【笔记】乱世,一地鸡毛
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这本书本来是当作睡前读物的,断断续续看了两周,某天心血来潮一下子看完了剩下的半本,不由叹服。信息量很大,从市政债券交易员的角度复盘了08年这场危机的前后始终。在kindle上看,摘录部分笔记,日后有时间定会再次拜读大作。
21点的取胜秘诀就是:通过记牌估算概率,当形势于庄家有利时,下小注,当形势于玩家有利时,下大注。
风险、回报和杠杆正是“对冲基金”模式的核心。
在新游戏中最容易赚钱,只要你能先行一步,在别人还没反应过来时把策略研究清楚,在别人还犹豫不决时抢先行动,你就把握了最大的胜算。
如果企业贪图交易利润,用衍生工具进行投机,那就走上了邪路:和投资银行、对冲基金玩零和游戏,业余打职业,当然要吃亏。
美国就像一个巨大的对冲基金,利用别人的低息资本发展自己的企业。
牛顿说过:“我可以计算行星的轨道,却无法计算人们的疯狂。
用对冲控制风险,然后杠杆放大
所有杠杆投资者都有一个共同弱点:当流动性退潮时,他们的资金链会同时受到影响。
在长期流动性过剩和越来越多杠杆交易行为的压力下,利差越来越小,套利者们为维持利润,交易策略渐渐变了味。
风险容忍度极低的货币市场投资者遇到危机,自然要试图撤资,所有依赖短期融资的杠杆投资者都会受影响。从另一角度分析,同时使用多种策略的杠杆投资者面临资金问题,会以各种方式降低杠杆,次贷资产卖不掉,他们就会抛售其他资产,将恐慌传染到其他市场。
第一,基差变小,套利者就赚钱,反之亦然:第二,基差波动一般比利率波动小得多,便于使用高杠杆。
在动能很强的市场逆潮流而动是十分危险的,不过这学费早晚得交。
遭遇敌人火力袭击时,必须立即前进或后退,绝不能原地不动干等着挨打。
此次事件中,美联储不明就里紧急降息,成了华尔街上的笑料
两房的最基本盈利模式和其他银行一样:利差+杠杆。
证监会(SEC)则宣布:暂时禁止“裸卖空”(naked short)金融类股票,以遏制秃鹫们趁火打劫。
股票投资者们则再次成为牺牲品,不但股权被大大稀释,而且以后很难再拿到任何红利。
这次拯救行动的结局和贝尔斯登事件一样耐人寻味:股权投资者又几乎赔了个精光,债权投资者再次全身而退。
企业面临破产的原因大体有两种:一种是真的资不抵债,确实没法还钱了,这是“穷”;另一种是还有足够资产,但一时无法变现,又借不到钱,故而不能按期还债,这是“急”。
这种“纳税人掏钱救华尔街,救外国投资者”的行为遭到各界猛烈批判,
对冲机制的有效性往往建立在市场流动性充沛,玩家“按常理出牌”的基础上;
就如同乱世中快要饿死的人会用一两金子换一个馒头,金融乱世中投资者们为求自保也会做出各种“不理智行为”,破坏金融产品价格间的常规逻辑关系,把依靠复杂模型对冲的玩家拖下水。
雷曼破产的起因是“急”
雷曼一案中债权投资者蒙受重大损失,可就伤到心脏肺腑了
牺牲雷曼,杀一儆百,好叫华尔街以后知道分寸!
潘多拉的盒子里放出来的第一个灾难竟然就是古往今来银行家们最恐惧的梦魇:挤兑!对整个金融体系的全方位挤兑!
AIG确实不差钱,差的是流动性,
监会禁止放空金融类股票的措施遏制了秃鹫们的攻击,给股市“退了烧”;紧接着财政部宣布将担保资产总额达3 万多亿美元的货币市场基金,以防止挤提,避免商业票据和回购等短期融资市场崩盘,给金融体系服了颗“救心丸”。
然而每逢危机,金融市场一地花生仁的时候,一位牙口永远好的老者都会适时出现:巴菲特。
巴老旗下的多家保险公司正是他投资帝国的重要基石!
卖保险方式融资有两大好处:第一是资金
低,甚至“利息”可能是负数(理赔金额低于保费收入);第二条更妙,保险销售与资本市场起伏关联很小,别人借不到钱的时候,
巴老何等精明,烂摊子不接,高盛就0K!高盛也自有算盘,巴老投资不仅是钱的问题,还相当于给高盛投信任票,对消除市场疑虑极有好处。
他如何保证资金来源,怎样利用市场地位“乘人之危”捡便宜,很值得国人、尤其是掌握大资金的中资机构学习。
金融市场的妖孽往往出现在流动性退潮之时,正所谓“国之将亡,必有妖孽”。
把金融大鳄们冲得东倒西歪的种种“怪现象”其实都可以从一个角度加以解释:资本流动。
美国则像一个巨大的对冲基金,一方面吸引海外投资到利息较低的美国债券,另一方面大量输出资本,做回报较高的股权投资。
强迫性的资本流动滚雪球式增长,进而引发雪崩效应,使汇率在短期内严重脱离基本面。可惜一些中资机构没有看清资本流动方向,死抱着“价值”,以致在外汇市场蒙受重大损失。
“追涨杀跌”的交易模式对流动性要求很高——想买时要买得到,想卖时要卖得掉。
现代金融学中最基本的“无套利理”有两个重要假设:市场具有无限流动性,交易者可以无限制借钱。金融危机的实践证明这两个假设何其之“假”,原来精致的象牙塔竟建立在松软的沙土地上!当然,我决不是模型无用论者。
各国政府不约而同地想到了凯恩斯主义的“药方”。
英国经济学家凯恩斯建立了一套理论,其核心是:需求总量才是决定生产和就业水平的关键因素。通俗点说,如果老百姓都不消费,自然就会产能过剩,经济衰退,所以促进经济发展的关键是保持需求。他主张利用政府主导的公共经济进行反周期操作,老百姓不肯花钱,政府替你们花!
货币主义在欧元区占据上风。
该学派降低税收和减少政府干预的主张正符合共和党的理念,
融市场反转时的流动性状况往往扑朔迷离。2007年房贷市场资金退潮时,能源和新兴国家市场还在涨潮。2009年年初,债券市场已开始局部涨潮,而股市还在退潮。
美国联邦政府照例奉行“给钱不如给政策”的一贯方针,
在新游戏中最容易赚钱。BAB就是一个新游戏,大干一场的时候到了!
所谓“动量交易”,简而言之就是在走势极强的单边市场里搭顺风车。这样的机会通常出现在供求关系严重失衡的情况下,
退行动必须坚决果断,不要忘记架设浮桥。
流动性一直是困扰债券投资者的重大问题,次贷危机中流动性的突然消失就曾令众多杠杆债券投资者“牺牲在包围圈中”
际需求占据主导的债券和房地产市场为什么经常会因为供求关系不平衡而形成价格趋势,而稀疏的流动性和交易方面的限制令套利者难以轻易用金融手段改变供求关系,这些市场的价格趋势遂得以延伸。
流动性和趋势仿佛相生相克的阴阳两极,万众瞩目
市流动性强而趋势弱,其实不容易把握;流动性差而趋势强的债市和房地产市场,倒时常有上好的投资机会。
紧跟趋势,注意流动性(Follow trend, manage liquidity)。
最好的投资者必定是最“善败”的投资者,在撤退时请务必注意:行动须坚决果断,别忘了架设浮桥(拓宽流动性渠道)。 善败者不乱。
线索一:雷曼破产的最主要原因是资本不足,杠杆率太高。假如雷曼的
线索二:各国政府稳定银行体系的核心措施是注入资本,同时要求银行业清理问题资产,降低杠杆率。 线索三:2009年4、5月间,美国监管部门对大中型银行进行了“压力测试”。
大部分银行是稳定安全的,借此恢复投资者信心。少数压力测试不合格的银行被要求融资和降低杠杆率,它们的股票价值和客户生意往来都大受影响。
在后危机时代,资本最有价值,持有资产的能力最有价值,
是鲁西银行的强项。我要想办法把本行的长处转化成利润,仅仅靠季度末“出租”资产负债表还不够,得寻找一种能持续盈利的模式。
在流动性充沛的前危机时代,套利交易者是市政债券市场的主导力量,他们属于大客户,购买债券动辄以千万为单位,销售渠道主要掌握在高盛等大券商手中。
危机后,职业玩家少了,出手也小了,市场返璞归真,有实际投资需要的传统投资者开始占据主导地位。
在扑克牌桌上,我尽量避开其他高手,在债券交易中,我也尽量不与其他套利交易者对手:职业打职业谁都不容易赚钱。
我等于利用“水库”囤积便宜债券,然后提供给有需要的投资者,收点“服务费”罢了。
我的新经营模式就是“在城乡结合部开一个蔬菜批发市场”,从高盛等“大菜农”处进货,然后通过地方券商的“小贩零售”渠道卖到市民手中。
前危机时代,资本充裕的职业玩家相互比拼,靠的是数学模型、相对价值,还有最最重要的杠杆,市场变成了“投机场”。
市场的功用回归本源:作为融资方与投资方之间的中介,起资本流通渠道的作用。新市场必定带来“新游戏”机会:谁能迅速作出反应,抛弃模型+杠杆+大单交易的旧思维,拥抱资本+渠道+分销式交易的新思维,谁就能占据先机。
守着‘商店’靠流转赚钱,当然比在市场上赌大小波动性低。”
古人云:世异则事异,事异则备变。危机后投资银行普遍检讨“对冲基金”经营模式,向传统的“投资银行”中介模式回归。新市场呼唤新思维,我的策略是:利用鲁西银行的相对资本优势,建立分销网络,把“交易“当成“生意”来做。
我能成为利益链条上的关键一环,是因为我掌握着一种特殊资源:资本。
所谓关系其实就是利益,搞关系的最好方法并非吃饭喝酒,跟人拍肩搭背称兄道弟,而是要在利益分配的链条中占据关键位置,在帮助别人实现利益的同时,获取自己的利益。
如果我们为客户提供了优质服务,我们自己的成功就会随之而来。”
华尔街只管眼前,既然现在的市场好,我当然要借机赚钱。“盛世”中就要使出盛世的套路:增加头寸,提高杠杆;扩大“收藏”范围,从优质债券到高收益债券