赵晓光谈TMT行业投资逻辑

Eric
2018-04-25 10:19:50

本文是新财富电子行业最佳分析师赵晓光的一个讲座(2013年),他从人性需求变迁和技术创新周期的角度分析了今后大电子行业对于传统行业的渗透,讲了电子互联网行业未来和诸如医疗健康行业、教育及军工安防等行业交叉发展带来的机遇,也分析了未来几大互联网巨头的竞争趋势。

今天还是以一种交流的形式,也谈不上演讲或者什么的,主要是把我们对科技行业的思考给大家做一个反馈,我们整个科技这个行业还是比较有意思的,它有以下几个特点:第一个就是它的变化是特别快的;第二,它是一个全球性的;第三,它对整个经济的一个伸缩或者这种纵深感就越强。

所以对这个行业研究的话,我觉得总结下来的话基本上应该有以下几个心得:

第一个,我觉得这个行业应该是从下游看上游的,它的整个一个产业的逻辑是下游控制上游,所以你必须要考虑清楚这个行业的下游发生的状况,在想什么,然后才能够决定我们上游这个行业。

基本上这个行业,中国最下游的,产业链的最下游就是用户,所以我们就一定要从用户的角度去思考问题,用户会决定他的客户结构,就是说用户在什么时候他想要什么会决定着什么时候是苹果崛

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本文是新财富电子行业最佳分析师赵晓光的一个讲座(2013年),他从人性需求变迁和技术创新周期的角度分析了今后大电子行业对于传统行业的渗透,讲了电子互联网行业未来和诸如医疗健康行业、教育及军工安防等行业交叉发展带来的机遇,也分析了未来几大互联网巨头的竞争趋势。

今天还是以一种交流的形式,也谈不上演讲或者什么的,主要是把我们对科技行业的思考给大家做一个反馈,我们整个科技这个行业还是比较有意思的,它有以下几个特点:第一个就是它的变化是特别快的;第二,它是一个全球性的;第三,它对整个经济的一个伸缩或者这种纵深感就越强。

所以对这个行业研究的话,我觉得总结下来的话基本上应该有以下几个心得:

第一个,我觉得这个行业应该是从下游看上游的,它的整个一个产业的逻辑是下游控制上游,所以你必须要考虑清楚这个行业的下游发生的状况,在想什么,然后才能够决定我们上游这个行业。

基本上这个行业,中国最下游的,产业链的最下游就是用户,所以我们就一定要从用户的角度去思考问题,用户会决定他的客户结构,就是说用户在什么时候他想要什么会决定着什么时候是苹果崛起,什么时候是三星崛起,未来苹果能不能崛起,三星能不能崛起又决定了他的上游玩法的不同,所以我觉得这是第一点。

第二个科技行业还有一个很明确的特点,它是一个事在人为的行业,我们在过去几年看很多公司确实看到了很多不可能变成可能,可能变成不可能,最可惜的实际上就是说我们要对企业家精神做一些深入的思考和探索,到底什么样的企业他能够起来实际上我们最终还是对这个老板,对这个人的一个理解和把握。

第三点我觉得还是把一个大的周期要想明白,基本上我们看经济也好,看各个产业也好,基本上它有一个规律是以五年为一个周期,也就是说基本上五年会经历一个产业从兴到衰再重新起来的过程,基本上是一个周而复始的过程。

其实我们如果分析传统产业的话它的五年的周期主要是来自于供需引起的一个波动这样的周期,就是供给和需求的一个不断地变化,一开始需求起来,供给根本上,后来产能扩张之后供需逐步达到一个量增长过程中的一个饱和,利润率开始下降,最后行业又进行新一轮的一个洗牌。

基本上我们说消费电子这个行业的话它也是一个五年的周期,只是说它的周期更多的我们认为不是来自于这种供需波动,而是来自于整个创新的周期,它基本上是以五年为一个创新周期。

比如说我们可以记得,如果从上世纪60年代可以倒推,就是上世纪60年代正好是消费电子第一波风起云涌的时代,我想在座的各位都没有经历过这个时代,我们就不多说了,那时候是指的彩色电视机,各种家电设备、Walkman、DVD 这些东西,包括照相机出来的时代。

我们如果看过去的15年,基本上1999年的时候是网络泡沫的开始,那时候主要是来自于台式电脑起来一个过程,到了2004年我们可以看到台式电脑变成了笔记本电脑。

同时我们记得在2003年,2004年手机开始加速渗透,同时那时候液晶电视开始起来。到了2009年的话基本上我们可以看到就是智能手机开始,我们记得苹果的话是2007年开始出产iPhone,2009年开始他获得了市场大概5%不到的一个渗透率了,到了2010年全球3G网络的建设开始起来了。

所以基本上就是我们可以如果追溯看是这样子,我们先把过去五年整个消费电子的周期做一个思考,我觉得做投资我有一个心得就是说它的历史实际上是可以重复的,我们一定要想明白过去五年发生了什么,为什么会发生这些状况,才能够想明白未来的五年会发生什么。

而现在看就是你一定要把五年的事情想明白,你才能把一年的事情想明白了,一切的现象的产生都是有大的周期,大的逻辑作为一个最根本的因素的。

所以我们可以从2009年开始看一看,实际上过去五年我们做科技行业的分析师,特别是电子业这个行业,每年都能找到存在感,为什么找到存在感?

每年就感觉都有很多股票涨得很好,如果从2008年看,我记得今年5月份的时候他们统计了一下,A股涨幅榜的第一名是大华股份,第二名是歌尔声学,这个公司也都是我们首推的,也是基本上全市场是推得最好的,基本上都涨了40倍。所以我们必须要把过去五年的事情想明白。

过去五年我们可以看基本上是经历了这么一个周期的规律,在2008年的11月份的时候我们的全球信贷危机导致了大规模的清库存,而电子产业它有一个什么特点呢?

它的特点是产业特别的长,我们看最下游是消费者,消费者要去买这个东西要去百思买、要去苏宁电器、要去京东去买,他的上游实际上就是这些代理商或者品牌厂商,代理商比如说苹果,苹果的上游是鸿海、富士康这些代工厂商,他们的上游是那些组件厂商,他的最上游是元件厂商。

基本上它大约是六到七个环节一层一层传导,所以这样就会导致什么?这个产业的波动,特别是短期的波动往往是来自于一个什么波动?就是库存的波动。

比如说我们在2008年11月份可以看到当时手机、电脑的销量是下滑不到10个点,但是上游元件的元件厂商的出货量最后下滑了40%到50%,为什么会出现这个状况,就是在整个悲观传导的时候它是一层一层的,每一个环节大家比如说发现我不好了,我就把库存清掉5个点,5个点如果是6个环节到了上游就是30到40个点。

所以在2008年11月份的时候这个行业出现大规模的清库存,清库存之后到了2009年的2月份基本上库存清完了。当时你去看很多厂商,我当时记得去调研,就发现没有库存了。

没有库存了之后正好2009年2月份中国不是开始4万亿投资嘛,大家的整个预期就开始起来,大家一定要记得库存是一个不理智的行为,库存的波动是一个不理智的行为,但这里面很重要的是与预期相关的,大家觉得去年经济可能要开始复苏了,所以2009年的2月份开始整个电子的第一波行情基本上到2009年的上半年结束,结束完之后这波行情主要来自于一个补库存带来的周期,补库存一般来说就是3个月。

补完库存之后到了2009年的下半年开始第二波了,第二波整个全球经济开始复苏了,经济复苏了之后就带来了整个需求的一个往上走,我记得那时候2009年的三季度你炒所有的基本上就是一个周期行业的逻辑,就是需求不符合,整个产业的供需失衡,整个行业是不错的,所以到2009年下半年是第二波的行情。

到了2010年的上半年就发现逻辑又变了,逻辑变了为什么?因为在2008年大规模的去产能化,我记得当时半导体的投资下滑了60%,大规模去产能化之后供需的逻辑又开始出现,我们知道刚才讲库存的周期是3个月,但是供需的周期一般是一年到一年半,比如我扩产了大约要一年到一年半这个效益显现出来,或者我这个去产能了也要一年到一年半。

所以就导致在2010年上半年出现一个状况就是说元器件都在涨价,我记得那时候有很多电子零部件都涨价30%,50% 这种状况,所以那波实际上是很猛的,一看很多垃圾股当时都涨了10倍,基本上2010年上半年也涨了一波,涨了之后你就发现我们前面的三个过程基本上是基于什么分析,还是基于我们去投周期股的逻辑进行分析。

到了2010年的下半年基本上这三个逻辑全部引用完了,后面你看到的状况就是说基于周期的逻辑没有了,没有了之后2010年下半年我们就看到一个事,就是2010年下半年当时有三支股票,就是我当时推得比较猛的,第一个就是歌尔声学,第二个就是莱宝高科,第三就是科大讯飞,这三支股票在那年都是A股涨幅前十名了。

那年这三个公司基本上代表了一个新的逻辑,就是移动互联网的第一波,我们叫移动互联网的1.0的时代,比如说我刚才讲的苹果2009年开创的智能手机的浪潮到了2010年下半年开始发酵了,开始发酵了之后导致很多股票开始涨了,基本上也主要是这些涨,传统的周期股就已经是没有很好的涨幅。

到了2010年的上半年我们可以看到移动互联网的第一波开始,到了2011年的话上半年就会出现一个比较恶劣的状况,2011年上半年出现一个什么恶劣的状况呢?我讲的产业的周期是一年,经过2009年下半年经济开始复苏大家就开始扩产,到2010年上半年涨价大家拼命地扩产,这个扩产到了2011年的上半年大家就发现不对了,供需的状况开始恶化了,因为2009年下半年到2010年上半年大规模产能扩产,到2011年说不上开始出现一个产能释放了,所以2011年上半年加上那年大盘也是跌的,就是整个电子、TMT都是跌了蛮多的。

包括那时候就是现在他涨了很多倍的,我记得当时歌尔、大华、海康也都跌了30%。跌完之后,我记得2011年的5月31号我正好开始是出去路演,当时就有另外5支股票开始涨,这另外5支股票是谁呢?

歌尔声学、海康威视、大华股份、立讯精密和长盈精密,这5个公司的话我们又看到另外一个时代开始,那时候突然发现中国有一批企业确实开始崛起了,比如说像消费电子,你可以看到歌尔声学、长盈、立讯确实是能够纳入到智能手机这个浪潮,能够与全球消费电子能同步了。

同时我们看到了安防行业的海康、大华,以前这个行业都是美国、日本、欧洲、韩国,甚至台湾的企业占主导,当时发现这些企业开始在国内打败这些外资品牌,在国外开始抢占美国这些发达市场,或者发展中市场,有点当年华为、中兴的影子了,所以在2011年下半年虽然整个市场是不好的,但是我们看到另外一个时代的开始,就是有一批中国企业他开始起来了。

到2012年,我们就发现整个消费电子它是基于两个逻辑,一方面就是说高端智能手机它会继续的渗透,我们算一下,整个智能手机全球是45亿部的存量,45亿部的存量的话到2009年是卖了1.5亿部,2010年卖了2.5亿部,到了2011年是卖了4亿多部,一共才卖了8亿部,卖8亿部也就是全球大概不到20%的渗透率。

所以在这个过程中我们可以看到就是说在2012年整个高端智能手机继续渗透,所以2012年你可以看到苹果不断创造一些销售上比较让大家惊喜的一些数据,包括它的4S,特别是在2012年上半年,所以苹果的估价从400块钱一直涨,涨到700块钱,无数人在做空它的过程中牺牲掉了。

同时,我们可以看到,另外一种现象就是说并不是所有的手机都是有钱人买,还有很多屌丝要买手机,我们看到另外一条线就是说低端的智能手机开始发力了,所以我们那时候跟华为、中兴和联想聊,他们就干一个事,我把手机卖到1000块钱以下,让这些低端的用户也开始买智能手机。

所以去年来说基本上我们去买电子股就是两条线,或者就是三条线,在消费电子第一条就是继续能够享受进入苹果产业链,跟着苹果去成长的企业,这些企业进入苹果之后他有一个非常不同的地方就是苹果这种美国企业他是有这种契约精神或者有这种社会责任感的,他觉得你是我的供应商我就要培养你,我就要帮你,所以他会跟这个客户成长,苹果会带你们去玩,所以这个过程中这些企业他有一个加速的成长,也就是说去年我们讲苹果产业链主要是有三个企业涨得比较多的,一个就是歌尔声学,第二个就是安洁科技,第三个就是德赛电池。

同时我们发现低端智能手机去年开始大放量,但是去年大家去投这个低端智能手机产业,大家投错了,整个产业链都搞错了,所有人以为还可以沿着以前的玩法就是说我还要搞搞性能,我要像以前性能也好搞搞,性价比也要搞搞,价格有一定优势去这么做,所以发现去年其实很多人都牺牲了。

我们讲任何一个产业,不仅是电子行业,它基本上就是三类产品,一类就是高端的,追求性能;第二类就是中端的,追求性价比;第三类是低端的,追求价格。

三类不同的产品的话,或者三类不同的市场策略他的玩法是不一样的,你不能要求一个玩价格战的企业去玩高端的东西。所以去年产生一个企业让大家大跌眼镜,包括我当跟华为的采购总监很熟,他们说这个公司肯定不行了,但是这个公司去年一年多涨了10倍,就是欧菲光。

这个企业就看明白了低端这种东西你不要跟我谈技术含量,低端的东西就一句话,价格足够便宜,怎么把价格做到足够的便宜呢?就是迅速地做大规模,然后通过规模效应把成本降低,同时我往上游延伸,把上游那些东西全部做到。

所以去年来说在低端产业我们可以看所有的这些消费电子产业基本上都没有涨,我们看到大量的公司大家寄予了很多期望但没有涨,但是有一家公司杀出一条血路来,欧菲光,他就把价格战杀到极致,你们不是要便宜吗?一个触摸屏本来是50块钱,我给你杀到35块钱,因为我规模起来的时候我自然成本比别人低,我还是赚钱的。而且我迅速做大规模的时候会马上有一个大约在6个月到9个月的时间会有一个成本差,就会让竞争对手无法复制。

所以我觉得去年来说,基本上高端智能手机和低端智能手机在同时发力产生的机会。同时我们看我们推荐的安防产业,大家如果有兴趣可以看我在2011年的12月份写了一个深入报告,叫《规模效应与品牌溢价》,是写安防行业的,那个报告应该说是很经典的一个报告,我花了一年的时间写的。同时去年安防产业链还是表现不错的,像海康威视这么大的公司他涨了一倍,他涨到800多亿市值。分析过2012年我们也可以看到有产业大逻辑来支撑我们的投资。

到了今年是怎么一个玩法呢,又变了,怎么变的呢?一方面我们看高端智能手机去年卖得很好,卖得很好之后,高端智能手机它有一个特点是什么?叫隔代旺,什么叫隔代旺呢?就是说今年卖得好的东西第二年一般卖得不好,为什么卖得不好呢?

主要是两个原因,第一个原因就是你为什么去年卖得好,肯定是喜欢你的人都买了,喜欢苹果的人都买苹果了,后来去追逐三星的人都买三星了,所以这样子。这样的话导致什么?手机一般度过有两年换机周期,所以去年买的人今年就没有换,所以导致今年高端智能手机没有卖得不好。

第二个原因是什么呢?就是我们讲创新,大家都讲创新,技术创新它不是一个线性的创新,它不是说我每年都给你来一波,它是一个螺旋式的创新,这个螺旋式的创新本身与创新的规律有关系,同时也和人性有关系,比如说去年我见苹果和三星这帮人,我不知道在座有没有苹果、三星的,每个人都很high,觉得我老子是天下第一,我可以随随便便做一个产品我就可以把你们打死,苹果觉得我有IOS系统,三星觉得我有屏幕,你们都没有,所以你们干不过我。所以你看今年让大家比较意外的是三星出了GS4,他居然外观都懒得去做任何的改变,他认为我很牛,他认为你们这些人都会买我的。

但是大家忽视一个问题,消费者永远是要追求一个事,什么事?新鲜感。所以今年大家就不去玩了,反而大家都去买什么?就买联想的 P900、华为的 P6、买小米,因为大家都要追求这种时尚,追求这种社会的潮流。

所以我觉得智能手机今年不行了,但不行了之后,苹果他没有放弃,他觉得既然我今年高端智能手机卖不动,我就干一个事,干什么事,我要去抢入口,我要让更多的客户先用我的东西,等会我会讲到,入口是未来整个科技行业一个非常重要的东西,入口的抢夺不仅是在消费电子,未来在各个领域,包括互联网,包括我们看到为什么阿里巴巴要去做手机,包括我们看到最近微信5.0,你可以看到大家都在抢一个事,就是抢入口。

所以苹果正在干一个事,我5000块钱手机反正我今年卖不动了,好,我就推便宜的手机,我推2000多块钱的手机,我们叫低价版,但是低价版不代表低端版,它的整个配置还是高的,这时候苹果就在想一个事,如果还像以前一样都找日本、找美国、找欧洲的供应商他们必然不能把价格给我降下来,因为我们可以看到低价版很多配置跟高价版是一样的,所以这种情况下他必然要引入一帮大陆供应商能够配合他去降价。所以今年我们去炒苹果产业链的还是不错,但是今年苹果产业链涨的逻辑不是因为高端,是因为很多厂商进入了低价版,低价版的一个成长。

第二个就是因为去年华为、联想、中兴干了一年,发现很受伤,没有一个厂商赚到钱,内部算下来都是没赚钱的,同时看到小米雷军前年成立,整了苹果,整了谷歌的一帮人帮他做军师,今年估值600亿人民币了,一年赚了20亿利润了,所以他们想为什么?

他们发现实际上不是这样的,他们发现小米在做2000块钱的手机,他没有去跟你拼低端的手机,所以他们发现我应该去搞2000块钱的智能手机。所以这时候联想、华为他们这些厂商也去搞2000块钱的手机。

大家都做2000块钱的手机只是说大家的目的是不一样的,苹果,包括未来谷歌他们做这个事是为了抢入口,他不是为了赚钱,他们为了抢夺用户数。

但是华为和联想去做这个是为了赚钱,你为了赚钱你就是得卖出去,凭什么消费者要买你的,他们就只能做一个事,我要用高端的品质,我要以我的2000块钱的手机要具备苹果5000块钱手机的配置,所以这样也会导致什么?他们去拼中端智能手机,这样也会导致什么?大家就都要去买高端的元器件。

所以去年在高端和低端这两类厂商的一个战略导致今年高端元器件还是比较景气的,这样导致今年基本上大家都比较high,整个消费电子这个产业链都是表现不错的。

但是问题在于什么,问题在于到今年,大概智能手机卖了9亿多部,到今年我们算一下基本上到今年全球的智能手机的存量基本上是到了 20多亿部,到20多亿部之后就是说去年14亿部,今年9亿多部,大概到25亿部,全球智能手机是45亿的存量也就代表什么概念,全球60%的人有智能手机了,一个产业最好的时候是什么时候,就是它的渗透率从20%到60%的时候,基本上是三年的时间,这是大家最high的时候。

在20%之前实际上蛮痛苦的,我讲苹果是2007年开始做智能手机,你去看苹果的股价是从什么时候开始涨的,涨得比较high是从2010年开始涨的,基本上就是前两年是比较痛苦的。所以这种情况下我们由苹果在2009年开创的智能手机的浪潮实际上到今年结束了。

你看从去年到今年大家都在抱怨一个事,什么事?手机上没什么创新,每个手机就是屏幕做大一点,像素做高一点,没有什么创新,为什么呢?所有的都在沿着苹果做手机的路在走,像小米复制得最彻底,所以他最成功,有些人像华为、联想他觉得我不懈于复制苹果,我要按自己的模式,所以他没有成功。

其实三星是一个彻底复制苹果的厂商,所以他有一段时间很红。所以说我们可以看到这个顺序,最早去复制苹果的是HTC,后来HTC被他的复制者干掉了,就是被三星干掉了,三星复制,但是今年三星又发现他又出问题了,后边又出现了复制者,现在小米成了最牛的,但是实际上我们讲小米未来会不会有问题的?我觉得未来应该是会有问题的,因为科技行业永远是出一些颠覆者,他的游戏规则也会被颠覆。

我这里多讲一句,小米为什么会起来,我在4月份去参加了小米的发布会,跟雷军还聊了一下,以前我是对他有偏见的,小米就是炒作,这次去参加他的发布会的时候我才知道,小米为什么会起来,小米会起来,他起来的初期原因是什么?他满足了屌丝的社交归属感,就是买小米的人他能找到精神力量的源泉,他觉得我是与众不同的。

举一个案例,在小米发布会的最后,他放了一个什么视频。雷军就说我会让你们热泪盈眶,什么叫热泪盈眶:就是有一个屌丝,他老爸是修摩托车的,他就搞了一辆捷达车去改装。改装了之后他就要参加这个赛车比赛,高富帅就跟他说,你是个垃圾,你肯定不行的。结果那个哥们就天天苦练,旁边还有一个美女一直支持他,鼓励他。最后参加这个赛车比赛,捷达车超过了法拉利,超过了玛莎拉蒂什么的,都拿了第一名。这是一个很不合逻辑的事情,但是最后这个视频放完了你看所有人都在狂欢,就觉得很牛。

然后雷军拿一个照片说,这个桌面是我们米粉自己设计的,我悬赏了100万设计的,是我们米粉的,每个人都找到归属感,这是我们自己的,其实那个照片你如果真到网上去搜一下随便就可以找到的,就这样子。

所以我觉得他一开始是依靠这个成功的,后来的话他又利用了人们追求时尚,追求潮流的心理,米兰·昆德拉说过媚俗是人类的天性,每个人都要去找别人都能用的东西,所以这是他的第二步。所以未来谁能干倒小米,我也关注了一下,第一我觉得苹果和谷歌会把它绞杀掉,第二就是国内有一个锤子,大家有没有关注老罗,我觉得他会成功。

反正不管怎么说就是这个时代结束了,结束完之后大家也不要悲观,因为科技行业它永远是一个周而复始的过程,有老的企业死去,新的企业产生,这个过程中他必然是不断地要去解决人类的欲望、解决人类的需求、解决人类的不满,谁能去解决人类谁就会成功,所有的成功永远是解决人的需求。

所以我们认为,苹果2009年开创的智能手机的浪潮结束之后我们认为科技行业从明年开始会进入一个新的浪潮,但这个浪潮我们认为它与苹果这个浪潮有什么不同呢?

最大一个不同就是他的一个带头大哥变了,带头大哥不再是苹果了,我们认为谷歌会接过苹果的这个棒子,会成为下一个五年或者十年的技术创新的带头大哥。

我觉得苹果和谷歌有什么不同,我觉得第一个大的不同就是他的老大不同,我觉得苹果已经堕落为一个职业经理人控制的公司了。

明年苹果还会有一波,在今年苹果股价最底部的时候,我跟大家其实大家看苹果股价涨得蛮好的,他肯定还会有一波,他有几个优势:第一,他的IOS系统是最好的;第二,他掌控了全球最多的供应链。

当然现在有一个争议,前段时间我去一个公司,见我一个朋友,他说了一句话,乔布斯死了,苹果太可惜了,但是现在在美国他们有一个反思,如果乔布斯活着苹果可能是要倒闭的。

实际上我最近有点理解库克了,他们内部现在要把库克做掉,但是我觉得他今年去做的事实际上还是蛮有价值的,他推低价版的手机,未来是这样子的,苹果可能是想往谷歌的方向发展,谷歌想往苹果的方向发展。当然他的一个问题就是导致苹果没有一个长周期的逻辑,因为他的职业经理人来控制公司。

我们可以看到过去历史上微软、索尼、英特尔真正的败落是从什么时候开始的,就是从创始人控制变成了职业经理人控制。三星为什么到现在还可以,因为他是一代一代的,爷爷传给儿子,儿子传给孙子,还是一个家族控制的企业,他还是有这种集权的。

谷歌他有什么呢?谷歌他是一个由创始人控制的公司,这是最大的不同。我们以前学制度经济学,诺斯有一句话,全球最牛逼的政府,最高效的政府,它肯定不是民主政府,而是这种集权政府。

在这个科技行业更是这样子,因为这个行业变化太快了,我刚才讲过去五年,每年的玩法都不一样,变化太快了,所以你必须要有一个独裁者。

我最近跟一个联想的副总聊过了,他说我为什么干不过小米,我们觉得这个制度有问题的,我们要开一个会要反复走流程,基本上是要两个礼拜到四个礼拜才能决策下来去清库存,小米雷军可以一个小时决定清库存,马上把库存全部清掉,效率是不一样的,所以我认为这是第一个不同。

第二个不同就是我们认为苹果他还是一个工业时代的公司,工业时代的公司什么特点,就是卖产品、卖设备,卖完了之后一锤子买卖就结束了。

但是我们认为谷歌会颠覆苹果的玩法他未来必然是靠什么,靠卖数据、卖服务来赚钱的。他的盈利模式不像我们以前,以前叫什么大刀子割肉,卖完了之后我身上掉下一块肉,很心疼,我花了5000块钱买一个产品。谷歌他会变成给你小刀子割肉,把你凌迟,每天你买我的数据,每天你都要买我的服务,怎么买。我举几个例子:

第一比如说谷歌要做智能手表,他的智能手表比如说它有脉搏的传感器,它可以24小时记录你脉搏的跳动,记录你脉搏跳动之后我有大数据,我可以比较几万人,几百万人,几亿人的脉搏跳动的规律,我可以做你的一个医疗服务的专家,我就会利用我大数据的比较,我可以告诉你未来的一周你哪天会有心脏病,我告诉你这个事的时候你肯定会愿意给我付费。

第二个我再举个例子,比如说未来手机会装很多不同的传感器,有一个传感器是大家都会去做的,因为大家都要赚女人的钱,就是皮肤传感器。

在传统的这种工业时代,就是你用手机测你的皮肤,我知道了因为人的皮肤应该是有6个指标,我不知道我说的对不对,我知道我的皮肤我的湿度怎么样,我的各方面怎么样,6个指标就结束了。

到了谷歌时代是什么呢?他会利用大数据去做分析,女人应该去买哪个化妆品,买了化妆品之后他通常给你一个入口,他告诉你你到我这个入口去买,所以这时候他的盈利模式玩法有根本的不同。

所以在苹果、三星、谷歌三个巨头的战略中我总结这么一句话,就是苹果是不怕三星的,因为三星还是沿着苹果的玩法在完,所以三星你看有段时间好,现在又不行了,他永远是复制苹果的。

所以我们讲智能电视,三星的智能大厦吹了两年了到现在没有一个满意的产品,因为他要等到苹果出了iTV之后他去模仿,但是苹果一直没有出,所以他做不出来。

但是苹果真正怕的是谁?是谷歌,因为谷歌是颠覆他的,谷歌他可以把产品卖得很好,但同时他不会有很高的价格,他会卖得很便宜,因为我的盈利模式不是卖产品。所以谷歌的核心是什么?是大数据,是整个一个平台。

实际上来说虽然苹果怕谷歌,谷歌真正想干的不是想干苹果,谷歌觉得你卖产品那种玩法我看不起,谷歌真正想干的是亚马逊和 Facebook,他真正未来想做的还是什么,是做电子商务,一定要与钱有关系才能赚大钱,这个显而易见,每天就跟流水似的,所以为什么刚才讲阿里巴巴这么牛,他与钱发生关系的。

但是问题在于他以前觉得我不需要做硬件,我只要给你提供这个数据,提供服务就可以,但是问题是他发现他安卓做了6年,在去年苹果宣布做谷歌眼镜之前谷歌的股价是6年没有涨的,苹果6年涨了10倍,三星涨了5倍,谷歌是没有涨的。

他发现我只有软件是不行的,我必须要有硬件。但他以前也不是没做硬件,大家知道他找LG去代工做手机,找华硕代工做平板,发现消费者他买一个产品首先要看到你这个东西要好,东西好了之后我才愿意被你剥削,所以他发现我把硬件做了还是不行的,我一定要做得很好。

所以谷歌后来就干一个事,他就把摩托罗拉收了。他为什么收摩托罗拉,这是谷歌的野心,他觉得我必须要把这个入口抢夺了,我掌握这个入口了,消费者才会愿意去买我的东西。

比如现在大家为什么都在搞语音识别,谷歌也在搞,三星也在搞,苹果最早也在搞,我要搜附近的酒店,用户用得好大家都用,马上我就找到这个入口了,我就可以做电子商务了,我就可以推自己附近的酒店了。

所以就是我们看手机最早是一个麦克风,现在苹果的手机是三个麦克风,后面苹果手机是七个麦克风,包括谷歌后面做的手机有声纹识别。什么叫声纹识别,就是每个人的声音是不一样的。

比如说我现在接一个电话,在座的各位每个人都在大声喧哗,但是那边只能听到我的声音,就是说他可以把你们的声音都滤掉,这样就保证我的语音系统更好地使用。但更好使用的目的不仅是为了让消费者有用户体验,更重要的就是让消费者用我这个入口,用我这个入口之后我的盈利模式就会有颠覆。所以举这个案例的目的是想说明未来的整个玩法必须要有很大的不同,从卖产品、卖设备的玩法变成卖数据、卖服务的玩法。

我再举个例子,我们现在大家都对空气质量很敏感,未来是不是我这手机上装一个气体传感器,这个气体传感器比如说每个人都可以记录我所在位置的气体,与谷歌地图结合在一起,你在这个地图上你会看到,比如上海市哪个地方的空气质量是比较好的,哪个地方的空气质量是不好的,这个就会有很多的价值。

比如说你去买房子,你肯定不希望买一个空气质量很差的地方,但现在我们大家都没概念。所以我觉得这是未来整个从入口到硬件,硬件也是个入口,但硬件本身也有入口,我们叫入口的入口,我们说手机的麦克风、手机的摄像头、手机的 GPS,这些都是入口的入口,然后到系统、到数据、到服务的一体化。

所以讲了这么多最后我们发现一个事是什么事,全球科技行业的玩法是变了,讲这个我们回到我的第一张图,第一张图是在说什么事?就是说我们整个科技行业我讲的它是一个下游决定上游的行业,基本上他的一个过程是分三个周期,第一个周期就是渗透周期,就是10%的人买,50%的人买,资产阶级买,最后100%的人,穷人也买得起的过程。

所以这个过程中它必然伴随的逻辑是什么呢?就是说要价格越来越便宜,让所有人都买得起。所以这个过程中最可取的就是我们经济学中学到的逻辑,就是分工专业化,我们知道只有分工专业化才能够把价格降低,我们看《国富论》,只有分工专业化,所以这时候产生的企业都是沿着分工专业化企业产生的。

比如我们再看过去10年,在2007年以前真正牛的企业绝对不是什么苹果,真正牛的企业是什么?当时苹果做电脑的时候是被谁打败的,是一个分工专业化的厂商,就是微软和英特尔把他打败的,后来诺基亚、摩托罗拉都是分工专业化的公司起来。

但是到所有人都买了之后,就是要不断地去创新,让大家去换机,因为消费者不会因为一个东西便宜去换的,他必然是因为你有新的东西,你有让我心动的东西去换机。

所以在这时候我们发现分工专业化的逻辑是无效的,而什么是有效的,就是垂直一体化。所以我们现在的时代是非常像50年前,就是1960年代,1960年代产生了几个伟大的公司,其实就是那几个日本公司,松下和索尼,如果大家研究一下松下幸之助,他讲一句话,我如果在一个科技产业创新,我必须要把核心的东西掌握在自己手中,只有这样子我的创新的速度才会比你快,我创新的品质才会比你高,我的创新的成本才会比你低,同时我的创新不会被你们窃取。

所以我们可以看到,苹果起来,什么原因?他是垂直一体化,他一方面掌握了IOS这个系统,掌握了硬件,虽然苹果自己没有做硬件,但是他把全球最好的供应链全部垄断了。后来三星把硬件垂一体化做到极致,但是三星他是不安全的,因为他就是硬件垂直一体化,他没有系统的依赖,所以苹果是比三星要安全。

现在谷歌起来了,谷歌不仅要把硬件做到垂直一体化,把操作系统做到垂直一体化,未来还要把数据、把服务全部给你一体化。

所以我在这讲一个概念,谷歌后面会把安卓系统封闭,这个事情实际上谷歌内部的野心,最后所有人都被他玩死了,他必须要把这个全部整合在一起。

所以在这种情况下我们认为就是说,在这么一个消费电子业的创新周期已经越来越快了。所以我们去分析前面的已经无效了,为什么?在摩托罗拉时代10年出一款手机,诺基亚时代是3年出一款手机,大家都经历过五年以前3年出一款手机,现在是半年出一款手机,非常快了,所以沿着传统的分工专业化起来的企业全部完蛋,全部没戏了。

所以我去台湾,台湾很悲观的,因为他们所有的人都是按照这个玩法去玩的,所以比如说我刚才讲的我们过去成功推荐歌尔声学为什么?就因为这一点我推荐他,他是用垂直一体化的模式去玩的,他要做一个东西他把核心的设备、模具、零部件全部自制。

如果再回到刚才我们讲的,我们认为就是这是最终谷歌他很核心的一点,第三点就是我们讲的什么,谷歌跟苹果不同的是什么?我们看传统的消费电子产品实际上就让你干三个事,每个厂商成功就是因为把这三个事做到极致,比如说人的需求是什么,我想问一下大家的需求是什么,大家无非就5个需求,第一个我要去玩;第二我要去工作;第三我要去认识人,我要社交;第四我要去学习;第五我要健康,这是我总结的人的5个需求。

传统的电子产品就完成了前面的三个需求,第一,让你玩,就是苹果,我想大家用手机一个很大的原因就是玩,然后他做成功了。第二让你办公,微软的成功,我们看过去电脑的成功就是让你去做办公。第三个就是社交,我们可以看到腾讯也好,Facebook 也好,他的成功就是把社交做到极致,我现在问各位你们每天早上起来先看微信,晚上睡觉前也先看微信,社交是人的很重要的一个需求。

但是有两个问题,第一,人还有两个需求在以前是没有解决的,第一就是教育的需求;第二,更重要的就是医疗的需求,这两个需求实际上是人特别重要的需求,我上次去台湾碰到台湾的巴菲特,不知道大家知道吗?叫(林沧海),他大概有300亿的个人资产,他现在60%的资产在全球拼医药股,包括台湾这几年最牛的他都是我们叫深度坐庄也好,在台湾是叫战略投资者。人类对医疗、对健康的需求是越来越强的。所以我觉得就是第一个这两个需求没有解决掉。

第二个问题是什么?最终我们是希望一个产品上实现各种功能的融合,而不是希望我有5个产品,这个产品让我去娱乐,这个产品让我去办公,这个产品让我去教育,这个产品去医疗,所以我觉得就是说我要把5个东西在一个产品上实现,所以我觉得未来的话我们可以看到会有各种各样的产品出现,这种出现的目的是什么?是让你首先这5个需求并且实现这5个需求的融合。

比如说谷歌要做智能电视,这个现在还没人知道,他做电视的目的是什么呢?以后你的小孩在电视面前就可以通过虚拟现实技术接受虚拟的教育,我要去学跳舞,我要去学画画,去学各种东西我可以通过电视来实现。

第二就是医疗,在电视上装很多传感器去做医疗。所以我昨天见一个朋友,一个上市公司他做了一个计步器,跑步器,同时与微信连在一起的,我说你这个产品有可能有一段时间卖得很好,但是这不符合人类的需求,人类的需求是希望我手机上就实现这个功能,所以你最终是一个昙花一现。

我觉得谷歌他会去承担这种责任,他会去做这个事,这个事一旦做起来,什么概念,整个消费电子产品在整个我们生活中的渗透感,或者这种纵深感会更强,以前我们小孩、老人你不会去买手机的,但是比如说苹果明年出iWatch,他手表出来之后,我们每个人都需要一个,你要给你爸妈要买一个,你要随时知道他的身体状况是什么样子,他现在在哪里,小孩,很多人可能要给自己家的狗都要买一个。

所以我觉得这是谷歌的时代与苹果过去的五年的不同,所以我们讲一个行业,你去买股票最怕的是什么?最怕的是创新结束了,创新结束了之后,大家一涌而上,所有人都学会了,必然会出现供给大量地出来,供需失衡,那么行业就完蛋了。

所以他必须要不断地创新,不断地创新,你后面人刚学会了,我又做新的东西,而在这个创新过程中基于谷歌这种玩法未来大家去复制他是很难的,比如说现在为什么腾讯的股价可以不断地涨,因为它是一个平台,这个平台是没法复制的,最终谷歌掌握到入口、掌握到数据、掌握到服务之后他会干一个什么事,就是我搭一个平台,你的所有的5个需求都围绕他这个平台展开。

讲了这么多我觉得实际上都是废话了,因为等一下我们讲很多公司实际上与这些东西是相关的,所以我们认为在消费电子领域,我们认为不同,这个不同我们讲在明年开始我们就会看到有三类产品线它会很好:

第一类我们讲高端智能手机,去年卖得很好,今年卖得不好,我觉得明年来说,就是整个高端智能手机的换机需求会起来,这个需求起来之后,我们讲智能手机,我们已经到了智能手机没什么创新了,智能手机下一步怎么走啊?

我觉得主要有两个大的方向,第一个方向我们可以看,过去三年到五年涨了20倍的股票,包括全球,包括港股、台股跟A股实际上就是干三个事的,第一个麦克风,AAC涨了20多倍,大陆歌尔声学涨了40倍。第二,摄像头,你看台湾大立光最近股价还是在创新高;第三个触摸屏,一年涨了将近10倍。三个事本身是干什么的?就是传感器,就是把各种不同的非电子信号转化为电子信号,所以智能手机的下一步是什么,就是更多的传感器在手机上得到使用。这个使用包括我们刚刚讲医疗的,大量的医疗的传感器会在实际上被使用,这是第一波。

第二波我们可以看到我们现在所有的智能手机都是千篇一律,就是一个板砖,手机的第二波是什么呢?它会从一个平面的静态的系统,变成一个立体的可视的系统,就是动态的系统。

给大家爆个料苹果后面的手机,有一个玩法就是说我这个手机我推一下变成两个屏幕,而且手机以后屏幕无边框了,变成两个屏幕,这样的话就可是满足你的需求就是说你想大的时候大,想小的时候小,可大可小,你想打电话的时候这样子,你想看书了你可以把屏幕变大,包括未来可折叠、可弯曲、可翻转,这是我们认为高端智能手机第二个创新的方向。

还有第三个就是我们刚才讲的基本上围绕着数据服务,谷歌可以跟他更多的更新的用户体验。

所以我觉得明年来说,在高端智能手机上有两个代表性的产品,第一个就是苹果的iPhone6,第二就是谷歌自己的Xphone。

今年其实8月份谷歌发了一个叫Xphone,但是这个Xphone实际上是摩托做的,后来谷歌觉得你这个Xphone做得太差了,所以你自己去玩,但是谷歌一定会出他的Xphone。

这两个产品我觉得围绕这些事情都会展开了。所以我觉得明年来说高端智能手机这条链应该还是大家需要特别关注的链,因为这个行业创新不断展开会不断有新的东西出来,不断有新的公司的股价涨很多。

第二条链是什么呢?就是我们讲可穿戴设备,比如我们现在发现智能手表、智能眼镜,9月4号三星会发一款智能手表,我觉得应该是不错,但是他没有改变这个玩法,我觉得真正的智能手表还是要看明年,苹果的iWatch 和谷歌的Xwatch。

智能手表、智能眼镜我想讲几点,第一点我们不要把这个东西理解为还是让我们去玩的。它不仅是满足你的娱乐的需求,它更多的我觉得还是满足你的社交、医疗的需求会比较的多。

第二个我相信明年苹果的iWatch应该会做得很好,包括我就讲一点,苹果最近我看到一些进步,他又开始重新回归人性了,因为很多人想戴手表是要满足我的一个心理感觉,一种炫耀,你看我戴一个表20 万,我与众不同,所以苹果的智能手表未来就会给你推出7个方案,最高端的方案是用白金,第二个方案是用黄金,最低端的方案是用铝制外壳,满足消费者的各种心理。但本质上还是让你使用起来更加容易,更加方便。

第二个我们讲谷歌眼镜,谷歌眼镜最近他的单目版本已经停止了,我们怀疑就是说到明年他的双目版本就会出来,这是第二个我们讲可穿戴设备它会起来的,又会给大家带来新鲜感,我刚刚讲的任何东西最终是给你带来新鲜感的。

第三个就是我们讲传统有两个东西一直是很差,第一个东西什么,就是我们讲各种各样的电脑,我相信各位都是高端人群,大家电脑还是那种让人觉得很恶心的东西,做得那么厚。第二个就是电视。

我觉得明年开始这两个东西会起来,这两个东西为什么会低于预期呢?我们一直讲现在电脑叫超级本,现在电视叫智能电视,这两个东西为什么低于预期呢?

有两个原因:第一个原因就是一个行业它的最好的时候,就是它的渗透率从20%到60%的时候,现在这两个东西它的渗透率都是在10%左右徘徊,这样就导致他起不来。

第二就是说我们讲任何一个行业他有一个带头大哥,现在没有带头大哥,我们看做电脑的人还是那些巨恶心的,什么惠普、戴尔在做,惠普、戴尔很懒惰的他采购他不管的,他采购都让台湾什么广达、仁宝有去管的,他就觉得我只要把这个品牌,这个渠道好了,你看戴尔的成功核心就是我去做物流。

所以谷歌就觉得,谷歌内部有几句话我给大家讲一下,第一,一切都要被颠覆,他觉得你生产力和生产关系发生一定会有不对等,人类需求,我觉得就一个很简单的需求,我想在电脑上同时娱乐和办公你都没法让我实现。

虽然谷歌要去做电脑,他的电脑其实在美国已经有20%的渗透率了,谷歌的电脑全部是带触摸屏的,所以我觉得未来谷歌和三星会把惠普、戴尔干掉的。

我们可以看到过去的摩托,已经被收了,摩托中国区7000员工基本上都被干掉了,我这有个朋友想跟着老罗去创业做手机,他天天盼着谷歌把他干掉,结果干了7000人也没干掉,后来只留下4个高管,他没有被干掉,最近另外3个高管也被开掉了他还没有被开掉。但是我们说谷歌他觉得很多都是需要颠覆的。

第二他讲这样的一句话,我要抢夺一切入口,所以这种情况下我觉得谷歌未来他会做什么,就是做电脑、做游戏机、做电视、甚至做汽车。我们大家在讨论特斯拉,其实特斯拉在美国他挖了很多谷歌的人在做汽车的。

所以我觉得这是电脑和电视一直低于预期。但是我们认为从明年开始苹果的iTV会出来,大家都知道iTV,iTV出来了之后会带领大家在电视领域进行创新。

第二就是我们讲谷歌,包括三星也会发力,为什么没有苹果呢?因为苹果他很贪婪的,他希望你左手买他的iPad,右手买他的Macbook,他不希望把这个东西融合在一起。

但是从消费者的角度你是希望一个融合,你出差你也不可能拿一个电脑再拿一个Pad,所以在这种情况下我们认为就是说电脑和电视这两个一直很差的东西应该会有一个拐点。

我们做投资的话我有一个心得,你要对差的东西特别敏感,它应该好的时候整个预期,整个股价弹性是非常大的。

比如说电脑,电脑它如果起来,第一个就是它的出货量要往上走了,你看今年上半年整个电脑出货量负15的下滑,电脑这个东西在2008 年金融危机的时候,那一年笔记本还是 40%的增长,现在负15的下滑已经很差了。

第二就是电脑要起来它必然要把娱乐的功能放在电脑里,我们看到很多与娱乐相关的零部件它的单价是非常低的,我们拿一个iPadmini 跟它比较,iPadmini上与娱乐相关的单价实际上是电脑大概5倍左右的单价。

所以我觉得娱乐上面的,比如说我们以前看到的金属外壳、触摸屏、麦克风、扬声器、摄像头、天线,这些东西肯定都会起来。

电脑这条产业链以前是台湾人的,大陆人干不进去的,因为台湾他是一个很封闭的产业,他是他那里生存的根本。

但问题在于未来我们认为全球做到电脑第一大,第二大厂商应该是三星跟联想,三星肯定不会找台湾人了。韩国人跟台湾人本身就是产业结构非常类似的两个地区,他是仇家。所以你看郭台铭跑到日本去,说我要连日抗韩,所以我觉得这个不会。

联想以前跟台湾人合作也吃了很多苦头的,所以联想现在肯定是要自己掌握供应链。所以我觉得这样的话就导致很多厂商会借此机会切入到 PC 这条产业链。

同时因为智能电视要起来它本身就是一个大的电脑,所以这个过程中也会带来机会。

我们认为消费电子从明年开始还是会很热闹,你看到明年会有大量的新东西不断地出来,让大家不断地去把情绪调动起来。

我讲一句话,可能大家都知道,投资你最终买的是什么?投资买的不是PE,也不是买的EPS,投资说得高雅一点,投资你买的是企业家精神,说得不高雅一点,投资就买的情绪。今年你去炒互联网,可能互联网股票涨了几倍,你三年后,五年后看,很多都是垃圾的,可能有些都要退市的。但是投资是买的那种大股流下的情绪的,因为现在我们对整个经济的发展遇到困局了,所以都觉得这个经济未来怎么走,大家把这个情绪,把未来的希望寄托在了TMT行业。

我这有个朋友刚去美国呆了一个月回来,他说美国其实现在西部复苏是非常快的,而这个过程中就是IT产业在背后起了很大的动力。包括我们去跟谷歌的人聊,他们就觉得你30年前,50年前,整个经济的发展是他们传统产业,现在美国这些科技产业公司有很强的使命感,他觉得未来所有的改变都是靠我们。所以我觉得这是消费电子这条链。

另外我们的电子行业还有另外一条链,就是非消费电子,非消费电子这条链的话就是更大的话题。我今天虽然讲电子,但是我应该代表了整个TMT行业,我讲一下整个科技这个行业,整个人类的世界肯定是未来需要改变,我们讲我们遇到什么困局,这个改变是体现在哪些领域呢?我们分这5个领域:

第一个是新的材料技术;第二,新的能源方式,包括我们可以看到现在电池、太阳能,包括最近美国天然气、页岩气这些东西;第三个是新的设备,大幅度提高生产效率。因为确实在美国,在欧洲,看到人特别懒,都不想干活了。我前几天跟法国的一个老大聊,他说他们在南美洲的公司,员工下午2点多就下班了,下班了先去踢球,踢完球之后看球,看完球之后泡吧,泡吧完之后再去喝酒,就是这样子。所以必须要有一种新的设备来解决人类懒惰的问题;第四个就是新的消费产品,不断有新东西给你带来快感;第五个就是新的生活方式,我们可以看到互联网这个大潮。

所以我觉得这里我就想提一个提法是什么呢?就是在过去的10年,20年,或者在过去我们去学经济学的时候接受的教育是什么教育?就是分工专业化的教育,所有的东西他必须把一个东西做到极致,包括我们接受的研究的教育叫什么,一定要把这个公司打造成行业龙头。

比如说我们看今年我们有些人推化工推得非常好,推华峰氨纶,氨纶的龙头,不能涨价。但是我们认为未来整个玩法变了,我觉得未来会从行业龙头或者叫专业化的龙头时代进入到跨产业的龙头。你会发现未来很多公司你不知道他是干什么的,你说不清他是干什么的,这种公司会越来越多。这些跨产业龙头他就是融合了各种技术起来去做一些产品,去改变世界。

所以我就讲一个案例,今年年初我给我们客户推一个叫美亚光电,美亚光电的股价也涨了一倍。我去年去了,当时带王亚伟去的,18块钱涨到40多块钱,涨了一倍之后所有的买它的人也好,没买它的人也好,你问他,这个公司干什么的,说不清楚,他为什么涨也没人知道。因为它是个跨产业龙头,而且一个企业一旦是跨产业龙头之后他是无法复制的。

包括我们在座很多朋友可能都是做产业的,大家一定要想明白,你如果做专业化的话别人学会了之后,因为都有学习曲线,他很容易就学会了,但是一旦到那种跨产业时代是这样子。

所以我在台湾的话,我买一本书叫 《跨产业谈创新》。后来华为的郭平,现在华为的第三号人物,他给我推荐一本书,他说你未来要研究什么,他说你不要研究日本了,也不要研究韩国了,你要研究一个国家,叫以色列了。

在看完了那本书之后也建议大家稍微研究一下以色列。但是我看那本书之后反复出现一个词汇就是跨产业,所以你会发现有一些公司他首先从那种传统产业的泥沼中被洗一把澡,传统产业他大约是10倍的渗透率,忽然发现他可以干一些有理想的事情了,或者是与科技行业有关的事情了,所以他的估值先从10倍干到30倍,股价先涨2倍,涨完之后盈利又出来了,然后再继续涨。

所以未来应该会出现大量的这种公司,包括今年有两个做机械设备的公司的董事长找我,他说我们要做电子设备,这个就是很简单,机械设备的东西本来就只有10倍的估值,他现在做电子设备了他的估值可能就是会到20多倍到30倍。

所以这是我认为在非消费电子领域未来你应该是从哪些思路,基本就是这5个思路中去干。包括我们看今年炒得所有的牛股基本上就是这5个领域,就是这5个东西,它必须要改变世界的。

如果以非消费电子领域来说我们认为最重要的领域还是与政府相关的,我们一直有一个结论,我们认为最牛的企业是赚消费者的钱,第二牛的企业是赚政府的钱,因为政府的钱还是比较好赚的。

包括国外你看IBM赚很多钱很多都是政府的,包括美国的军工企业,只是说中国的政府更好赚,因为中国政府有大量的寻租。如果以政府的视角去考虑问题的,新一届政府他肯定要干很多事,但是在干很多事之前他必须要干一个事,他要解决后顾之忧的问题,你不要出乱子,你不要社会稳定出问题。所以我们认为新的政府可能就干一个事,就是安全,而以安全这个维度看的话我们认为这一个事实际上是 5个事。

第一个事就是对外的国防安全,以军工电子为代表的国防安全未来几年是一个比较好的周期。中国的上一波军工的投资是在2005年有危机的时候,2005年为什么会有一波投资呢?因为在1998年中国的大使馆被炸,当时我们江主席有一个985规划,准备去搞军工。这个规划基本上到2005年研发成熟了忽然有一把投资的高峰。现在来看又过了8年了,所以我们认为军工这一块大家还是要抱有积极的态度。

第二个问题就是以安防或者智慧城市为代表的社会安全,这个肯定是很重要的,政府会特别关注这个事情,特别是现在是互联网这个时代,不多说,说多了不太好。社会稳定是很重要的,而且我现在不仅要什么,要事后去跟踪你,你这个事发生了我去跟踪你,我一定要是事前预防,你在路上拿一把刀我就去报警的,不要等你去杀了人才去报警,所以我觉得这个领域肯定是未来还是持续有很多机会。

第三个领域就是以信息服务、信息设备为代表的信息安全,这个事情大家有一个直观的感受,就是前段时间有一个棱镜门。发现中国已经是毫无隐私,所有东西都是被人监控的。我们所有人都用安卓系统,谷歌通过安卓系统是掌握了我们所有的安全、所有的信息,但他不是说直接去偷窥你,但是他通过你这些数据,掌握大数据。所以现在政府是非常重视信息服务、信息设备的国产化的,当然最近这也是市场上炒得比较多的,但实际上我这个PPT是6月初做的,涨之前我们就已经说这个事,信息服务、信息设备这个行业未来会发生大量的外资企业应该是被干出去了。

其实我们去研究一下俄罗斯和巴西这两个大国很多信息服务、信息设备的公司都是本国企业,最近思科在国内裁员1000人,IBM 也裁员。所以我觉得这个领域它应该还是由政府来主导会有比较大的机会。

第四个就是产业安全,产业安全就是什么?以科技行业来说就是芯片、面板这些核心的产业一定是掌握在自己手中的,我们可以看到展讯不是在美国被收购了嘛,被紫光收购了,这背后肯定是政府意志的,就是核心的产业不能被老外所占有的。

第五个,就是我们讲以环保、食品安全为代表的这种生活安全。所以在这个领域中如果结合我们刚才这张图来说的话我们认为整个非消费电子领域我们也会看到整个科技行业他未来会成为一个角色。

给大家爆个料国务院可能有健康服务行业的一些政策出来,但健康服务行业一方面与传统医药相关,更多的它可能与很多软件公司实际上就是相关了。所以这是我们讲的非消费电子领域,这是我们对整个科技行业的一个大的趋势的一个汇报,这个汇报就是我觉得我讲得比较清楚了,我不知道大家有没有听得清楚,简单来说就是说你要买的话就买谷歌就行,谷歌会带领大家解决我们未来五年、十年的一些迷茫和困惑。

同时我们认为一个必然性的东西就是什么,就是说行业这么好,这么多机会,如果你中国企业不行是没有任何意义的,我们讨论这么多话题只能导致中国企业更完蛋,反而我们看到的一个现象是什么?我们认为就是中国企业开始加速崛起,这个崛起特别是在电子这个产业来说是非常像1995年开始台湾企业的崛起。

我们看鸿海大概从90年代到2007年收入涨了450倍,他那个崛起过程中实际上就是当时台湾整个产业起来。现在来说我们认为大陆的电子产业他应该会复制台湾的电子企业崛起的过程。

为什么我们相信大陆的电子产业会崛起呢?就是我们看任何一个产业实际上就四个要素,人、资本、技术、市场,实际上就是这4个要素。

但我觉得这4个要素中它是互相有关系的,最核心的要素就是人和资本,从人的角度也是两个部分:第一部分就是企业家精神,我们在每个行业中自下而上的,为什么台湾企业这几年不行了,大陆企业行。

包括我最近问了一下电池,苹果的手机电池以前是两家台湾企业做的,但是明年的iphone6是两家大陆企业,就是德赛电池跟欣旺达,为什么不行了,共同存在的问题是什么?台湾人60多岁了战不动了,而大陆这些企业家都在40多岁。

像我们讲的歌尔声学,他现在大概 600多亿市值,这个公司也是我们从最底部开始推出来的。但是他老板才46岁,他的弟弟才39岁,而且这兄弟两个都是清华大学毕业的,山东当时的高考状元。整个企业家的能力、精神、素质都是跟以前是不一样的,特别这几年越来越多的国际化的人才可以被融入进来,这是讲第一点。

第二点就是说我们讲一个企业,从资本论的角度他肯定要剥削一个东西才能够起来,他肯定是要有一个比较优势。我们讲以前叫劳动力红利是剥削工人,但是中国的劳动力红利我觉得基本上已经是一去不复返了。

所以我们认为,我以前有一个同事,他写了一本书,叫《渐行渐远的红利》。我后来跟他聊了一下,我说你有一个红利没有写,他说什么红利?工程师红利,中国的工程师红利就是我认为大概未来五到十年还是有效的。这个要感谢90年代开始的教育改革,就是高考改革,越来越多的人读大学,有文化的人和没有文化的人是不一样的。

比如现在工厂里,比如很多电子公司其实很多操作员都是大学生的,大学生跟以前这种民工有什么不同,民工想的就是我们干完之后赚了钱回家娶媳妇、盖房子。大学生想,我虽然现在做底层,但是我不能安于现状,我白读了这么多年书我只能一个月赚三四千块钱,我必须要思考,我们怎么去通过工作的表现来提高,这就是不同。所以我觉得中国未来我们要去找一批有工程师红利的公司。

比如我举个例子,就是我讲海康威视,海康威视做这个摄像头的,他在2001年大概是在30亿的利润,很多人就不理解,这个海康威视凭什么能赚30亿的利润?

听我分析一下大家就明白了,海康威视大约有1万名员工,但是他没有什么工人,全是研发的、销售的工程师。他1万名员工,他一个员工的一年开支大概是在20万到30万,因为他的高管全部靠股权问题解决了。就是中国的企业他往往管理费用比较低,因为很多都有股权,特别这几年,创业板,包括股权激励特别灵活。

这时候你去看他的美国的竞争对手或者日本的竞争对手,或者欧洲的竞争对手你就会发现,国外的工程师一般他的一年成本大约在50万到100万,我们就算50万,海康一年20万,他就一年20亿的人工支出,GE、霍尼韦尔、索尼一个人50万就是50个亿的员工支出,就是差30个亿。所以他的竞争对手赚不到钱的时候我们赚30个亿的利润。

何况中国的工程师往往他的效率是比较高的。比如我举个例子有一个半导体的公司叫Marvel,我不知道在座有没有Marvel的员工,他是一个美国的半导体公司。如果大家关注美股的话可以去买他的股票,他现在盈利还是不错的,应该是很不错。因为就是Marvel跟高通,但是他的老板是个上海人,是个中国人,但这个人我研究了一下,他其实战略做得很差的,做得一塌糊涂的,但是他把战术搞得对了。他搞了一批中国的工程师到美国去工作,成本要低。

所以我觉得就是说工程师红利是整个,我们看到未来越来越多的电子公司他甚至都不是靠劳动的工人,是靠模具工程师、设备工程师、材料工程师、工艺工程师,各种各样的工程师来赚钱的。所以这是我们认为第一个要素就是说我们可以让越来越多的企业具备这种能力。

第二个因素我们认为就是资本的因素,我这个PPT,有几张重要的表没有放上去,我们可以看到在2009年之后台湾整个的一个电子产业投资是大幅度往下走的一个趋势,而大陆一直占的比重是在30%左右,就是说他整个一个资本带来一个不断地投资的能力是不断增强,我们讲制造业你必须要投资,你不投会有订单吗?

但是我们认为对资本的理解应该有另外两个维度,第一个就是越来越多的企业家想明白了我要通过股权来挖人,就是说我要实现全球化的人才整合,所以我现在见到每一个上市公司董事长,我就告诉他,你要想方设法从苹果、谷歌去挖几个采购过来。

第二个就是讲整个他的一个通过资本市场实现产业的整合和并购,我们在今年看到,互联网行业发生了很多并购,在这里跟大家讲一下今年年底到明年,整个电子产业百分之七十到八十都会有并购。

其实我们看美国有个泰科电子,他1千亿的收入,他是经过了32次并购做起来的,其实到了最后肯定是要不断地整合的方式展开的。所以我觉得这一点是资本的一个魅力,所以我们看到现在在台湾控股的公司,在大陆上市的几个公司股价今年都涨得蛮多的。

比如说大家看有一个叫华讯电子,还有华银科技,为什么?很简单,现在大陆的资本市场给你一个估值溢价,很多公司估值可以到30多倍,同样的资产我放到台湾只能估10倍,比如我公司有1亿利润的业务,我放到台湾只有10个亿,我放在大陆是30个亿,老板肯定想明白了,我把资产都放过来。所以这个过程中我觉得对资本的解读。

另外从技术和市场的角度我想说的就是说大陆大概全球20%多所有产品的销售,是全球最大的一个市场,所以这导致大家必须要重视大陆的供应商。

从技术的角度我们讲我们在通讯的领域中国的科技行业是有一个先天的优势。这个先天优势体现在什么方面,我们看,过去来说中国企业最成功的实际上就是三个产业,第一个就是通讯设备行业的华为、中兴;第二个就是安防设备行业的海康、大华;第三个就是声学行业的歌尔声学、AAC,这三类企业所有公司的市值都是在500亿以上的,是最大的。

为什么是这三个产业成功呢?就是因为比如说我们讲中国在60年代就发了东方红卫星,卫星在天上与地上要干什么?要通信,要传输三个东西,第一个就是传输信号,第二要传输图像,第三个就是传输声音,所以产生了这三个类型。所以也就是什么概念,就是中国在通信领域是有先天的优势的。

所以我们看手机,台湾人不懂做手机的,华硕做手机找什么? 找 TCL帮他们代工的,他是不懂得做手机的。所以就是未来整个消费电子的趋势肯定是通信的功能是越来越多的。所以这个过程中我们认为这是一个技术的背景因素。

这四个因素会导致我们认为说大陆电子厂商会在整个全球的产业链发布过程中会不断地去扩张。

比如说以苹果产业为例子,我们在去年到前年之前没有企业是能进苹果的,现在我们看到大约有10家公司已经成为苹果的直接供应商了,这里面还漏掉一个欣旺达,越来越多的企业他可以成为苹果的直接供应商。

在这个过程中我们可以看到越来越多的企业会像歌尔声学一样,会成为一个平台性公司。大家对企业的理解,我们回顾一下,我们看各行业牛股,包括我们去看什么云南白药,去看上海家化,包括去看蓝色光标,包括我们去看歌尔声学,他的一个核心是有一个共性,就是这些公司它不是一个产品的公司,而是他具备一个有产品复制能力的公司,我们把它叫为平台性的公司。

有一个国内很大的基金,他从歌尔声学上市之后,这个公司换了5个研究员,他每个研究员的光荣传统就是看空歌尔声学。他们去看空他,他说我详细分析了一下歌尔声学这个产品,这个产品没什么增长了,所以他们的成长性下来,成长性下来之后他们估值就下来,所以我看空它。但是每年大家都发现歌尔声学被炒作的亮点都不是他去年的产品,他有一个产品的复制能力。

但并不是所有的公司都有产品复制能力的,否则所有的公司都是牛股了,每个公司都可以讲复制最终成功。什么样的公司有产品的复制能力呢?

第一,他必须要有足够大的规模效应。电子企业,包括我们看很多企业,真正股价大涨是从什么时候,他的规模开始突破10个亿的时候。因为你有10个亿的规模的时候你的研发就能跟上了,客户就开始重视你,你的整个这一个能力就开始跟上了,这是第一点。

第二点就是说他必须要掌握渠道和客户。比如我相信在座很多比如是云南白药的忠实客户,他做牙膏你买他牙膏,他做创可贴你开他创可贴,他做喷雾剂你买他喷雾剂。你觉得这个品牌很好,同时他的经销商关系也沟通得很好。所以我觉得这个渠道、客户,比如你像歌尔声学他本身就是苹果、三星的这些客户,谷歌的这些客户,这时候他只要再出一个新产品很容易就导入客户了。

第三点就是我们反复强调的,就是一定要有企业家精神的企业,企业家精神我们认为它是有两点:第一个就是进取心;第二个就是分享的精神,我们认为这是企业家精神最核心的两点,其它都是瞎扯。

第一你想不想搞大,很多企业老板觉得身价也10个亿了,再搞身体要出问题,要死了,就不干了。所以你看段永平天天在美国玩呢,他在这边遥控指挥什么?oppo、步步高什么的,他觉得可以了,再往深搞可能看到像乔布斯这种,雷军现在经常晚上失眠的。所以他必须最终是要靠一种信仰,靠一种理想来去做的。

所以我带谷歌的朋友见了歌尔声学的董事长,他告诉我一句话,他说我从做这个行业那一天起,我就有一种往死里做的勇气,就因为这个行业他没有老二,你干必须要干到极致才可以的,就是进取心。我们看到很多国有企业不行,为什么?企业也不是我的,随便做做就可以了,所以他没有这种进取心。

第二个就是分享精神。比如我们看很多公司老板想明白了,我把股权拿出10%来给这些兄弟们,公司肯定不是一个人干的,肯定是大家一起干的。所以我觉得这三个要素是我们选择企业能不能出来平台性公司一个很重要的因素。

比如说去年看一个公司我觉得已经到头了,今年又涨了,但今年再去看明年可能他有可能会继续涨,但实际上这些东西最终肯定不是我们分析产品,去做模型、做三表能分析出的。最终肯定是有很多新产品不断地出现,特别刚才讲就是未来的半年到一年会发生大量产业整合并购。因为现在IPO停止了,很多企业上不了市了,所以我去见很多老板,包括我们现在做一个事就是我们现在在全球整合一些优秀的供应商,把它卖给这些上市公司,帮他们做整合。

我们讲研究,说多说几句。在2007年以前,在我入行我发现那时候我们的前辈们干一个事,就是上市公司愿意扶持谁,那个卖方就会成功。但到了2007年开始我也不太清楚,就是由我们这批人开始引领的就做产业链上下游研究。你必须要去下游问问到底行不行,上游问问到底行不行。

比如说我以前的时候我们就问他你们这么多人研究格力,你们有没有人调研过,那时候研究格力就是调研他的下游的渠道,有没有调研过他的芯片供应商,他说没有。我说我有个朋友是格力的芯片供应商,我要不要给你介绍一下。我介绍给他,结果他每次对格力的预测都是出奇的准,你一定要上下游研究。这个时代后来大家也都跟进了。

我觉得未来整个做产业研究的下一步肯定是从挖掘价值进入到创造价值这个阶段。我们一直还是有一个理想就是能够让一些更多的大陆的电子公司成长起来。

比如说我在7年前入行的时候很多人告诉我不要入这个行业,这个行业唯一的价值就是说拦着他们,当他们要买的时候拦住他,不要买,不要买,就是做这么一个东西的,因为那时候确实不行。但是我觉得我们也是有理想的,未来肯定是会有越来越多的企业能够成长起来。所以我觉得这三个指标是满足我们对很多企业他为什么成长的解释,也是未来我们去选择企业的一个标准。

最后,我就讲一下大家比较感兴趣,但是又比较俗的问题就是投资,其实投资就两个事,第一个就是什么时候买,第二个就是买什么。

什么时候买的话我觉得这么多年看什么时候买实际上是有三个标准,对所有的成长股都是适用的。

第一个标准是什么,就是未来一个季度的盈利趋势到底是向好还是向坏,全球范围内看所有的成长股指引它股价的核心标准就是盈利趋势。

去年年初很多人做空苹果,我刚才讲都死掉了,为什么死掉?他们觉得苹果要出问题了,乔布斯死了肯定出问题,这个逻辑是对的。但是为什么苹果的股价还是从400块钱涨到700块钱,因为他的盈利趋势不断向好,不断向好的时候大家就会想象他未来可以做很多事情,他的估值就可以得到一个提升。

包括去年我们炒白酒,包括塑化剂出来之后白酒股价都没有跌的,大家去看一下,就是跌了之后又上去了。最后真正白酒股价什么时候跌,后来告诉你盈利不好了,你看涨那么多,最后突然他不行了告诉你盈利趋势不好了。

所以就是说第一个标准就是未来一个趋势就是盈利趋势。我们想一定就是说因为今年上半年苹果这边很差,三季度开始进入旺季,苹果开始备货了,我相信他的低价版是卖得很好的,就是iPhone5C。因为他2000多块钱的手机是5000块钱的配置,同时之前我们认为他的高价会卖得不会太好,因为他没什么创新。但是我们认为最近看了一下应该还是可以的,因为它有指纹识别,指纹识别的目的是什么呢?当然一个最简单的目的就是你老婆就很难看到你的手机了,必须要按着你的手才能打开手机。

但实际上真正他要干的事不是干这个事,是干什么?就是移动支付,就是通过指纹识别来进行支付,所有与钱发生关系的行业肯定是大行业。工商银行我不知道多少市值,最大的银行占了整个中国的利润一半以上的利润,因为与钱发生关系。

所以这些科技行业的巨头所有的都瞄准一个事,就是我要去干支付。所以现在阿里巴巴实际上是很焦虑的,因为未来这个入口都掌握在他们手中,所以阿里巴巴也要做手机、做眼镜,做这些东西。

所以我觉得这是这种情况下导致我们认为苹果产业还是可以的,我们认为无论是5C还是5S都是卖得不错,同时iPadmini也是卖得不错的,因为它是一种视网膜屏幕。

这个第一个判断就是明年趋势,这个是很重要的,基本上最终都是买趋势的。因为我认为在公募行业看策略看最好的研究员他肯定不会看PE去买,决定他的投资策略的,就是看盈利趋势,基本上都是相通的。一个什么概念,大家买股票千万不要因为便宜去买,也不要因为贵去卖,就是你买和卖的时候一定是他盈利趋势发生变化的时候。

第二点的话就是说成长股而言他的股价上涨的一个很重要的动力是什么?就是每年估值切换。其实我们现在对估值是很简单粗暴的,就是成长股每年30倍到40倍的估值。如果是每年50%成长的企业,其实很简单粗暴的,没有什么DCF,科技企业是没有DCF的。在这种简单粗暴的情况下,每年年底他会有一波估值切换。

估值切换什么情况下会发生呢?就是如果明年上半年他的盈利同比高速增长的时候它往往发生得会很强烈,因为你盈利高增长,大家就很容易,比如今年1块钱,明年1块5,本来是今年炒到40块钱要贵了,现在算1块5,反正20来倍,继续干。所以我觉得就是我们看过去五年整个电子股的股价什么时候涨得最好,就是2010年上半年,2010年上半年为什么涨得最好呢?就是2010年上半年盈利趋势是最好的,业绩同比增幅是最好的。所以我觉得这是第二种判断应该也是符合的。

第三个判断是什么呢?就是说估值切换完之后有没有估值提升的机会,或者盈利提升的机会。我们怎么去判断,明年我刚才讲了三条线,那么多新产品出现整个市场的情绪应该还是比较兴奋的,特别是这么多年看越是在一个没发布之前越会炒,这个发布了大家觉得好像也就这样。

所以我觉得整个盈利的预期和估值的水平是可以维持的,并且有上升的可能。为什么?你看今年,整个科技股炒这么多也没什么产品出来,但是明年如果出那么多产品我觉得估值是可能会比较大的。

同时我们讲到未来会出现很多并购的状况,会导致很多公司盈利会有上调的可能。所以如果以这三个视角看的话我们认为应该是整个电子这个产业链,包括我们讲的传媒、互联网、软件应该还是有一波估值切换的机会的。

但是问题在哪里?我在年初的时候跟大家讲,当时去年年底苹果不行了,我们很多同行是看空电子的,就是说电子都不行了,但实际上我们是做了既定的,但是我们当时也有一个提法是什么?就是上半年振荡上行,下半年大涨,结果后来出现一个状况是什么?上半年没有振荡直接上行了,很多股票直接上半年涨了一倍了。所以这个状况就会导致下半年为上半年没有振荡要买一下单,然后再上行,这个买单应该就在三季度,所以我们看到今年二季度是炒电子和互联网,三季度炒软件跟通讯,就这样子。

三季度整个电子、互联网基本上是在这里,没有太大的超额收益的,所以我们的判断还是说在八九月份还是一个布局的时候,在四季度应该是有机会的。四季度还是会期望电子和互联网,因为电子和互联网还是在整个领域里最新的,软件没有牛股的,大家不要指望软件出现牛股。

为什么软件没有牛股,软件其实重置成本是很低的。我讲句话,就是说很多人讲TMT,觉得TMT是蛮技术的,技术只在大学的校园里,只在那些老教授那里。TMT最终玩的是什么?电子企业玩的是规模,软件企业玩的是关系,互联网企业玩的是模式,没有一个是玩技术的。你讲阿里巴巴、腾讯有什么技术啊?他给你搭一个平台这种模式,软件企业什么用友没什么技术的。所以我觉得四季度应该是电子和互联网又会起来。但是有可能9月份会提前。

另外来说的话,就是我们讲投资不仅要发现相同点,必须要发现不同,你发现不同之后你才能够找到差异,你才能够解释差异,你才能够发现事情的真相。

所以我一直推崇的就是我以前在中金的一个同事叫徐晓庆,大家有没有研究过他写的固定收益的报告,他现在不在的这个行业,我认为他是做得最好的宏观经济学家。但是他的核心就是研究不同,第二就是研究经济主体的行为,而不是进行数据分析。

比较不同的就是说今年是非常像2011年的,今年跟2011年有几个不同,我们认为有三个不同:

第一就是2011年的时候其实就是一个智能手机,但是我们看今年,看明年因为有大量的创新产品出现,所以整个一个创新的范围是更广的。

第二,我刚才讲2011年的时候你发现经过两轮的产能扩张之后,2011年整个供需状况是恶化的,所以行业实际上供需是不存在的。但是今年看因为经过2011年之后整个全球都是一个去产业化的成功,所以整个资本看起来是连续下降的。整个下降完之后我们认为到每年整个供需状况实际上是不错的。所以我这次去台湾,台湾好多的人都停止扩产了,没人扩产了。

第三点就是说,2011年的时候,我刚才讲,一个歌尔声学,一个莱宝高科。但是那年歌尔都没有进苹果,莱宝只是苹果的间接供应商,后来被苹果干掉了。但是现在看我们发现有大量的企业开始进入了全球最主流的产业,也就是说你会发现什么iPhone5,有很多,包括后面的5S、iPhone6有很多是我们中国的上市公司干的。

我们想一个问题,过去3年都发生这么大的变化,你为什么不相信未来3年会发生更大的变化呢?肯定是这样的。所以在这种情况下我们认为这三个不同会导致今年估值切换的逻辑我认为是更加充分的。所以这种情况下我觉得就是说基本上来说这些板块还是会有一波表现,这是择市的问题。

第二就是选择产业链,选择产业链的话标准我就不说了,我就告诉大家结果,基本上就是三个产业链,第一个产业链就是我刚刚讲了那么多的,与政府相关的,两个,第一个就是安防,安防肯定是。第二个就是军工,这两个实际上政府非常重视的两个领域,对内社会稳定,对外国家的安全。

所以我们认为就是说以安防这个行业来说我们还是看好两家设备公司,就是大华股份跟海康威视。当然客观来说这两家公司已经涨的很多了,我觉得对他们来说你买他是没问题的。

但是我觉得要讲究策略,第一,你可以在里面市场大跌的时候你去买它,每次能赚个百分之二三十没问题。第二就是说买它的预期收益不能像以前那么高了。我觉得在设备这个领域肯定是这几年因为高清摄像头要不断地去布防,所以他们还是不断收益的。

但是我觉得对于大华、海康来说最核心的逻辑就是说他们与格力、美的、三一、中联的不同。我过去研究最成功的经验,我研究格力、美的、三一、中联的一些发展过程,得出几个结论,第一就是说为什么这些行业都是双寡头垄断的格局,因为这个行业有两个核心的要素,第一就是规模效应;第二就品牌议价。由规模效应形成了成本优势。越大的企业,很多人我们传统行业那些企业就是觉得小的企业成本低,实际上不是这样子的,越大的企业他的成本越低。所以我们可以看到格力、美的、三一、中联、海康、大华是一回事,他的采购成本很低,因为他的规模大。同时他规模大的时候可以养很多研发人员,他产品做出来比别人更高端大气上档次。

第二个的话就是由品牌议价形成的渠道,这个也很重要,你看格 力、美的这么多年根本没有搞过价格战,他为什么不搞价格战,因为这个行业不是靠价格的,它要靠渠道的。你说董明珠为什么牛吗?她是搞电视经销商,她的渠道牛。所以我觉得这是我们研究这个行业的第一个启示,我们研究这个行业为什么利润蛮高,长期维持盈利。

第二个启发是什么,就是我们发现研究美的、格力他们也是在竞赛,我们发现双寡头的企业他的竞赛曲线实际上是分三个过程的。

行业刚开始的时候肯定是老大比较牛,老大引领了这个行业,开创了行业新的模式,所以行业刚开始我们买老大的。行业第二个阶段就是往往老大太牛了,老大太牛了会导致什么结果呢?产业链都觉得你太牛了,会影响我的,会威胁我的生存的。所以大家偷偷摸摸去扶持老二,所以第二波就是老二追赶。

追赶到什么程度呢?我总结了一下基本上都是追赶到70%,就是说最终你看美的是格力的70%的市值,中联是三一的70%的市值。为什么70%呢?因为老大肯定比老二强,不可能一样。但是老大如果是老二的一倍的时候,这个产业上下游还是觉得老大太强了,还是要培养老二,所以这个东西肯定是有背后的原因。

所以我们在两年前就给我们的客户说你要首买大华。为什么?当时海康是大华的四倍,就是海康太强了,后来导致你的芯片厂商、经 销商都会去扶持大华。现在而言的话,可以看到大华的市值现在是海康的55%,我觉得还可以涨,我觉得能涨到70%。

当然,我们说过去几年你看到就是大华不断地在去复制海康,海康有的优势大华都有,我觉得未来来看的话海康有没有大华没有的?有,因为大数据,海康通过摄像头掌握了大量的数据,这些大数据未来会转化为很多盈利模式,比如说这些百货公司,我可是通过摄像头去分析消费者行为,这些消费者行为对我来说是产生很多的价值的。

第二个,大华有没有海康没有的,有,就是民营企业。我刚才讲老大,老二一般是这样的关系。但是为什么华为跟中兴没有推导出这个逻辑来?就是华为的市值是中兴的将近10倍,就是如果算利润的话,为什么?就因为华为是民营企业,中兴是国有企业,这样导致就是这个逻辑没有得到一个复制。所以我觉得在这种情况下我们认为目前来看大华、海康应该我们对他的态度的是一样的,应该是你可以同等配置。

现在看应该三季度这个行业是非常好,我们问上游,像大华,他今年摄像头的采购量比去年同比,在某一个供应商里面增长了四倍。所以我觉得这两个公司应该他的盈利趋势肯定是不错的,还是可以配的。

但是问题在于什么?我们后来发现三一的比重是1000多亿市值,格力的比重也是1000多亿市值,海康现在快到1000亿了,所以会不会就是说他的市值到了瓶颈,这里就是比较的什么?到底这些公司有什么不同,我认为就是可能一个不同就是说最终格力、三一都是卖设备的公司,海康有没有可能颠覆他卖设备的玩法?最终变成安防运营的模式。我们看美国、日本有两个公司他们的估值都是20多倍,估值都是蛮高的,就是因为他们都是做安防运营的。ATT大概一年是有900多亿人民币的收入,160亿美金。所以我觉得这是海康未来有可能市值可以干到2千亿,3千亿的逻辑,就是他能最终能不能转成做安防运营业务。

但是这块我们也在思考,我们现在觉得是有可能,为什么有可能?第一,民用,海康现在已经开始卖民用摄像头。第二,就是说政府今年有个提法就是说以前我是购买产品,现在政府讲我要购买服务,政府现在愿意把数据给你,购买服务的。所以我觉得就是说这样看的话还是有可能的,这两个公司我们还是持续推荐。

但第三个是万达信息,我们认为就是说你去上游是做设备,下游是做系统的公司,系统的公司的话基本上就是两个选择标准,第一他到底是不是做系统的,很多安防的企业实际上不是软件厂商,他是什么公司啊?很多实际上就是工程商,就是负责安装一下的,所以这些企业是不创造附加值的。

第二我们讲软件企业的核心就是关系,关系怎么来的?所以如果以这两个为前提,我们认为万达信息是符合这两个标准的,第一个他的关系肯定是非常强,我这里就不说了,因为说得多了不太好;第二,他实际上不仅是个软件企业,而他是一个大数据公司。比如说他现在的教育、医疗,因为他就是我们上海的企业,他教育、医疗这方面是掌握大数据的,所以我觉得这个公司以目前的市值看我们认为还是有比较好的空间的。因为安防这几个企业盈利每年都是50%左右增长的,一直是超预期的。

军工这几个公司就一直是低于预期的,反正我觉得低于预期的公司大家还是可以重点的关注。包括我们讲中航光电,还有两家做红外夜视仪的公司,大立科技跟高德红外,我们认为就是说军工有个问题是你很难去验证,所以它的拐点我不确定是在今年四季度还是在明年一季度,但是因为他们的股价都是在底部,我建议大家可以去跟踪一下这三个公司。

如果回到消费电子行业,第一我们认为就是摄像头,摄像头就是最近有个公司的股价也都回调了,就是水晶光电,水晶光电之前股价为什么涨呢?因为他是谷歌眼镜的供应商,但是谷歌眼睛因为一直没有量产,加上三季度盈利低于预期就跌下来了。但是我们认为水晶光电应该是谷歌眼镜的后面的供应商,就是谷歌眼镜现在整个版本是一个单目的方案,大家有没有看见照片。但是后面的版本应该是一个双目的方案,就是两个投影。

最简单的逻辑是什么呢,单目的方案我们一戴都变成斜眼了,因为你最终肯定是这样看的,所以我国认为谷歌眼镜后面是用双目的。所以我觉得这个公司现在应该是处于一个在盘整的阶段,我觉得长期看如果看一年到两年应该是有很好的投资机会。而且公司未来也是不断地做整合。

第二个摄像头我们认为一个企业就是歌尔声学,这个我们不多说了。触摸屏这类公司现在看基本上都可以做空,因为这个技术变化太快了。光电设备这个行业我们还是看好美亚光电,虽然他今年也是涨了很多,但是我们认为他今年涨主要是估值提升了一个逻辑,后面他会有几块业务会起来:

第一个就是他的牙科设备;第二个就是食品安全也是一块他会起来。我不知道最近有没有去日本的,日本你看见那个包装食品都有一句话就是本产品经过X光检测,就是食品如果腐烂是从里面腐烂的,它必须通过X光之后,因为X光穿透过去之后你的光谱是不一样的。所以美亚光电他本身是做X光设备的公司,他应该是有机会受益于整个X光设备这块起来的。因为一旦起来基本上就只能买他的,因为日本人一般不太买中国的包装食品,但是中国出口的日本的企业都是买他的设备的,所以这块一旦起来他的盈利就会从每年20%到30%的增长变成每年翻倍的增长。所以我觉得这个公司还是值得看好的。

另外就是这个老板确实是有企业家精神的,他现在跟一个企业做癌症细胞检测,也是国家863课题,这个一旦做出来还是很牛的,癌症细胞的早期监测。所以我们觉得光电设备的这些公司还是我们看好的美亚光电。

回到精密制造这个环节,我们观察一个现象是什么?中国过去10在工程机械的发展给中国的精密制造行业带来了蓬勃的发展机会,就是中国的机械设备、模具这些产业发展起来之后,中国再去做电子的这些精密制造实际上是得心应手的。

在这个过程中我们首先看一下连接器,连接器这个环节我们现在最看好的是长盈精密和得润电子。我觉得我在一个多月前去估计,我说这两个公司你买肯定是赚钱的,后面表现还不错的,但是我认为长盈精密和得润电子应该还是会有机会的,包括9月4号三星会发布的智能手表,智能手表中外壳是长盈精密做的,主板是歌尔声学做的。所以我觉得这两个应该是我们首推的,其它什么安洁科技,我觉得因为他三季度不好,我觉得后面还是有机会的,但是我觉得还是要大家要有耐心,所以我觉得长盈精密和得润电子。

声学还是建议大家买歌尔声学,没有任何问题,最近香港AAC估价跌的很多,是6月初我去路演把它拷下来的,后来一帮外行人跟着拷然后就下来了。反正我觉得在声学里歌尔声学肯定要把AAC干掉的。

人类对声音还是有很多追求的。同样我们认为他未来在摄像头、连接器这些东西都是会不断地去做大做强,他说公司未来3年有60%的增长,2006年的时候这个公司是1个亿的收入,今年是100亿,大概明年是170亿的收益。但是这个告诉我简单地告诉大家,这个告诉我大概有20个渠道可以跟踪它,所以没有问题。唯一问题就是涨太多了,但是应该是没有问题的。

电池这两个公司我倒是建议大家特别重视,因为我朋友去美国跟谷歌、苹果也聊完之后,最看好的就是声学跟电池这两个产业。基本上来说今年上半年我们首推还是德赛电池,但是我觉得德赛跟欣旺达相比来看我们认为就是说应该都是可以的,德赛因为他先切入了iPad,占了40%的份额。欣旺达以前是没有进苹果,明年会进苹果iPhone6,我觉得这两个公司应该都是有料的。

如果说更看好,那从股价角度我们觉得欣旺达,为什么呢?就是德赛很好,但他还是个国企,他是个很好的国企。所以我觉得国企的东西,我不知道在座有没有国企的,最终还是有问题的。所以我觉得欣旺达应该在如果看未来一年更看好,只是说公司管理层不一定愿意今年涨,所以大家可以选择合适的时间去买。

天线这个行业我们比较看好的还是两个小公司就是信维通信跟硕贝德。我们现在有一点就是无线这个产业肯定是未来替代有线的,你现在看到电脑这么多线,以后都没有了,肯定是通过无线来替代有线。中国因为在通信领域有基础,所以我们认为无线这个产业肯定未来还是有很好的一个发展的机会。

所以我们认为信维通信因为现在是苹果的iPad的供应商和iPhone5S的供应商,整个情况还是不错的,这两个公司应该未来也都会有整合,所以我觉得主要是市值比较小,20到30亿。

最后一个就是新材料、新能源,LED照明这个行业正好经历着渗透率从20%到60%的过程,所以我们看好的就是三安、瑞峰和聚飞光电。德豪润达我们认为是有问题的,有问题的原因倒不是说最近有个八卦,董事长去在香港被曝光了,但实际上他是一个喜欢斗争的人。当时在香港就是因为斗争。现在来说跟德豪润达斗得还是很严重的。所以我们更看好的是三安光电、瑞丰光电跟聚飞光电。

但是我觉得LED整体来说我们态度还是相对来说比安防这个要谨慎一些的,因为这个行业确实竞争过于激烈了。反而我们看好的就是两家传统行业,均胜电子是一个做汽车电子的公司,康得新以前是做化工的公司,他们都在往科技这个领域转型,所以我们认为均胜电子跟康得新应该还是更值得关注的。

最后讲移动支付,移动支付的话今年5月2号我们去推天喻信息,他的股价涨了140%,我觉得这个价格上还是可以的,为什么?因为我就觉得催化剂第一就是苹果因为后面要出这个iPhone5S是有有指纹支付功能的,代表什么概念,整个移动支付还是一个大市场,这个市场还是会给大家带来足够多的想象力。

天喻信息本身就是移动支付一个非常好的标的,同时天喻信息现在干另外一个事会导致他的估值还有进一步的提升。因为今年大概6毛钱,明年9毛多,明年大概20多倍。什么事?就是教育云平台,我刚才讲人类后来两个需求就是教育和医疗,刚才讲的下周可能要搞健康服务了,我觉得教育肯定未来还是很重视的市场。在这个市场中我们认为他是教育云平台这一块应该是非常有机会的。所以我觉得今年应该大家还是要去买这个天喻信息,应该还是可以赚钱。

国民技术我觉得应该是明年的品种,就是今年是炒卡,明年是炒芯片,为什么?很简单,政府是不会让这个芯片用这个什么HRP,这个涉及到金融安全,所以最终肯定是用国产企业的,所以我们认为国民技术明年应该是最有机会。

以上就是我们对整个情况的一个汇报,我们的结论就是说你如果要去预期收益不高,每年有百分之二三十收益的你买个歌尔、海康、大华这个就可以。我们相对来说在目前情况下觉得应该是比较安全的,白马就是歌尔、大华、海康、德赛电池这些。如果是黑马的话,或者就是收益更高一些的,可能就像长盈精密、得润电子、德赛电池、欣旺达、信维通信、硕贝德这6个,而且不能说太多,因为这6个未来都会可能不断有产业整合的事情发生。

基本上就这几个,如果大家一定要说选5个公司的话,我们推的应该是歌尔声学、大华股份、长盈精密、得润电子、欣旺达。基本上就是这么一个观点,因为这个公司涉及到很多敏感信息也没法交流,因为现在监管也非常严,所以我比较多的时间还是跟大家交流大的产业逻辑。如果海外市场大家关注的话,美国的话我比较看好的就是谷Marvel,还有一个叫安霸,AMBA,这个公司应该还是有很好的机会。

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