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政策老路已无弹药可

王三三 2010-07-23
政策老路已无弹药可用
2010年07月20日 18:17  本文来源于财新网 订阅《新世纪》 | 注册财新网
2009年的刺激政策接近透支了政策潜力,短期需求管理政策已几乎没有空间;城镇化、收入分配制度改革这些供给管理政策具有长期效应
  【财新网】(特约作者 陈勇)上半年中国国内生产总值(GDP)同比增长11.1%,其中,二季度同比增长10.3%。与历史相比,这两个数字超过1978年以来历史平均增速和潜在产出水平,与其他发展中大国和发达国家相比,中国经济增速也继续领先。

  经济回升至此,其实结果只有一个——减速。如果刺激政策延续,将导致经济过热,然后经济硬着陆;如果刺激政策退出,结果就是增长动力衰减,增速下行。我们似乎更应该庆幸:从一季度的11.9%到二季度的10.3%,不是经济硬着陆,而是政策主动调整所致。

  主动的供给调整

  加剧市场担忧的是工业增加值增长快速下滑。6月工业增加值同比增长13.7%,比上月低2.8个百分点。如果考虑两个细节,工业数据可能没有看起来的那么糟糕:一是基数原因,去年6月份工业增加值加速1.8个百分点,二是季节性原因,假期因素(端午节)使得6月份工作日比去年少一天。更重要的,工业增加值数据只反映了生产法GDP中工业领域增长情况。

  总供...
政策老路已无弹药可用
2010年07月20日 18:17  本文来源于财新网 订阅《新世纪》 | 注册财新网
2009年的刺激政策接近透支了政策潜力,短期需求管理政策已几乎没有空间;城镇化、收入分配制度改革这些供给管理政策具有长期效应
  【财新网】(特约作者 陈勇)上半年中国国内生产总值(GDP)同比增长11.1%,其中,二季度同比增长10.3%。与历史相比,这两个数字超过1978年以来历史平均增速和潜在产出水平,与其他发展中大国和发达国家相比,中国经济增速也继续领先。

  经济回升至此,其实结果只有一个——减速。如果刺激政策延续,将导致经济过热,然后经济硬着陆;如果刺激政策退出,结果就是增长动力衰减,增速下行。我们似乎更应该庆幸:从一季度的11.9%到二季度的10.3%,不是经济硬着陆,而是政策主动调整所致。

  主动的供给调整

  加剧市场担忧的是工业增加值增长快速下滑。6月工业增加值同比增长13.7%,比上月低2.8个百分点。如果考虑两个细节,工业数据可能没有看起来的那么糟糕:一是基数原因,去年6月份工业增加值加速1.8个百分点,二是季节性原因,假期因素(端午节)使得6月份工作日比去年少一天。更重要的,工业增加值数据只反映了生产法GDP中工业领域增长情况。

  总供给和总需求增长出现反差,这在6月份的经济数据中表现得尤为明显。如果以工业增加值近似反映短期总供给变化,则供给增速下滑明显。但需求方面下滑较为平缓:6月份出口同比增长43.9%,环比增长4.3%,贸易顺差比上月有所增加,社会消费品零售总额同比增长18.3%,比上月低0.4个百分点,城镇固定资产投资上半年累计增长25.5%,比上月低0.4个百分点。

  这种反差是去年年底以来主动政策调整的结果。本轮政策调整的基本框架是:实体经济层面控制总供给、继续刺激消费需求、遏制投机性需求,金融层面控制信贷、收缩流动性。管理层铁腕淘汰落后产能,延续消费刺激政策,实际利率长时间为负但迟迟没有加息,都显示其对供给的抑制和对需求的呵护。

  供给和需求的反差可以在两个层面得到印证:一是PMI库存数据,5、6月份 PMI库存指数处于高位水平,库存调整弥合了供给和需求的反差;二是工业增加值结构数据,6月份重工业增加值增速降低3.3%,而轻工业增加值增速仅降低1.6个百分点,重工业主要 “生产”产能,而轻工业主要生产消费品,这种分化也印证了供给的主动调整。

  

  让供给创造需求

  供给管理可以缓解经济的结构失衡问题,但不能解决短期增长问题。从一个偏重物质生产的计划体制演化而来,中国经济对刺激生产(供给)具有系统性的优势和冲动。上世纪80年代解放农村生产力,90年代解放城市生产力,供给管理政策都产生了巨大经济成就。但从90年代中后期开始,供给管理政策不再对经济增长明显见效,因为中国经济由卖方市场变成了买方市场,如果“供给未能创造足够需求”,经济短缺便演化成产能过剩,此时,需求管理比供给管理更为有效。这也正是1998-2002年间中国经济低速增长的主要原因,因为彼时以投资为主的刺激政策,虽然有短期的需求效应,但最终增加了供给,在一个需求相对不足的买方市场,以增加投资为核心内容的供给管理政策事倍功半。

  很大程度上,加入WTO属于需求管理政策。WTO为中国的生产能力打开了一扇大门,大大增加了中国产品的有效需求,从而导致了2003-2007年间的繁荣。

  WTO红利正在或将要消失。国际金融危机是对中国过分依赖投资和出口增长模式的强力矫正,但危机爆发以来,全球仍在以旧模式解决新问题:中国仍在投资和出口,美国继续刺激消费,总量快速下滑的问题解决了,但结构性矛盾仍然存在,这种情况不可持续。上半年中国GDP增长11.1%、出口增长35.2%,而主要发达经济体增长率不到3%,巨大的反差决定了国际经济政治博弈还将持续,其结果将以贸易摩擦或人民币升值的方式侵蚀中国的WTO红利。

  根本的应对措施还是增加国内需求。对投资需求的刺激,2009年可谓到了极致,投资对2009年的GDP增长的贡献率达92.3%,其后遗症便是2010年对地方政府融资平台的清理,和铁腕淘汰落后产能。

  消费需求不足是中国经济的顽症,现有消费刺激政策仍是一次性或临时性的。家电和汽车的消费刺激政策主要增加了消费函数的截距项,并没有增加消费倾向(斜率)和收入(自变量)。消费的持续增长需要消费倾向和收入的提高。通过完善社会保障,提高社会保障的覆盖面和保障力度,可以增加居民的消费倾向,这将经历一个艰难渐进的过程。

  收入的增加面临两个层面的问题:一改善居民就业,这就需要增加产业发展,从而吸收更多劳动力;二增加就业收入,提高工资性收入在初次分配中的比重。

  也就是说,对于中国经济的结构性失衡,根本有效的需求管理政策最终取决于供给管理。首要的问题是增加供给以创造就业。供给的短板在哪?中小城市和农村地区的公共产品,这在中西部地区尤为突出。其次的问题是,如何保证“供给自行创造需求”。其根本措施在于增加工资性收入在初次分配中的比重。劳动要素应该获得正常报酬,否则难以维持其本身的再生产和扩大再生产。

  

  短期政策与长期政策

  西部大开发、城镇化和收入分配制度改革,这是现阶段实现“以供给创造需求”的关键政策工具。但这些政策更多属于长期供给型管理政策,政策效应的发挥将经历一个缓慢过程。于是产生了这个问题:如果经济增速继续下滑,政策是否会放松?

  最大的问题是:如果政策走老路,已经没有弹药了。

  从投资政策看,2009年固定资产投资造就了成功的V型反弹,但加剧了产能过剩。淘汰落后产能和节能减排,仍将是中国经济面临的主要问题,单纯扩大投资与其背道而驰。

  更重要的,地方政府债务风险还没有完全暴露,管理层对地方融资平台的清理,限制了地方的投资扩张能力;银行经过2009年的信贷大跃进,信贷扩张能力达到极限,信贷风险问题还没有完全暴露,这也限制了固定资产投资的进一步扩张。

  流动性常态化将是既定的政策方向。无论是政策调控还是银行自身风险管理,银行信贷不再成为流动性扩张的主要源头。在对银行信贷的月度监控下,M2增速从最高点29.7%快速下滑至6月份的18.5%,仍高于历史平均增速17.5%,M1增速从最高的39%下降到24.6%,但仍高于历史平均水平16.9%。在短期CPI未见顶、长期通胀面临成本压力的情形下,流动性将继续收缩,向历史平均水平回归。

  房地产调控短期内放松将导致政策信誉问题。房地产行业由于其赢利性吸收了过多资源,不利于资源的有效配置。抑制投机性需求的房地产政策未来可能常态化。实际上,从2004年以来的房地产调控历史看,房地产行业对政府收入的重要性远远超过经济增长。如果地产调控成为政治问题,政策放松要到调控见效以后。

  也就是说,如果经济增速呈钟摆式来回摇动,则作为经济基本面反应函数的政策,已经不能回去了。2009年的刺激政策接近透支了政策潜力,短期需求管理政策几乎没有空间。

  经济与政策的坐标系可能正面临更新。在新坐标系里,政策工具箱增加了城镇化和收入分配制度改革等,这些供给管理政策具有长期效应,而投资、信贷和房地产等短期需求管理政策逐渐淡出,与这些政策对应的将是较低经济增速。■

  (作者为中国社科院金融所博士后,华泰联合证券宏观高级研究员)
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回应 (7条) 只看楼主

  • 青草
    连个房子调控都雷声大雨点小。。我看是涨不上去了。。。
    根本就没想调控。。。
  • 青草
    要调控加息,增加土地供应还差不多,土地价格还在大幅上涨。。

    加息这个事情不知有多难,等着通胀吧
  • 小龙人orwell
    就短期面临的问题而言,我同意铅笔教的政策观点,要加息,必须要小政府,这就必须减税,这就必须放松任何调控,让房价上涨到崩盘,银行也崩一次。让市场自然出清。否则只能是把这个出清的过程变得更长,更不可测,更痛苦。
  • 青草
    小龙套orwell
    -------------------------------------
    zf最怕什么,加息和rmb升值。。。
  • 青草
    所以可选政策是提高准备金率,行政手段干预。。行政手段干预=hu折腾
  • 小龙人orwell
    你放心,等到真正加息的时候,就是所有资产价格同步上涨的时候。
  • 悟仁
    这数据怎么有多少可信呢?
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