一个好的观察角度

夏蟲语冰
2018-07-12 23:59:39

晨星公司研究主管多尔西(《股市真规则》作者),研究巴神“护城河理论”,将该理论细化到可用于实际分析的专著,为普通投资者认识、辨别企业可持续竞争优势,提供了一个视角。 本书的逻辑体系是: 合理价位买入业绩超群的公司,可享受公司带来的长期回报,顶级投资者如巴神遵守这样的一系列规则,成功从市场获取了回报。寻找护城河,即寻找未来能持续多年实现超额收益的公司,为投资者选择提供了视角。 拥有护城河的公司,存续时间更长、资本回报率更高、现金含量更高,符合高价值企业的特征,有可能为投资者创造好的回报。坚持护城河视角,在投资者选择标的过程中:1、强化自律,不为没有护城河公司付高价;2、保护投资者免受不可逆投资损失(企业内在价值下降);3、有护城河公司更容易东山再起;4、判断护城河过程可以让投资者验证“能力圈”并扩大它。 “护城河”是企业常年保持竞争优势的结构性特征,是竞争对手难以复制的品质,没有护城河容易被对手抢走利润。虚假护城河包括:优质产品、高市场份额、高效执行力、卓越管理。真正的护城河:1、无形资产(品牌、专利、法定许可、对手无法效仿的产品和服务);2、客户转换成本(客户更换放弃产品的麻烦要多于好处);3、网络经济;4、成本优势(流程、地理位置、经营规模、特有资产所形成的成本总是低于竞争对手)。在识别护城河的过程中,不在乎公司规模大小、历史长短、所属行业。 【读后感】资产收益水平决定股价表现 护城河此书的核心,就是在讲,如何找到未来能够持续实现高资产收益水平的公司,用巴神“护城河”一词加以概括,并给出了具体的寻找路径,实用性很强,值得把这个评估体系纳入到逻辑判断体系中。 总的来说,一个公司的长期资产收益水平,构成了未来这个公司股价表现的演化可能,因为未来公司资产收益水平的呈现状态,决定了市场给予公司的估值水位线。在中国市场,也许ROIC远不如ROE适用。 ROE杜邦分析下可分解为销净率、总转率和杠杆。总体看销净率代表商业规模、产品价值含量(毛利率);总转率代表资产运营效率,再往下分解可观察存货、应收账款、固定资产等运营效率;杠杆代表资产搭建结构,可细分为权益贡献、负债贡献,以对应权益责任、负债责任,无息负债责任有时可能会高于有息负债责任。三者和企业发展阶段相关,顺序又和组织制度,再到组织人员相关,最后从人和制度溯源至内在文化。 ROE试图精简所有信息于一,持续性揭示企业全貌,但作为后视指标,其局限性不言而喻,使用时需要注意,过去不能视为对未来的保障,护城河分析避免了这一点。 ROE虽然有缺陷,但不失为一个剥离价格看企业的好方式;与之相比,PB、PE模型是价格乘数下看市场价格下的企业,缺陷很大,也更需要明白使用局限;DCF模型试图将未来以数字方式核定,以“量”代“质”,以低维描述高维,带有强烈的线性思维和宿命论色彩,变量极多且基本不可靠,只有极少数企业使用。并且自由现金流只是一个起点:有是好的,没有并非一定坏,这和资源配置能力有关,而这种能力,大多和企业领导者什么样有关。 周期性行业的ROE,需要分解为一般ROE、超额ROE、低谷ROE综合来看,选择时从资产价格上着手,时点很关键,不能太早,最好与复苏同步。 销净率相关:收入潜在提升水平、成本潜在控制水平;周转率相关:收入、成本;杠杆相关:收入、成本、费用潜在下降水平、资产结构构建水平。分析产品,以及背后的生意模式、估值模式;分析竞争格局,以了解公司发展路径、可把握程度;分析股价阶段,带来视角力度和预期程度。(注:后两段文字,大部分来自于茅台03兄博客)

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