民日报》(海外版)周四援引国家发展和改革委员会宏观经济研究院副院长王一鸣的话报导称,预计中国2010年国内生产总值(GDP)将增长9.5%-10%,增速快于2009年的9.1%。

    据国家广播电台报导,工业和信息化部部长李毅中周四表示,今年下半年工业增加值增速将进一步放缓至略高于10%的水平。中国6月份工业增加值较上年同期增长13.7%,增速慢于5月份的16.5%。
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