理性投资策略

花古
2018-01-20 看过

财商、理财 个人投资者在长线来看可以获得非常可观的回报率。 巴菲特“成功的投资生涯不需要杰出的智商与非比寻常的经济眼光,或是内线消息,所需要的只是做决策时的健全知识架构,以及有能力避免情绪化破坏该架构” 投资者最容易犯的错误之一:对自己的非理性认识不足。 有效市场假说:该理论认为,在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场,一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中,其中包括企业当前和未来的价值,除非存在市场操纵,否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。 随机漫步理论:苏格兰生物学家罗伯特·布朗(Robert Brown),发现水中的花粉及其它悬浮的微小颗粒不停地作不规则的曲线运动,继而把这种不可预测的自由运动,用自己的名字称之为“布朗运动”。1959年,奥斯本(M.F.M Osborne) 以布朗运动原理作为研究视角,提出了随机漫步理论,认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智,股票价格形成是市场对随机到来的事件信息作出的反应,现今的股价已基本反映了供求关系;股票价格的变化类似于“布朗运动”,具有随机漫步的特点,其变动路径没有任何规律可循。因此,股价波动是不可预测的,根据技术图表来预知未来股价走势的说法,实际上是一派胡言。 如今中国的金融投资市场,有大约3000多家公募基金,外加2万多家私募基金。 巴菲特:当一个傻瓜明白自己有多傻之后,它就不会再傻了。 事莫贵乎有验,言莫弃乎无征:此哲学从正反两方面强调了事实证据的重要性,即没有什么比证据更加宝贵,没有什么比没有证据的观点更加值得抛弃。 1.对自己的非理性认识不足, 2.对投资成本的重要性认识不足, 3.对长期坚持的重要性认识不足。 牛顿:我可以精确计算天体的运行,但却无法估计人类的疯狂程度。 投资者最容易犯的错误之一就是对自己不够理性的弱点认识不足一个聪明的投资者,应该首先认识到自己作为人的天生弱点。 人类最容易犯的行为偏见性错误 过度自信 可获得性偏见:指人们往往根据认知上的易得性来判断事件的可能性,是指人们进行预测和决策时大多利用自己熟悉的或能够凭想象构造而得到的信息,导致赋予那些易见的、容易记起的信息以过大的比重。如投资者在决策过程中过于看重自己知道的或容易得到的信息,而忽视对其他信息的关注的进行深度发掘,从而造成判断的偏差。人们由于受记忆力或知识的局限,现在进行预测和决策时大多利用自己熟悉的或能够凭想象构造而得到的信息,导致赋予那些易见的,容易记起的信息以过大的比重,但这只是应该被利用的信息的一部分,还有大量的其他的必须考虑的信息,他们对于正确评估和觉得同样有着重要的影响,但人们的直觉推断缺忽略了这些因素。 处置效应:即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票,而过快地卖掉正在盈利的股票,处置效应是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为。 普通投资者比专业投资者更容易受到处置效应的影响。但是,投资者可以通过学习避免处置效应的影响。 处置效应的基本结论是投资者更愿意卖出盈利股票,和继续持有亏损股票。与此相关的两个推论是: (1)卖出盈利股票的比率超过卖出亏损股票的比率; (2)持有亏损股票的时间长于持有盈利股票的时间。 损失厌恶:在面临损失时,大部分人的痛苦程度会比获得相同数额的盈利产生的快乐程度高出很多。(由于边际效应递减) 后视偏见:人们往往会认为自己在事前就可以预测到,其实他们未必可以如自己想像的那样准确地做出预测,这就是后视偏见,也就是人们常说的“马后炮”。 证实偏见:人们极其容易形成一个假设之后,四处寻找能够证实这个假设的信息而不是反驳这些理论的信息。我们应该进行交替的检验,一方面进行证实的检验;另一方面进行证伪的检验,故意从反方向求证,积极寻找反面证据。 共识偏见:指人们会不自觉地把自己的认识强加给别人。 有一个简单易行的办法可以使自己改变后视偏见——每当遇到重要的事情,在还不知道事情结果的时候,就把你对事情结果的预测写下来,还要写下你之所以如此预测的理由。一定要把你的预测写下来是因为在事情发生以后,你的记忆会欺骗你,只想得起来那些与事情的结果相符合的证据,而把当时的预测写下来就可以在事后看看自己预测得到底准不准。这个方法不仅可以让你发现自己的预测未必都是对的,也可以帮助你了解自己在哪些方面的预测比较准确,哪些方面的预测经常偏离事实。他建议我们如有兴趣,可以写下此刻自己对股票市场的预测,以检验我们“后视偏见”的问题。 锚定偏见是一种认知偏差,我们认识新事物,判断新事物时,倾向于依赖第一手信息(锚)。做决策中,锚定起着很大的作用,第一条信息会严重影响后来的判断。一旦锚定形成,其它判断将会根据锚定发生调整,并倾向于用此锚来解释其它判断。比如二手车的首次报价将会对后来的谈判提供参考的标准,价格低于首次报价将被认为是更合理的,即使这个价格仍然高于汽车本身价值。 代表性偏差:投资者将事物划分为有代表性特征的几类,然后根据已有的模式制定决策思维过程。在对事物进行评价时,会过分强调这几类的重要性,而忽略其它事物,并习惯用大样本中的小样本去判断整个大样本。是指这样一种认知倾向:人们喜欢把事物分为典型的几个类别,然后,在对事件进行概率估计时,过分强调这种典型类别的重要性,而不顾有关其他潜在可能性的证据。选择性偏差的后果势必使人们倾向于在实际上是随机的数据序列中洞察到这种模式,从而造成系统性的预测偏差。 理性人假设、非理性偏见。 卡尼曼提出将人脑处理信息的方法分成两个系统:系统1和系统2,。系统1的反应迅速,主要靠一些直觉和第一反应来做出决策。系统2的反应迟钝,需要经过仔细的分析和计算才能得出结论。人类在做出决策时习惯使用系统1,因为系统1非常适合于简单的“战斗或逃跑”类型恶方案,有助于在物竞天择的自然环境中保住自己的生命。 但是很多时候,靠短平快习惯做出的决策的系统1给出的往往是错误的答案。因为很多事情不像表面看起来那么简单,需要我们静下心来,用逻辑思考去慢慢地考虑事情的前因后果和利弊。人类不理性的原因之一就是我们习惯使用大脑的系统1,而厌恶使用系统2。 理性的投资者应该避免依靠自己的系统1做出轻率的金融决策。一个聪明的投资者,应该最大化地提高系统2在金融决策中的作用。聪明滴投资者,会充分意识到自己天生的非理性弱点,并依靠建立一套行之有效的系统来弥补自己的短处,争取最大限度地做出逻辑化的投资决策。 零和博弈:又称零和游戏,与非零和博弈相对,是博弈论的一个概念,属非合作博弈。指参与博弈的各方,在严格竞争下,一方的收益必然意味着另一方的损失,博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”,双方不存在合作的可能。 也可以说:自己的幸福是建立在他人的痛苦之上的,二者的大小完全相等,因而双方都想尽一切办法以实现“损人利己”。零和博弈的结果是一方吃掉另一方,一方的所得正是另一方的所失,整个社会的利益并不会因此而增加一分。 对应非零和博弈。 基金投资者和基金经理的之间,是典型的雇佣关系。基金投资人看重基金经理的投资技巧,通过雇佣关系来租借基金经理的投资技能,帮助投资者获得更好的回报,但是,就像任何雇佣关系一样,这里面有一个潜在的代理人问题,即基金经理和投资人的本质利益并不是完全趋同的。投资人想要低风险、高回报,希望付给基金经理的报酬越低越好。但是,基金经理要收取费用作为自己出借投资能力的补偿。由于基金经理收取的管理费用通常是基于其管理的资产规模的一个百分比,因此对于基金经理来说,关键是要管理更多的资金,或者收取更高的费用,而不是给予投资人更好的回报。 绝大多数基金的收费至少等同,或者超过基金经理为投资者创造的价值。 有大量的证据表明,基金经理们无法为投资者创造价值的主要原因之一就是他们收费太高。 基金的总费用比率(包括管理费、券商费、法律会计费等)是基金长期业绩表现的最强大的预测指标,换句话说,如果一个普通投资者面对上以千计的基金不知所措,不知道如何做出最合理的选择,那么最好的办法就是选取收费和总费率最低的基金,如此简单的选基金的方法比其他很多方法都要靠谱。这个简单的选基指标,甚至比备受赞誉的基金星级评定系统都要更加有效。 如果基金经理创造的超额回报越少,那么经理和投资人的回报分成就会更倾向于基金经理,即基金经理会获得比投资者多得多的投资分成。 这个研究结果揭示的是,在对冲基金这个行业游戏中,真正受益的只是基金经理和组合基金经理,而我们广大的投资者,则成了真正的“人傻,钱多”的代表,陪那些基金经理玩了一圈股票却没有获得任何好处。 在基金经理好投资者一起玩的游戏中,赢的似乎总是基金经理。因为如果投资者赚钱了,他需要给经理分一杯羹,而如果投资者亏钱了,还是需要给基金经理支付管理费。 高明的基金经理通常也有非常高的智商,因此和这样的聪明人打交道是很难占到便宜的。基金经理对投资人的收费至少要达到其管理资产的投资水平,或者超过其投资能力,他才会愿意好投资者进行合作。因此这样算下来,投资者在被扣除费用之后只能得到资本市场的平均收益恰恰证明了市场的有效性。 给予我的行业经验,我观察到的很多基金经理的商业模式符合以下规律:基金经理先推出一个新的基金,管理比较小的资金规模,力图获得2-3年的丰厚回报。当然这2-3年的回报是基于其投资水平还是运气好很难说得清楚。只要基金获得了不错的回报,它就会吸引投资者的主义,从此基金资产管理规模开始上升,但是如果这2-3年的业绩不佳,那么基金经理一般会把该基金关闭,同时另起炉灶再去成立一个新的基金,并祈祷这一次他的运气能够好一些。 各种金融公司会巧立名目向投资者收取各种费用。如果我们不加注意,那么在不经意之间,本来属于我们投资者的回报就在这不知不觉之间悄悄从指缝中流走了。 不要眼光手低,幻想一夜暴富。要想获得成功,只能靠持之以恒,水滴石穿。 投资中坚持耐心的重要性,以及无法坚持产期投资对投资者造成的损失。 巴菲特:成功的投资需要时间和耐心。即使付出再多的努力,有再高的天才,有些事情没有时间是不会发生的。 指望在短时间内靠所谓的“投资”来一夜暴富是非常愚蠢的:那不叫投资,叫投机。 如果投资者会与短期的股市走向没有判断能力的话,那么他更好的选择是长期持有,因为长期持有给予投资者的回报更加稳定,并且亏钱的概率会更小。 我们可以把股市回报分为两大类:基本面和投机面。基本面是指股票自身给予投资者的回报,朱啊哟包括公司分红和盈利增长,而偷家你则主要反映了大众对于市场的悲观或者乐观情绪。从比较长的时间维度来看基本面给予投资者的回报是可以预测并且比较稳定的,而投机面则变化无常,经常在天堂和地狱之间游走。 市场情绪乐观的时候,所有股票的估值都会被推高,他们的平均市盈率倍数也会增长,在这样的年代里,垃圾股的价格也会上涨不少。当市场情绪悲观时,所有股票的估值倍数就会下降,懊糟大量抛售导致其价格处于低到离谱的水平。 如果投资者想要在短期内从资本市场获利,那么非常重要的一点,即使他需要对短期内的投机面,即大众的投资情绪有一个非常准确的判断,用行内话说,就是投资者需要择时的能力,那么他更好的投资策略是选择长期持有低成本的指数型基金。 择时:英语里叫做market timing,顾名思义,就是选择买入股票和卖出股票的时机,并试图从中获利。 除此之外,我们对择时交易的偏好还有行为学上的原因,比如说人类天生还喜欢赌博。大量研究表明,在冒了风险之后获得胜利的感觉,给人以相当大的快感。这也是为什么如果控制不当,赌博就是上瘾的原因。 所以,择时对于投资者来说的诱惑是非常大的。 如果投机者的预测发生错误,在不该卖出的日子中将其持有的股票卖掉,那么他的投资回报将会受到毁灭性的打击。 择时的重要性。 在一篇学术论文中提出,要想在择时的游戏中占得便宜如果无法达到74%的准确率,那么投资者还不如做个傻瓜,买个被动型指数基金并且长期持有。 那么有没有人能够达到74%的准确率呢?,夏普统计了当时美国一些比较有名的股票预测专家的记录,发现竟然没有一个人能够达到74%的准确率。 那些所谓的“砖家建议”的价值和投一枚硬币然后根据正反面去买卖股票结果差不多。 大量的研究发现,择时让投资者的回报更差,即我们打广大投资者无法通过择时为自己赢得更好的投资回报。 不管是过去1年,3年,5年,10年或者20年的投资回报,希望通过择时来获得回报的投资者的真实回报总是地狱傻瓜型购买并持有指数的投资者的回报。 巴菲特:没有人可以预测股市的走向。 这个世界上有两种投资人,第一种是不知道股市往哪里走的,第二种是不知道他们自己不知道股市的走向的,但是事实上还有第三种人,他们假装可以预测股市的走向来 骗吃骗喝。 择时是一个非常糟糕的主意,永远不要去尝试。 坚持长期投资的关键:多元分散。 资产分散(不同的资产类别)、市场分散(不同的国家市场)和时间分散(坚持长期投资) 如果在资产组合中加入新资产,那么有可能在不改变资产组合收益的情况下降低风险。 这些不同的资产之间一定要相关性不高。 通过将这些不同股票组合起来,投资者不仅降低了投资风险,同时也提高了投资回报。 它证明了通过分散投资,可以在不影响投资收益的前提下降低投资的风险。 即将不同资产组合起来,可以在不降低回报的情况下降低风险。 市场分散:应该包括世界上所有的国家。 如果投资者将全部鸡蛋都放在一个篮子里,那么他所需要承担的风险是巨大的。 事实上没有证据显示任何人有能力去准确预测接下来的十年中哪个国家的哪种资产表现会更好。在这种情况下,更理性的选择是多元分散:每个国家的不同资产都购买一些。 这个世界上有很多不同的风险,比如有我们知道的确定风险,也有我们知道的不确定性风险。但我们面临的最大风险,是不可知的不确定风险。 坚持多元投资策略的另一个更重要的原因,是我们在未来总可能面临不可知的不确定风险。这种风险的特定就是,首先很难量化其发生的概率和可能造成的损失,其次我们压根不知道有这样的风险,因此根本不可能提前准备。 多元化的投资组合,可以向投资者提供一些缓冲,因为即使股票大跌,至少还有其他资产,比如债券、现金和房地产,可以为投资者提供一些回报。 即在一个理性投资者的资产配置中,需要包括哪些偏风险的资产如股票和房地产,也需要囊括哪些偏保守的资产如制更能福债券和公司债券。 知识就是力量啊(money) 市场有效性理论,如果市场确实是有效的,那么这些华尔街的券商和基金经理做的工作就好占星师差不多。 如果市场是有效的,那么我么你去试图选股、择时,或者挑选主动型基金经理就是浪费时间,更好的策略应该是购买并长期持有低成本的指数型基金。而如果市场是无效的,那么我们就应该多花一些时间去挑选股票,去择时,或者把钱交给主动型基金经理,让他们帮我们进行选股和择时。因此市场是否有效,对于广大投资者来说是一个很重要的问题。 随机漫步理论和市场有效性理论:1.市场价格(比如股价)是公司价值最准确的估计。2.市场价格变动是随机的。3.未来的股价无法预测。 有效市场理论:股票市场中的股票价格不断地反映了关于股票的所有信息,股票市场价格趋势无法预测。 在完全有效的市场下,任何买股票的行为都是浪费时间,因为当前的股票价格已经完全反映了所有相关信息,也就是说其股票价格是公平合理的,不高也不低,如果此时去买股票,相当于赌一个未来的不确定性。因为未来的新消息可能是利好,也可能是利空,在这这种情况下买卖股票和投一枚硬币才正反面的性质是类似的。投资者无法从买入或者卖出中得到任何便宜。 市场有效性假说背后隐含的逻辑是:多数人做出的判断要优于某些人做出的判断。 “众人的智慧要高于个人” 市场有效性的两条推论:1.市场很难被战胜,即天上不会掉馅饼。2.市场上的价格总是正确的。 结论:我认为绝大部分市场在绝大部分时间,即90%的时候,都是有效的,虽然有时候确实会有市场无效的时候,但那是属于非常少数的情况。 即使是职业基金经理也很难战胜市场,散户是不可能战胜市场的,这种事情完全不可能发生。 基金经理在扣除费用后的平均回报一定低于以质数基金作为核心的被动投资策略。 在一个成熟运作的资本主义市场中,看不见的手会促进信息的快速流通,提高市场的有效性。 麦基尔说:把一只猴子的眼睛蒙起来,让它通过乱扔飞镖去选股票,其回报都能战胜基金经理。 美国的投资大师巴菲特,在被问到自己百年之后希望他的家族信托基金被如何管理时回答:我对我的信托受托人的建议很简单,用信托基金的10%购买短期政府债券,用信托基金的90%购买一个低价的标准普尔500质数基金。我相信这样的安排得到的投资回报会比其他方式得到的回报都要高。那些把钱交给基金经理管理的投资者,他们被基金经理收取的费用太高了。 比如中国的投资者如果想要获得中国股市的市场平均回报,就可以购买沪深300指数基金,虽然该指数只包括300只股票,但它覆盖了伤害和深圳股票市场60左右的总市值,具有良好的市场代表性。因此该指数基金给投资者带来的回报,可以近似地认为是市场给予投资者的平均回报。 投资者把钱给基金经理的唯一原因,是基金经理可以给予投资者比市场指数更好的回报。因为如果只是满足于市场回报,投资者可以自己随时去购买一支指数基金,完全没有必要把钱交给基金经理。 而这个更好的回报,我们就把它称之为超额回报,简称阿尔法。 贝塔值的大小,取决于该证券和市场价格走势的相关程度。如果证券价格波动高于市场波动率,那么其贝塔值相对来说会比较大,因此也被认为风险更高。(整个金融市场的贝塔值为1) 如果一个股票的贝塔值高于1,我们可以认为该股票是高风险股票。如果一个股票的贝塔值低于1,那么我们可以认为该股票是低风险股票。 对于投资者来说,最理想的投资标准是: 有正的阿尔法,即投资标的回报高于市场回报。 有低的贝塔,即该投资标的回报的波动性和市场几乎不相关。 如果基金经理提供的产品也有很高的贝塔,那么就相当于在投资者燕来的贝塔上再加一个贝塔,对于降低他的走姿组合风险,提高风险调整后收益没有多大的帮助。 这就是为什么很多大机构在选择基金经理时,要求对方提供高阿尔法,低贝塔的原因所在。只有这样的基金经理,才能为投资者带来真正的价值。 挑选估值低的股票可以获得超额回报。 从价值投资获得超额回报的前提是耐心和长期坚持。 公司的红利率是一个可以提供超额回报的因子,也就是说,如果我们专注于挑选那些红绿比较高的公司,那么假以时日,这些股票可以提供的回报要高过市场平均回报。 因此如果投资者有比较长的投资周期,那么他就有可能从投资红利型股票中获得比股票大盘回报更好的超额回报。 因此投资者要想获取红利因子带来的超额回报,选准投资时期是非常重要的。 如果在最近一段是金,某只股票的价格上升比较多,那么我们去购买这样的股票,同时卖空在最近一段是金价格下降比较多的股票,就可能获得超过市场平均回报的超额回报。 低波动:如果持续选择购买并持有在历史上价格波动比较低的股票,那么从长期来看投资者可以获得超过市场平均回报的收入。 质量:如果持续选择那些基本面质量比较高的公司,那么从长期来看投资者可能可以后的超过市场平均水平的回报。 规模:如果持续选择那些规模比较小的公司,那么从长期来看投资者可能可以获得超过市场平均水平的回报。 因子指数,是以一些可以带来超额回报的因子为基础编制的指数,价值因子在历史上可以为投资者带来超额回报,那么我们就可以制定一些清楚的标准,专门去选那些估价比较低的股票,将他们组合起来制定出一条价值因子指数。有了这个因子指数以后,我们就可以照着这个指数创建一个指数基金。 在有效成熟的市场中,风险和回报是成正比的。 教授对于投资者可以通过购买小规模股票和低价股票获得超额回报的解释是,投资者获得的超额回报来自于他们承担的更高的风险。 从历史上看,股票作为一项资产,能够给予投资者比其他资产更好的回报,并且抵挡通货膨胀的风险。 复利的重要性。 从长期来看,股票能够给予投资者最好的投资回报,并且能够帮助投资者有效的应对通货膨胀风险。 炒股会减少你的财富。 基金经理在扣除其费用之后给投资者的回报不如一个被动指数基金。 巴菲特:这个世界上最傻的买股票的理由就是因为股票正在上涨。 以多元分散的方式投资并持有资产可以帮助投资者在不影响投资回报的情况下降低投资风险。 过于频繁的买卖会导致过高的交易费用,从而拉低投资者的回报。 截止2015年底,在这个世界上可供投资者选择的上市流动的股票里,美国的股票大约占到全球股票总市值的一半左右,而美国的GDP约占世界的17%左右,因此从金融兔子 角度来看,美国的股票市值占比是非常高的。 有效市场理论从来没有说过市场总是有效的。 在指数编制的选择中,没有完美的方法。作为投资者,我们只能在考虑各种不同的因素后通过妥协和取舍选择最合适的指数。在综合了各种利弊后,我认为市值加权指数是目前最适合广大投资者的股票指数。 作为一名股票投资者,在购买股票时我们应该把自己想象成为这家公司的老板,用一个比较长远的眼光来看自己的投资。 债券的原理非常简单,大部分人不需要学金融都能理解。在一个典型的债务关系中,债权人先把钱借给债务人,债务人按照借款约定按时偿还利息,并且在债务到期时偿还本金。 债券是相对莱索投资风险比较低的资产。摘要债务人按时偿还利息和本金,那么债权人的投资就有稳定回报。 一般来讲,把钱借给国家政府(即购买政府债券)是非常安全的。一来政府破产违约树小概率事件,而来如果是以本国货币计价的国债,政府可以通过无限印钞去偿还其债务。因此如果投资本国国债,在理论上不可能有违约风险。 债券的回报和股票相关性不大。再很多时候,两者呈负相关。在现代 资产组合理论来看,在一个多资产的组合配置中,投资者应该加入短期政府债券,来降低整个资产组合的风险,提高其风险调整后的收益。 所以说,每一个投资者的资产组合中,债券都应该占有一席之地。 无风险回报,指的是投资者不需要承担任何风险就可以获得的回报。和无风险回报最接近的回报是短期政府债券能够提供的回报。 严格来讲,中央银行很难同时 兼顾到价格水平目标和失业率目标,因此在实际工作中更多的是一种取舍和平衡。 期限溢酬,指的是投资者可以从承担久期风险中得到的超过无风险回报的那部分投资回报。 信用利差,也叫违约溢价,来自于投资者购买的费国债以外的公司或者房地产抵押债券。由于投资者承担了该公司违约的信用风险,因此他需要获得超额回报作为补偿。 由于政府可以无限印钞,因此我们可以假定以本币计的政府债券没有违约风险,但对于公司来说,他们没有印钞的权力。因此如果公司经营业绩不佳,那么他们就会有在其发行的公司债券上有违约的可能性,而投资者如果去购买此类债券,就需要承担比政府债券多一层的公司违约风险,因此也会要求得到更高的回报。 在普遍情况下,公司债券的风险相对来说要小于公司股票。 在公司破产清盘的情况下,债券持有人的等级在股东之上。法律上公司需要先满足债权人的利益,如果还有任何剩余,再满足股东的利益诉求。 从美国的历史来看,相对于政府债券,持有公司债券确实可以给予投资者更高的回报。 比较特殊的政府债券,叫做防通胀债券,防通胀债券的原理是其派息和通货膨胀率挂钩。 对于防通胀债券的投资者来说,购买通胀债券就好比为通货膨胀风险买了个保险。 天下没有免费的保险。如果想要为自己害怕的风险上保险,那么我们就需要支出保费。 在一个多资产的配置组合中加入防通胀债券可以有效降低投资组合的风险,增加其风险调整后收益的水平。 政府债券和股票回报的负相关关系价值是公司债券无法代替的。 截止2016年5月底,中国的公募基金数量超过了3000只,管理这些基金的基金公司超过了100家,管理的资金规模高达8.09万亿元。同时,中国完成登记备案的私募基金数量超2万只。 主动与被动投资者的异同。 投资目标:主动投资的目标是要战胜市场,而被动投资则满足于守护市场平均回报。当然,主动投资者能否真的战胜市场则是一另一个问题。 历史平均回报:从美国历史上来来看,在个人投资者中,主动投资者的平均回报要要远远低于被动投资者。 主动型投资者热衷于以下的投资(投机): 购买主动型投资基金。 挑选个股,挑选买卖股票的时间。 追逐最流行的投资热点。 基于最近几年的业绩去挑选基金经理。 在进行投资时最关注短期业绩,而忽略长期的历史数据和规律。 美国主动型投资者在股票好债券类资产中的回报远远不及被动投资者。 策略:主动投资者需要作出很多决策,比如选股,选时,选基金经理等; 交易量;他也需要作出更多的交易。主动投资者需要付出的交易费用要远远高于被动投资者。 宣传:大部分的券商,银行、基金公司等都是主动型投资策略的鼓吹者,其主要原因是他们可以从中赚到更多的钱。 你几乎永远找不到一位可以持续战胜市场的基金经理,更好的办法是付出少得多的费用去购买一个指数基金。 65%的被动型基金的总费用率低于1%,而65%的主动型费用的费用率在0.9%左右,是被动型指数基金费率的9倍。 极力提倡以指数为核心的被动投资策略。 一个聪明的投资者,应该认识到自己的投资能力和弱点,如果没有证据表明自己有主动投资获得超额回报的能力,那么购买并且长期持有低成本的被动型指数基金是更加明智的选择。 主动型基金收费太高。 散户投资者应该掌握自己的金融命运,加强对自己的金融知识教育,从而避免被忽悠,并通过低成本的指数基金去实现多元分散的投资目标。 马克吐温:预测是很困难的,特别是预测未来的时候。 业绩不是最好并不是大问题,是否圈得到钱才是更重要的。 基金公司在圈钱时,使用的而一个非常重要的手段是提供不同的策略,这样的方法有两个好处:首先是东方不亮 西方亮,总有那么几款基金在过去的1-2年内表现出色,赢得投资者的好感。其次是投资者挑花了眼也没关系,只要把钱交个基金公司,他们选哪个基金都无所谓。 投资和要赚钱首先要选对策略。选对策略这件事本身即是非常困难的,和买彩票差不多。 策略漂移问题,看持仓内容是否和宣传一致。 大约有一般基金存在挂羊头卖狗肉的策略漂移问题。 在投资购买一个基金之前,对自己做两道自我检查。首先扪心自问:我有什么判断宏观策略的能力?有什么证据表明我有预测未来。 投资者应该了解一下该基金的宣传材料,他们宣称的投资风格好策略是什么?历史上的基金经理轮换是否频繁?目前经理的投资策略和风格是什么,是否一致。有没有发生过上面提到的策略漂移问题?如果没有这些信息披露,那么投资者在作出自己的选择之前就因该货比三家,三思而后行。 一个基金经理的信息比率,衡量的是该基金经理投资水平的高低。 选择基金经理是否成功,有很大一部分取决于投资者的运气。 “过去的业绩不代表未来的回报” 在世界上最成功的投资案例中,其最大的赢家是基金经理,而不是投资者。 所以,更理性策略是购买低成本的指数基金并且长期持有。 所以,挑选基金并企图从中赚钱,是名副其实的大海捞针,并不是说没有好的基金或者出色的基金经理,只是由于如此庞大的行业特性,决定了投资者在这个游戏中生出的概率是相当小的。 如果顺着基金排名去购买基金,投资者得到好的回报的概率几乎为零。 作者假设投资者遵循一个跟买业绩最佳的基金的策略,每年将自己的基金换成过去三年业绩最好的那几个基金,结果发现这样的策略在为期十年的观察期里,其回报还不如一个被动型的傻瓜投资策略。这样的回报差距在各种不同类型的基金中都存在。 美国的养老基金在选择基金经理上完全没有为退休人士带来任何价值。 任何一个州的风险调整后收益,都不及一个简单的60%股票指数/40%债券指数组合。 股市的特点就在于短期内有波动性,长期则有周期性。即使在一个很长很大的牛市里,短期的波动也很正常。 分级基金,不能买。 在投资者年轻的时候,我们有更长的十几件应对更高的投资风险,所以能够购买更多的股票,而当投资者年龄增大,越来越接近退休时,他能够承担风险的能力逐渐降低,因此应该购买更多的债券。 在投资者的资产组合中加入不同的新的资产,可以扩大其有效可能性的边界,从而爱不影响回报的前提下降低投资组合的风险。 大宗商品:石油、黄金、金属、农产品 所谓大宗商品,是指可进入流通领域,但非零售环节,具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。 大致来讲,我们可以把大宗商品归为:能源类大宗商品,金属类大宗商品、和工产品类大宗商品。 大宗商品的价格波动深受广大投资者的关心,主要因为大宗商品对整个国民经济又非常大的影响。 全世界的很多大宗商品都在期货市场上进行交易或者交割,这些大宗商品的期货也是大家获得其价格信息的重要来源。 凯恩斯对于投资的定义:投资是假定一项资产目前状态不变的情况下,预测该资产在其生命周期中未来的出产的活动。 凯恩斯对于投机的定义:投机是预测市场心理的活动,投机者关心的是因为市场心理的变化导致的资产估值变化。 在凯恩斯的定义中,投资和投机最大的区别在于需要根据资产的内生性出产,还是市场情绪来判断资产的估值。 基于以上逻辑,我将目前资本市场上最常见的投资标的分为两大类:投资和投机。 常见的投资如下。 •公司股票:公司股票可以给予投资者红利,即公司的部分盈利,这是我们购买股票的本质原因之一。美国的投资大师John Burr Williams曾经说过一段很有名的话:股票就是母鸡,红利就是鸡蛋,我只购买会下蛋的母鸡。 •政府和公司债券:投资级别的债券在绝大多数情况下基本上可以保证本金安全,并且可以提供给投资者利息收入。 •现金:放在银行里的现金可以保证本金安全,并且给予投资者利息收入。 •房产:房地产是实打实的资产,并且可以向投资者提供房租收入。」 投机的共同特征就会其本身不提供内在回报,因此其估值很大程度上取决于市场的情绪。 当今全世界的黄金大约一共有17万吨。 当你购买大宗商品时,你买的东西并不能产生任何利润。 (看来黄金是投机呀) 大宗商品基金的回报和股票以及债券回报的相关性为负。 大宗商品的价格不会降到零。当你投资一个大宗商品期货时,你不会像一个股民那样持有一份可能会破产的公司股票。 我们在做投资决策的时候,表面上看起来好像是在选资产,其实更可以理解为选风险。 大宗商品期货的价格确实和股票以及债券价格的相关性不高。 由于这种比较低的相关性,在一个拥有股票和债券的投资组合中,如果加入大宗商品,可以有效地提高该资产组合的风险调整后收益。 大宗商品期货的回报主要来自于转仓收益(也就是低买高卖)。 大宗商品期货,特别是能源类大宗商品期货,可以抗通胀。 大宗商品没有任何内生性收益,照巴菲特的说法,大宗商品就是一块没有任何产出的“石头”。 大宗商品的投资回报,主要靠博傻,即别人付出更高的价格来购买投资者手中的大宗商品。 我们应该向巴菲特学习:聪明的投资者需要知道自己知识的边界,专注于投资自己熟悉的,能搞懂的,透明度高的投资领域,同时坚决拒绝诱惑,不去贸然购买那些自己不甚了解的投资品种。 幸存者偏差。 在基金投资里有一个非常重要的规律,即某一年中大幅度亏钱对于投资者的伤害程度是毁灭性的。原因如下:假设一个投资者先赚了50%,然后再亏33%,在这种情况下,他的本金会回到原来的初始水平,但是如果一个投资者先亏50%,那么他如果要想把亏得钱赚回来的话,就需要再赚100%。也就是说,亏损对于投资者的伤害程度要远远高于相同幅度的盈利。 在一个资产组合中,只要加入和原来组合中已经有的证券相关性不高的其他投资(前提是该投资的期望回报为正),就可以提高整个组合的回报,或降低整个组合的风险,或者同时达到两个目的。 使用杠杆,利用借来的钱来投资。 在这个疯狂的游戏中,基金经理如果有好的业绩回报,可以从丰厚的管理费和业绩分成中拿到自己不菲的回报,而如果基金业绩不好,大不了关门大吉,等一段时间东山再起。正所谓三年之后老子又是条好汉,反正市场上不缺傻钱。 对于一个投资者来说,资产配置的重要性要远比选择哪支股票或者哪支债券重要得多。因为在大类资产层面的配置决策,就已经决定了投资者绝大部分的投资回报。 资产配置对于他们的投资回报来说非常重要,甚至比具体选哪只股票或者基金重要得多。 持有现金主要有两个风险。首先是通货膨胀风险。这个风险大多数人都可以理解。我们把现金放在银行里,虽然可以保证不亏(假设银行是安全的),但是我们面临的风险是如果通货膨胀速度高过银行支付的利息,那么这部分现金在未来的购买力就会减弱。 从1964年到2014年的50年间,美元的购买力下降了87%, 通货膨胀对于现金的购买力的侵蚀作用是非常惊人的。 随着国界开放,世界经济一体化的发展,我们有越来越多的消费和服务需求来自于国外,因此我们的本币(人民币)对于国外的产品和服务的购买力也会直接或间接影响我们的生活质量。在这种情况下,汇率风险,即人民币贬值,也是持有现金的风险之一。 对于通胀风险,比较常见的应对方法是购买抗通胀资产,比如房地产、股票、防通胀债券等。对于汇率风险,一个比较常见的应对方法是分散货币持有范围:除了人民币以外,也可以持有一些主要的外汇货币如美元、欧元或者英镑。 对于股票: 如果持有的时间够长,股票的投资回报就比较好。以美国历史为例,如果坚持持有股票超过20年,那么投资者的回报率肯定为正,即肯定保证战胜通货膨胀。没有其他资产可以做到这一点。 股票持有时间越长,股票给予投资者的回报率波动区间就越小,也就是说长期持有股票的风险比较低。相反,如果持有股票时间很短,那么股票的回报率波动区间非常大,因此风险也更高。 股票并不是万能药,要想获得“安全”的股票回报,投资者需要注意以下两点: 首先是多元分散。如果我们只是购买几只股票,那么当运气不好时,我们的投资组合会面临毁灭性的打击。 其次是长期坚持。 购买政府债券面临的最大风险是通货膨胀。如果政府不负责任、没有节制地发行货币,可能会导致两种结果。首先通货膨胀率升高,这样收取固定利息的国债投资者的实际回报率会降低。其次如果政府同时又想把通胀率压下去,那么央行会提高利率。在这种情况下,由于折现率升高了,国债的市场价值也会下降。 债券的回报仅比通货膨胀稍微高一些,远不如股票。 政府债券是投资者进行资产配置过程中不可缺少的一个重要组成部分。政府债券的优点是比较安全,投资回报比较容易预测,投资者可以收到稳定的现金流。持有政府债券的主要风险是该国发生通货膨胀。要想应对通货膨胀的风险,投资者可以通过多元分散,在政府债券之外持有股票、防通胀国债、房地产等抗通胀资产进行应对。 购买防通胀国债的首要风险在于政府赖账。当然这种可能性非常小,但是理论上政府可能会陷入无法支付防通胀国债的利息的窘境。在一种极端情况下,政府会陷入一个无终点循环:发行货币导致通胀上升,通胀上升导致防通胀国债需要支付的利息也上升。央行以发行更多货币来应对,这样导致通胀进一步升高,而防通胀国债需要支付的利息也水涨船高。终止这个恶性循环的唯一办法就是政府违约。 购买防通胀债券的另外一个风险是通货不膨胀。 和持有股票一样,持有房地产时间越长,回报越稳定。 房地产的回报也会有非常大的波动。 理性的投资者应该从其他国家的历史中吸取教训,坚持多元分散的投资原则,不要把所有的资产都集中放在房地产一个篮子里,这样也可以帮助他们避免重蹈日本和香港房地产投资者曾经经历过的惨痛。 在债券和股票混合投资组合中,持有股票的最佳比例取决于投资者的持有周期。持有周期越长,那么可以持有股票的比例就越高。 得出这个结论的主要原因是,股票的回报率更高,但是风险也更大。如果投资者的投资周期比较短(比如他预见到一年后要结婚买房),那么他就应该大部分持有债券(由上图可知,他应该持有10%左右的股票,也就是90%左右的债券),在这样的组合下,一年之后他的债券部分(90%)会给予投资者稳定的收益,而股票则相当于一张彩票,运气好的话可以赚不少,运气差的话会亏一些。由于股票只占总投资组合的10%,因此对投资者的总回报率影响程度有限。 对于一个全球配置的投资者来说,他的投资的周期越长,那么他就应该配置更多的股票和更少的债券。 如果投资者的投资周期为五年,那么比较合适的配置比例是股票占25%左右,债券占75%左右。如果投资周期拉长到十年,那么比较合适的配置比例是股票占40%左右,债券占60%左右。 在全球范围进行资产配置:美元、美国国债。 为一个投资者,需要平衡我们的流动性需求和收益回报之间的关系。如果投资者需要流动性,那么他就需要付出牺牲回报的代价。如果投资者需要更高的回报,那么他就需要牺牲短期的流动性,购买更长期的政府债券。理性的投资者,需要在两者间选取一个适合他的平衡点。 像巴菲特等一些投资大师,对基金经理收费过高,金融行业是否真正为投资者创造价值等问题长期以来一直持有高度批评的态度。 沃伦·巴菲特说过:投资很简单,但也不容易。投资不是一百米赛跑,而是一场马拉松。为了我们自己,为了我们心爱的家人,我们需要储蓄,需要选择合理的金融产品并制定一套行之有效的投资策略来实现自己的理财目标。

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