系统性风险管控机制
回顾2015股灾的监管处理过程，从会诊异动成因，检讨救市措施得失，到评估金融体系监管影响，到期待浴火重生。本文由亲历过此事件的金融四十人论坛组织参与课题组分析，各个方面的代表包括银行 证券 财经 政府监管领域，附录各次圆桌会议深入讨论的过程。对于投资者理解中国股市的运作及深层次的问题大有裨益，值得一读。
几点理解：
2015年7月7日第一次圆桌会议讨论：已跌至3600点左右，4000的兜底没有拖住。反而有借平准基金入场更大的投机抛盘恐慌。
1. 系统性风险管控机制----股市救市政府干预 ，国家背书的概念，创业板的泡沫，投资者的不成熟市场，杠杆作用（两融业务）、股指期货做空（机制不完善 无法有效对冲盘）。场外配资的强平 多米诺骨牌效应导致流动性枯竭风险。股市泡沫的产生，流动性推动和杠杆驱动的特性，负反馈的传导，泡沫下跌过程通过杠杆效应放大，造成股灾的现象。
2.金融体系整体传导机制和合力配置。从证券股票 到债券期货市场，信托市场，汇率市场，再到保险产品投资，外部投资，地下钱庄流通。有观点，股市去杠杆，挤泡沫，融资平仓，暴跌的量级不至于到影响金融体系和经济危机，引发系统性震荡的可能性很小，对实体经济影响有限。但是对于投资者的信心恢复和证券市场的有效运行十分关键，不能绑架政策。市场监管的方向不能仅仅是资金入场托市，最重要的是完善市场监管和良性的交易循环机制。也有观点认为，表内信贷资金控制有3-5万亿控制，且包含股票抵押，风险可控。但系统性隐藏的表外传递风险还是很大，理财产品，层层传递，从债券市场，大宗商品交易等都可能有影响。需要政府强力介入。投资环境的影响，基金、信托及理财影响普通人的家庭投资收益，外部资本市场，VC 和PE 的角度看并购行为减少新技术投资，整个实业和企业的财富效应会减少。
3.暂缓市场情绪恐慌，休市建议。创业板 场外平仓，流动性的保持（央行注入资金独立投资）。救市成本 Vs 做空成本，一定要是强势打破空头，尽量采用市场化的手段入市。自由交易，契约精神，博客救市中金等资金的后续退市转移方案。挤兌效应，去杠杆和资本预得负循环模式下如何救市。托底的时机选择，指数较低，市场出清的位置。公募资金的稳定安全不坍塌。
4.除了应对当前风险，治标后还要治本。前期3000-40000杠杆推动型获利上涨没有提前监控预警，场外资金监控不力，金融衍生品的管理经验不足。出台金融监控，紧急事务处理法和协调机制。股市的定位问题，不能仅作为国有企业融资平台，股票交易的本质是投资回报的自由定价市场机制，不止投机市场。需要加强公平公正的投资环境监管和一二级市场的权益平衡机制。
2015年8月9日圆桌会议讨论主题：股市震荡的真诚应对。市场反复企稳至3800点左右
1.确认此次股灾有系统性金融风险影响，包括外部投资和国际信誉评价。量化宽松的货币政策背景下，资本市场非但没有给实体经济提供支撑，反而变成抽血。货币政策的投向需要分析，投资泡沫和非理性行为 ，投资者的教育和反思也需要进行。
2，当前中金资金救市的策略反思。动用行政手段干预，投资者不愿做股东：1.实体经济下行，人民对未来没有信心 2.法制不完善，市场中缺乏契约精神。 统计监测能力不足，缺乏重视。
3.如何平衡试题经济和资本市场的关系：
3.1 是否需要市场化导向的高度发达的资本市场，信息技术革命对应的融资体系建设。对比工业化的资产抵押贷款有不同。
3.2 如何建立高度流动化，有效率的复杂金融体系特别是资本市场
3.3 通过资本市场来完成国企改革等历史使命 ，现在看起来是需要在思考的。面对如此宏大而又复杂的问题，需要冷静思考，形成实事求是的细节方案。
3.4 政府不能制造泡沫，经济下行，产能过剩，甚至通货紧缩，改革牛如何启动，政府背书，这个推荐不可取。 政府兜底，丧失风险意识，产生败德投机。
3.5 中国股票市场的逻辑通常是故意拉高股价，割裂资金需求方和储蓄方的利益，如果将来可以让股价回位，放开融资，平衡企业和老百姓之间的利益，市场才会稳定健康发展--赞，但是历史包袱如何破解。散户买单。
2016年4月9日第三次圆桌会议：时隔股灾异动近一年，股市异动的反思会。
1.异常波动成因定论： 1.股指过高，泡沫严重 尤其是创业板 2.杠杆过大 杠杆峰值无法有效评估，救市进入点位不清晰 3.境内外期货现货交叠，多维度立体战 4.投资者结果，不成熟的投资者市场。
2.制度层面反思： 1.退市机制不完善， 股票回购机制问题， 无法激励。 2. 银行信贷资金进入股市的，股权替代债权融资问题 ，地方政府鼓励 。 3.市场流动性问题，恐慌如何会扩散到其他金融体系
深层次反思观点：
1.机构散户化 监控不完善的场景下，经济发展新常态低于7%的增长，历史条件下，资本市场机制调节的背景。
2.金融监控没有紧跟商业化的金融机构和市场体系，维稳导向、追求升迁，高度僵化和官僚化的监管和决策体系，异常波动处理机制不足。
3.社会融资体系，降低资产负债率的措施，改革初衷增加 直接融资的占比，降低整个金融 体系风险。企业 资本、资金、资产 三资不分，
4.技术问题，股票跌停牌和基金隔天赎回规则不匹配导致 大量流动性迅速枯竭
救市经验与教训 ：
1.总结形成一套完善的市场救助机制，救流动性而非指数，保障银行的风险拨备资金。
2.救市操作者和决策者的背离 ，利益相关者券商参与，决策到责任要统一起来。大部分救市资金在3600-3700入场，后续的退出机制。
3.辩证看问题，一分为二，此次事件也带来正向的改革和明确的部署。
下一步监控改进：1.明确监管职责定位 2，区分调节市场手段和监管市场的手段 3.分业监管 专业化 4.监管理念方式的问题 5.去杠杆的区分 6. 发展的眼光看待
个人认为需要看当前股票发行一二级市场定价发行的公平公正公开透明度的问题，其次是股市信息监控披露和监管（退市、处罚、回购、增发、分红等制度的严格执行）。投资者散户的教育就应该市场自由决定，给予血的教训。否则，中国股市永远都是一个投机市场，股市根本属性就是企业上市圈钱，没有任何投资金融属性。所谓的救市，脱离价值基本面的评估，正常的暴涨暴跌，而股市泡沫都是正常逐利投机的结果（融资融券 杠杆化 股指期货只是工具手段，并没有好坏之分，并非内在根因，只是一个加速度的作用）。回到原点就是看中国股市的定位，之前可能是支撑国有企业改制激活，当前商业化的市场及衍生产品的场景下，已经不仅仅是单纯的供给侧发行，由于没有投资渠道，散户多是被动储蓄条件下散户投资的理性选择。各类地方和集体及私营企业上市，包括海内外资金的注入，多维度包含了很多的东西。如果历史的包袱问题不解决，而且还是不按照正常的市场化监管运作，最终还是会有更多的非理性涨跌。
