读书笔记-John M Templeton:便宜货猎手

比布
2013-08-22 看过
这里的排版正常, 拷贝到豆瓣全乱了:https://www.evernote.com/shard/s52/sh/fdbdd02b-c0cf-42d3-8568-b478e73132e5/32747319dea796b8a2ecf903244596f9

邓普顿95岁时给“邓普敦教你逆向投资”一书序里的自我小结 原则:在极度悲观点投资。在别人沮丧的卖出时买进,在别人疯狂时趁机卖出。 忠告: 牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。 2007年9月邓普顿。 第一章 低价股猎手的诞生 节俭就是运用创造性的方法存钱,安逸稳定的生活与善于储蓄密切相关, 这是一种生活哲学-约翰成长与1929美国大萧条期,上耶鲁大学二年级时,家里已经没有能力供养他上学,靠叔叔的资助和玩儿牌赌钱完成了大学。 如果一份资产比其真正价值低80%, 那就是我们要找的便宜货,也就是用20美分买了价值一美元的资产。 乐善好施,全球视野, 理解不同文化。大学毕业后完成了环球旅行,体验研究各地的历史人民风俗。。。 扑克赌钱的高手,精于概率,持有耐心。 镇定自若 第二章 极度悲观点的第一次交易 价值投资核心:以低于其价值的价格买入。决不能听任何人的分析,必须自己估算股票价格是否远远低于他们心中的公司价值。投资价值计算名单最后10%的股票,他们的回报往往最高。  价值计算之一:股票价格除以每股销售额  价值计算之二:价格对收益比  价值计算之三:PB  价值计算之四:价格现金流比 了解股市的历史是投资的巨大优势。并不是那些事件会一摸一样的重演,而是因为事件的模式和股民们的反应方式具有典型性和可预测性。人们对股市的意外情况往往反应过激。
二战前夕的举债投资:约翰的理论是即使效率最低的企业,也会由战争的刺激引发的经济繁荣中欣欣向荣。效率最低的公司会发生最戏剧的上涨。分散投资业绩最差的铁路股获得了最好的回报,持股4年。  买低价股, 波动就是朋友, 买热门股,波动就是敌人。  市场被消极悲观情绪笼罩时,公司价值和股票报价出现错位的机会最大。  便宜货猎手可能获的回报,与股票价格的悲观程度成反比。 约翰说过:“人们总是问我,前景最好的地方在哪里,但其实这个问题问错了,你应该问:前景最悲观的地方在哪里” 第三章 全球投资的基本常识 在全球搜索低价股的指路明灯是市盈率:用当前股价除以未来5年的每股收益,股票交易价格不能超过这个数字的5倍。偶尔也能以仅仅1-2倍的价格买下股票当然这种交易是在价值陷入低迷的极端情况下进行的。取过去10年的平均值作为未来5年的每股收益。格雷厄姆的建议是运用5年的数据。 全球投资要避免货币风险,约翰倾向于“风险较小的货币”,而不是“被看好的”货币。低风险货币国家:政府过度借债的风险,国债不超过GDP的25%, 出口额大于进口额。国家法令法规要少,个人追求自我目标的能力要强。 第四章 发现冷门股:如何成为眼光独到的投资人 "面对生活我们大步向前,但是只有事后才能理解生活“ 二战后日本市场吸引约翰的原因  ”股票价格波动过于极端“  ”缺乏相关信息“ 购买被忽视的股票很像钓鱼:你明明知道鱼在那里,也知道该用什么鱼饵,但你还要乖乖的等鱼儿上钩。你无法预测何时鱼会上钩,但是一旦上钩, 你会大有斩获。 如果你所持有的股票的价格已经涨得超过了它的估计价格,那就把它换成便宜的股票。 可以比较同类企业的PEG=市盈率/估计增长率%, 越低越好。 比较购物法是约翰最常用的方法之一 抛出股票的时机:找到了一只可以取代他的更好的股票的时候。原则是新股票要比原来的股票好50%。
约翰投资日本时并不购买东证股价指数,他要寻找市盈率3-4的不为人知的公司。越不为人知,越不被人了解的股票,其价格和价值比越低, 这是一种常态而非偶然。 第五章 股票的死亡还是牛市的重生 商业周刊1979.8文摘 文章开头如下:” 大众很早以前就从股票转到了其他投资,因为其他投资的收益更高,面对通货膨胀也更保险。现在,养老基金-市场的最后一线希望-已经获准退出股票债券投资,转而购买不动产,期货,黄金,甚至钻石。股票死了,这看起来已经成了无法挽回的定局-也许有一天会东山再起,但短期内绝没有希望。“ 便宜货猎手不希望盲目追随大众,相反,他们总是和大众背道而驰。约翰的建议:等到100个人中的第99个人放弃的时候。这就是极度悲观点。 ”现在看到的言论“我们进入了一个新的金融时代,那些老一套的规矩已经不再适用了” 约翰猎取低价股的时候,总是运用证券分析师的“一百种衡量尺度”中的好几种,单一的尺度上时间会失效。比如用市现率。 约翰认为经过时间证明的有效的选股方法都会被人普遍采用,可是一旦人人都在用,这种方法最后就会不起作用了。  运用多种价值衡量尺度, 可以进一步确认找到的股票是否便宜。  市净率需要经过通货膨胀率的修正才是真实的。高通货率下, 真实市净率更低。(重置成本=按原样重建某公司的成本。通常在通缩时,重置成本低于企业价值,通胀时,重置成本高于公司价值)  市场上出现大量企业并购也是企业真实价值被低估的表现之一, 尤其是支付高溢价时  大量企业回购股票也是股价低估的表现。  数额庞大的现金在市场外观望。 企业价值=股票市值+债务总额-现金 企业价值/EBITDA,也可以作为一个价值衡量, 越小越便宜 第六章 面对泡沫:拿出卖空的勇气 在投资里,代价最昂贵的一句话是”这次有所不同。“ ---约翰.邓普顿 在互联网热潮中的新词-现金消耗率就属于此类 卖空就如酒保来劝阻一个酩酊大醉的人。对卖空者的忠告来自凯恩斯的一句话”与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态所持续的时间更长。“
约翰选择卖空的科技股的策略  在IPO后六个月的禁售期结束之前11天卖空。集中关注那些3倍于IPO价格的股票。约翰找到了84只符合条件的股票。 卖空时机的选择就是把极度悲观点原则倒过来用就行了,当市场上再也没有买家,卖家就要大行其道了。2000.3.10纳斯达克指数创下5132历史新高的时候,华尔街日报证明了极度悲观点”保守的投资者们跃跃欲试,科技股并非昙花一现。“ 约翰卖空科技股的操作原则  控制你的损失  记住第一条原则 约翰的做法是预设一个价格平仓止损。这个价格有主观性,取决于承受风险的能力的大小。约翰用自己的钱总共卖空了1.85亿美元的科技股,每个标的220万,收入了900万美元, 也就是说50%的收益。 第七章 在危机中寻找时机 金融市场上有句俗话,这句话约翰在其职业生涯中反复提到”街头溅血是买入的最佳时机“。 投资举例:假设有稳健先生和聪明夫人都要投资10万美元。稳健先生在1987年10月19日前一个交易日买入GE。聪明夫人在暴跌当天买入GE。19年后2006年10月19日平仓清盘。稳健先生得到11.8%年收益率,10万美金变成83万美金。聪明夫人得到13.0%年收益率,亦即101万美金。聪明夫人得益于利用极端事件买入和复利。 危机引发的抛售可能会持续50天,有时只有一天。作为坚定不移的便宜货猎手,如果想做到在危机下买入,就应该无视股市行为,只专注于自己投资回报增长的魄力。 最成功的投资者之所以成功主要是看他在熊市中的表现,而不是在牛市中的表现。 约翰在漫长的基金管理岁月里,手里总是拿着一份证券”愿望清单“,单子里是他认为运作良好但市场价格过高的公司。一旦遇到股市大抛售,”愿望清单“上的股票跌到他认为便宜的水平就买入。 危机中买入还需要考虑公司是否会因经济危机而经营恶化。原则是挑选低负债的公司或者即使形式恶化,但公司不会为负债所累。以下是几个检查负债的比率  权益负债率=(短期债务+长期债务)/股东权益  净权益负债率=(短期债务+长期债务-现金)/股东权益  EBITDA利息覆盖率=EBITDA/利息  总负债于连续12个月的EBITDA比率=(短期债务+长期债务)/12个月的EBITDA
还应该考察公司多年的利润表。 危机投资举例:2001的911事件 问题:前景最糟糕的的地方在哪里?9.15纽约时报的文章:航空公司,寻求解决之道,破产的警告。 在市场的所有股票中,航空公司的股票一直最不可靠,臭名远扬。更不要说在911的危机之后。 约翰选出了满足自己低市盈率标准的8家航空公司公司,9.17股市恢复交易时下跌50%就立即买入,持有时间仅限6个月。从长期持股的角度看,国债和韩国股票会有更好的收益。 9.17交易恢复当天,跌幅范围在5%-7%,道指下跌7.1%,标普500下跌4.9%,纳斯达克下跌6.8%, 选出的8只股票有3只成交。6个月后3只股票的回报率是72%,61%和24%。 便宜货猎手要牢记这一永不过时的历史经验之谈:危机就是生机。 第八章 关注长期前景 发现历史规律 历史不会重演, 但常常前呼后应-马可.吐温 1983年约翰提出:韩国会是下一个日本 但是因为外汇管制,约翰从未投资韩国,直到1997亚洲金融危机,韩国的金主日本停止给韩国融资,97年底IMF成为韩国的最后贷款人,同时强制韩国开放市场和外汇管制。 约翰通过投资一只理念相同的唯一的韩国基金,两年内获得了278.5%的回报率,超过了互联网基金。 第九章 债券:长期投资的首选 2000年三月互联网泡沫的顶峰时,约翰接受了”股票“杂志的采访:让你的读者去买债券吧。纵观人类历史,有一个传统,那就是债券一直以来都是长期投资者的一般选择。由于20世纪很大一部分时间,股票市场都跌得超出常理,因此购买股票比购买债券划算。但是,现在还是购买债券划算。 购买债券的建议  如果你已经找到了价值高出50%的更理想的资产,那你就应该把当前持有的卖掉。(这条熟悉吧?)具体到2000年, 购买股票可能损失50%, 而债券还有有6.3%的收益。  一旦泡沫破裂,央行行长们更可能降低利率,而的带来债券价格上升。约翰预测,当纳斯达克下跌40%的时候,长期债券就会上涨。
实际约翰进行的是更为复杂的套息交易:借入0.1%利率的日元,按5.3%贷出。为了消除汇率风险,约翰按以下标准筛选:货币所在国有贸易顺差,财政赤字较小,有财政盈余,国债跟GDP相比很小。这些标准没有一项适用于美国。加拿大,澳洲,新西兰符合标准。 依此方法,从2000年3月持有三年加拿大30年国债,年回报率9.7%,转化为美元是12.8%。 以上是以自有资金算出的收益率。如果用借入的资金,两倍杠杆的三年回报率达到86.8% 约翰原本一直持有债券到纳斯达克泡沫破裂之后的熊市上找到低价股为止。但是2003年后期,约翰改变了在美国投资的主意。他看到其一美国经济极不平衡,美元脆弱易跌,其次美国可能在吹起一个灾难性的泡沫-房地产。 评估房地产的关键标准中,约翰认为房屋的重置价值和房价相差悬殊,远超历史记录。市场上已经没有什么好机会给便宜货猎手了。 第十章 投资中国:巨龙从沉睡中觉醒 1988年, 约翰在”华尔街一周“电视节目中说:美国从一战以后崛起为一大强国,日本在二战后紧随美国成为一大强国,中国将成为下一个强国。 约翰的观察: 1977年后中国开放市场,效法日韩,大量出口,高储蓄率也是约翰看中的特点。 约翰投资过中国人寿,3年1000%的收益。2004年投资中国移动, 一个参数是  中国移动:市盈率/长期增长率=11/20=0.55  全球电信: 0.84 约翰强烈建议预测公司10年的前景。这样便宜货猎手不得不仔细思考该公司在市场的竞争地位。约翰认为最有用的信息往往来自公司的对手,用以了解公司未来维持其利润率的能力有多强。 如果你想比大众拥有更好的表现,行事就必须有异于大众--约翰.邓普顿(寻找投资机会的时候,无论是投资国家不同,投资方法不同,投资年期不同,乐观情绪的程度不同还是悲观的情绪程度不同,始终和他人保持不同。) 读后感 纵观邓普顿一生, 价值投资, 短线波动投资,全球投资,做空超强势的互联网市场,套息债券投资,经历之丰富,远远超出当今大名鼎鼎的巴菲特,索罗斯等一干耳能详熟的热门人物。后期远远离开市场,移居加勒比岛国的拿骚,静静思考,等待时机,在90高龄做空纳
斯达克,投资中国, 这不仅仅是远见,尤其是做空互联网,这需要何等的气魄-这比空手接掉下的飞刀还要更勇敢,更智慧。 纵观各类投资产品, 邓普顿涉猎所有市场都大获成功-哦不,他没有涉猎过衍生品和CDS的投资, 也许他不认为这属于投资,因为大宗商品,外汇,CDS的价值是虚无的,无法在传统的价值论里得到评估,毕竟investment和speculation是两个词。 令我最奇怪的是邓普顿在中国并不出名, 国内投资界热门人物推举的无非是巴菲特,费雪,林奇,格雷厄姆,在我看来这几位可以称为一方霸主,而邓普顿可以称为全冠王,是有深厚的哲学背景和至深的洞察力的超级大师。唯一的遗憾是邓普顿老爷子早逝,不然我倒是很想听听他怎样评论衍生品投机大师索罗斯和约翰保尔森这样的新一代金主,这也是邓普顿唯一没有涉猎的领域。 邓普顿爵士最令我敬仰的是设立了邓普顿奖(Templeton Prize for Progress Toward Research or Discoveries about Spiritual Realities), 从此人生无憾。 没有质疑的书评是不完整的:世人通常以金钱和名望来论英雄, 邓普顿爵士无疑是这样的英雄。而中国哲学则是“天地人”的哲学, 人的作于居于其末,是次要因素。邓普顿成长于美国崛起,最终独霸世界的年代, 没有这个天时地利,我相信他即使能力再高一倍,也不会得到如此的金钱和名望, 他1972年设立的奖金应该说明了这一点-不懈努力, 成事在天, 完全不应该以金钱和名望来判断杰出的人物。 邓普顿爵士在中国的默默无名,也许跟这一条事实相关:2012年邓普顿奖获得者-第十四世达赖喇嘛。
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