财务报表分析读书笔记

非常扎实的基础教材和工具书，把财务分析和公司战略、公司经营结合起来了。超五星。

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第一章财务报表分析基础理论

第一节信息不对称理论

• 经济生活中所面临的根本问题不是自愿的最优配置问题，而是如何最好地利用分散在整个社会中的不同信息，因为资源配置的优劣取决于决策者所掌握信息的完全性和准确性。
• 公司管理层和投资者之间的信息不对称，可能导致两种情况发生：逆向选择和道德风险。
• 公司管理层拥有信息优势，作为“理性经济人”，他们往往会利用各种手段将这种信息优势转换为实际利益，报表粉饰就是其滥用信息优势的重要手段。
• 由于信息不对称的存在，分析者无法获得完全的内部信息，必须依靠对公司所处行业及其竞争战略的了解来解释财务报表。

第二节经典研究学派与财务报表分析

• 会计中的配比（matching）概念。
• 现实中的制度安排是准则制定机构享有一般准则制定权，而公司管理层享有剩余准则制定权，即会计政策选择权。
• 持续性会计盈余是公司综合素质和竞争能力的体现，对公司未来收益有较强的预测价值，是高质量会计盈余的重要特征。
• 我们可以从以下方面来分析会计收益质量的高低：（1）分析注册会计师所出具的审计报告；（2）分析公司生产经营政策的变化；（3）分析会计政策变化；（4）分析其他非正常事项。

第三节市场基础研究学派与财务报表分析

• 沃伦·巴菲特：“由于人们正确地观察到市场经常是有效的，由此得出市场总是有效的错误结论。”完全有效的市场就像是无摩擦的世界，是一种理想状态。
• “格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论”表明了由于信息成本问题导致了完全有效市场的不可能性。
• 股价对信息的反应是在相当长时间内持续进行的，而非“立即”反应。拥有大机构投资者的股票，其公布后漂移现象比较不明显，这可能是大机构投资者拥有较强的信息分析能力。
• 拥有的丰富会计知识和较强的分析能力在某种意义上也是一种非公开信息。
• 对于会计政策进行分析是十分必要的，详见P28。
• 会计分析的核心是理解公司经营的实际情况，但财务报表所展示出的只是洋葱的最外层，只有对公司会计政策选择进行进一步理解，才能够不断接近公司经营情况的真相。

第四节实证会计研究学派与财务报表分析

• 恰当的财务报表分析首先要对财务报表所处的“契约环境”进行考察，并关注其可能对财务报表数据造成的影响。
• 舞弊三角理论：策划舞弊的动机或压力、进行舞弊的机会、使舞弊合理化的借口。

第二章财务报表粉饰与识别

第一节财务报表粉饰的动机分析

• 动机：业绩考核，信贷资金获取，股票发行或上市资格维持，纳税筹划，政治利益，责任推卸。

第二节财务报表粉饰的类型

• 经营业绩粉饰：利润最大化，利润最小化，利润均衡化，利润清洗
• 财务状况粉饰：高估资产，低估负债和或有负债
• 现金流量粉饰：突击制造现金流量，混淆现金流量的类别

第三节财务报表粉饰的手法

• 传统手法：操纵收入确认时间或确认虚假收入，利用虚拟资产高估利润，期间费用资本化，借助股权转让炮制利润，高估存货少计销售成本，利用其它应收款/应付款隐瞒亏损或藏匿利润
• 现代手法：以资产重组之名，行会计造假之实；通过关联交易，不当输送利益；滥用“八项准备”，上演“洗大澡”闹剧；随意追溯调整，逃避监管规定；借助补贴收入，编造经营业绩；利用收购兼并，进行数字游戏

第四节财务报表舞弊和粉饰的识别

第五节通化金马综合案例分析

附录1上市公司会计信息质量面临的挑战与思考

• A股上市公司只要“一股独大”的问题没有解决，独立董事就难以保持其独立性，就可能沦为大股东的附庸。

附录2衍生金融工具与收益平滑游戏附录3财务报表舞弊风险因素有效性分析

• 与财务报表舞弊相关的风险因素或预警信号，详见P121。

第三章财务报表分析逻辑切入点

第一节财务报表分析逻辑切入点的导入

• 老练的分析员在分析利润表时，首先应当关注收入质量。因为销售商品或提供劳务所获得的收入，是企业最稳定、最可靠的现金流量来源。
• 毛利率越高，不仅表明企业所提佛那个的产品越高端，也表明企业可用于研究开发以提高产品质量、可用于广告促销以提升企业知名度和产品品牌的空间越大。
• 一般而言，固定资产和无形资产占资产总额的比例越高，企业的退出壁垒就越高，企业的自由选择权越小。
• 对于拥有充裕现金储备的企业而言，一旦市场出现良好的投资机会或其他有利可图的机遇，它们就可迅速加以利用；而对于出现市场逆境，它们也可以坦然面对。
• 经营活动产生的现金流量相当于企业的“造血功能”，投资活动产生的现金流量相当于企业的“放血功能”，筹资活动产生的现金流量相当于企业的“输血功能”。
• 自由现金流量是企业在维持现有经营规模的前提下，能够自由处置（包括还本付息和支付股利）的经营性现金流量。固定资产经过使用必然会老化陈旧，经营活动产生的现金流量首先必须用于更新改造固定资产，剩余部分才代表企业可用于还本付息和支付股利。
• 盈利质量、资产质量和现金流量是系统地有效地分析财报表的三大逻辑切入点。详见P150。

第二节财务报表分析逻辑切入点的运用

• 对营业收入的趋势分析时，蕴含着一个基本假设：目标公司的组织架构和业务价格在分析期间没有发生大幅度变动。如果这个假设不成立，则收入的高速成长未必代表高质量。一般而言，来自于脚踏实地的市场开拓所形成的收入成长，其质量通常由于来自投机取巧的资本运作（如收购兼并）所形成的的收入成长。
• 只要存在着会计期间，就必然存在稳健主义相对论，即某一会计期间的利润确定采用越稳健的会计原则，则另一起见的利润确定就越不稳定。

第四章财务报表分析逻辑框架

第一节概述

• 企业活动、会计系统对财务报告的影响
• 财务报表分析框架

第二节战略分析

• 合理的财务报表分析必须从战略分析为逻辑出发点。战略分析应当围绕公司的价值创造能力展开。公司的价值创造能力取决于自身盈利能力与资本成本之间的差异。
• 战略分析一般包括行业分析、竞争战略分析和公司战略分析。
• 评价行业的特征，主要是评价行业的竞争特征、需求特征、技术特征、增长特征、盈利特征。
• 行业生命周期分析：投入期、成长期、成熟期、衰退期。
• 行业获利能力分析：依据波特五力模型
• 企业核心竞争力分析：价值性，差异性，延展性，不可交易性，阶段性。
• 竞争战略分析：波特分析法，SWOT分析法，价值链分析法，PEST分析法。

第三节会计分析

• 财务报表数据是经过严密的会计程序加工后生成的信息。如果说原始的交易数据是财务报表的原材料，那么现行的财务报告制度框架就是财务报表的生产线。
• 分析人员需谨慎考虑有关会计信息质量的五个问题：（1）公认会计原则的质量；（2）审计质量；（3）公认会计原则的执行质量；（4）交易确认时间的质量，包括收入确认的时间、费用确认的时间；（5）披露质量，财报质量很大程度上取决于此。
• 分析人员应特别关注的四种披露信息：（1）从报表的融资性项目中区分出经营性项目的信息；（2）从非经常性项目中区分核心经营收益的信息；（3）揭示核心盈利能力的信息；（4）对使用的会计方法的解释性信息。

第四节财务分析

• 共同比分析法。（1）就共同比资产负债表而言，应重点分析企业的资本结构和资源分配情况。（2）就共同比损益表而言，应重点分析各项收入、费用项目的结构构成情况，以及各项成本费用是如何“侵蚀”销售收入的。
• 趋势分析法。
• 比率分析法。
• 现金流量分析法。
• 模拟报表法。
• 公司的长期价值取决于成长性和盈利能力。
• 财务比率分析的可持续增长框架

第五节前景分析

• 对销售收入的预测是财务预测的重要起点。
• 以前年度盈利是考察未来盈利能力的良好起点。
• 现实中有些公司能长期保持较高的权益报酬率（ROIC），有可能反应了某些公司不可模仿的可持续竞争力，但更多的情况是财务报表固有局限所导致的不实反映，比如高科技行业中，公司的关键资源是一些在报表上无法确认的无形资源，这实际上虚减了这些公司的净资产，从而导致异常高的权益报酬率。

第五章资产分析

第一节资产的确认和计量

• 资产的实质是可以带来未来经济利益的经济资源。
• 会计上，成本分为两部分：已消耗的成本为费用，未消耗的成本为资产。如果某项成本支出不能给企业带来未来的经济利益，或其效能已经消失，严格的说，它不能确认为资产，而应当一次性地转化为费用。
• 若一项资源的未来经济利益为多个企业共同享有，那么它就不能确认为特定企业的资产。

第二节资产分析的难点热点问题

• 人力资源相关的支出是资本化还是费用化，一直是会计上的难点、热点问题。
• 评估一项租赁协议安排是购买行为还是一般租赁行为充满主观性，这主要取决于承租人是否真正地承担了与所有权相关的风险和报酬，比如租赁资产报废损坏的风险、使用租赁资产的经济利益归属等。
• 实质上属于购买行为的租赁，为融资租赁。实质上不属于购买行为的租赁，为经营租赁。
• 从理论上说，商誉是资产，但它实质上未必代表能够为企业带来的未来经济利益。
• 对于未来经济利益不确定的资产，分析员应该认真思考：资产负债表上哪种资产的计量和估价最困难？这些类型资产的计价基础是什么？比如说，其摊销期限是多少，公司管理层对减值准备的估计是多少？

第三节资产分析的误区与“洗大澡”的信号发送

• 投资者在分析财务报表时，完全可以将这些开发支出视为“准资产”，并评估这些开发支出对于企业核心竞争力和未来盈利能力的潜在影响。
• 会计报表本质上体现了管理层进行估计判断和会计政策选择的偏好。
• 经验表明，如果企业因计提大额的资产减值准备导致某一会计年度发生的巨亏超过以前若干年度的利润总和，往往意味着企业以前年度盈利不实，甚至存在着严重的虚盈实亏现象。

第六章负债与股东权益分析

第一节负债的确认与计量

• 债务的承担意味着代表未来经济利益的资源将流出企业。

第二节负债分析的难点热点问题

• 重组准备：计提重组准备需要管理层的主观判断，这就为他们高估这些重组费用从而高估负债提供了大量可操作空间。当这些被高估的重组准备不需要支付时，便可在以后年度转回，或者用于冲减以后年度的经营费用，为重组后的会计年度“制造”盈利预留空间。
• 与里程奖励相关的或有负债：难以计量。
• 环境负债、退休福利、售后服务等负债难以计量。

第三节所有者权益的确认与计量

• 业主权理论和主体理论的区别。
• 费用通常代表已消耗资产或已消耗的取得成本。

第四节所有者权益分析中的难点热点问题

第七章收入分析

第一节收入概述

• 收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。由此看出，收入的实质是净资产增加，收入主要源自企业持续的主要或中心经营活动。
• SEC前首席会计师Lynn Turner：收入的增减变动是投资者进行投资决策的重要指标，当投资者评价一家公司的历史业绩和展望其收益前景时，销售收入的变化趋势和成长性总像气压计一样左右着他们的思维。

第二节收入操纵陷阱

• 寅吃卯粮，透支未来收入：（1）利用补充协议，隐瞒风险和报酬尚未转移的事实；（2）填塞分销渠道，刺激经销商提前购货；（3）借助开票持有协议，提前确认销售收入。
• 以丰补歉，储备当期收入：（1）慢慢释放业绩，以抵御宏观经济的波动；（2）在收购谈判即将大功告成之际，要求被收购公司推迟销售收入的确认，带收购完成后才将截留的收入予以释放，是上市公司操纵收入的惯用伎俩之一。
• 鱼目混珠，伪装收入性质：将非主营业务收入包装成主营业务收入。
• 张冠李戴，歪曲分部收入：将其他分部的收入诺借给收入不足的分部。
• 借鸡生蛋，夸大收入规模：代销业务分为买断式（按代销总额确认收入）和非买断式（受托方按代销净额确认收入），差别在于风险与报酬是否转移。
• 瞒天过海，虚构经营收入。
• 里应外合，相互抬高收入：借助循环交易抬高收入，即卖方在向买方出售商品或提供劳务的同时，又按与售价完全一致或十分接近的价格向买方购入资产。出售的商品或劳务立即确认为收入，而向对方买入的资产一般作为资本性支出，列为固定资产或无形资产，从而达到加速确认收入和利润的目标。
• 六亲不认，隐瞒关联收入。
• 随心所欲，篡改收入分配：在捆绑销售中，涉及产品销售、资金融通、售后服务等三个要素，包括何时确认收入、确认多少。最棘手的问题是，在收入确认中如何将合同总价分配至各个要素。如果资金融通和售后服务要素分配的金额越少，企业能立即确认的产品小收入就越多。

第三节收入操纵的识别

• 收入操纵的预警信号：（1）应收账款的增幅高于销售收入的增幅。可能的原因：公司放宽信用条件以刺激销售；公司利用“开票持有”或“填塞分销渠道”等方式，提前确认收入；公司通过补充协议或口头协议隐瞒退货条件，提前确认收入。（2）计提巨额的坏账准备。这可能意味着其收入确认政策极端不稳健，或在以前年度确认了不实的销售收入。（3）收购日前后毛利率发生大幅波动。上市公司发生收购兼并的前后，毛利率大幅波动，可能意味着上市公司将购买日前的收入推迟至购买日后确认，或者将购买日后的费用提前至购买日确认。（4）销售收入与生产能力比例失调。销售收入容易被虚构，但生产能力却很难被篡改。（5）发生大量退货。如果退货比例明显偏高，就可以合理地推断原先的收入确认标准不够稳健。（6）与客户发生套环交易。（7）收入主要来自关联销售。（8）销售收入与经营性现金流相背离。提前确认销售收入是上市公司操纵收入的最常见手法，其显著的财务特征是销售收入与经营性现金流严重背离。
• 改进审计方法：（1）牢记“现金为王”，甄别单证真伪。货币资金余额真实与否，从一个侧面印证了销售收入的真实性，重视对货币资金的审计，是发现虚假收入等舞弊线索的捷径。（2）强化对应收账款的审计，是发现虚假销售收入的有效手段。（3）关注物流信息，避免重账轻物。

第八章成本和费用分析

第一节成本和费用的确认与计量

• 支出的类型：
• 费用主要是一定期间所发生的全部收益性支出（资本性支出记为资产的成本）。成本是按一定对象归集的支出，包括收益性支出、资本性支出，前者形成产品的成本，后者形成资产的成本。
• 成本和费用的确认需遵循以下原则：划分收益性支出和资本性支出原则，配比原则，稳健性原则。

第二节成本和费用分析的难点热点问题

• 在多个期间产生经济利益的支出确认问题（1）固定资产折旧。固定资产预计使用期限、预计净残值以及折旧方法，均会对各期间的折旧费用造成重大影响。（2）商誉与无形资产摊销。（3）研究与开发支出。目前世界各国的会计准则一般对该项支出采取费用化或有条件资本化的会计处理。并购过程中，有一部分价款是用来购买对方公司进行中的研发项目。如果不知道所获得的研发项目将来是否有新用途，最适当的会计处理是费用化。但有些公司趁此机会将并购价款中尽可能多的部分分配到进行中的研发项目，使得并购支出尽可能费用化，从而减少账面上的商誉金额。（4）广告促销支出。
• 时间和金额难以确定的支出确认问题（1）养老金和其他退休福利费用。（2）环境成本。（3）诉讼成本。在财报中披露充分的诉讼信息可能会对公司带来声誉影响，因此阅读财报时，应当结合其他方面的信息对公司所面临的诉讼成本进行分析。
• 价值难以量化的支出确认问题（1）股票期权。
• 未使用资源价值减损的确认问题（1）经营性资产价值减损。资产减值损失的确认和计量，均极大依赖于管理层的估计和判断，存在相当大的操纵空间，这使得集体资产减值损失成为某些别有用心者进行“洗大澡”或“贮藏甜品罐”的最佳工具。

第九章现金流量分析

第一节现金流量表的解读

• 成功的企业，各有各的成功。经营失败的企业，都有共同的问题和征兆，那就是现金链断裂。
• 投资者通过对企业现金流量的金额、时间分布和不确定性进行评估和折现。
• 常用的现金流量指标：现金流量充裕率、经营性现金流量对资本支出比率、经营性现金流量对借款偿还比率、经营性现金流量对股利支付比率、自由现金流量、折旧摊销影响比率、销售收入的现金含量比率、经营指数

第二节现金流量分析的相关理论

• 生命周期理论与现金流量分析
• 波士顿矩阵与现金流量分析

第三节现金流量在财务弹性评价中的运用

• 财务弹性与现金流量的关系：现金投资满足比率、现金流量利息保障倍数、经营性现金流量对流动负债的比率
• OPM策略对财务弹性和现金流量的影响：关键指标为现金转化周期。

第四节现金流量与盈利质量的关系 第十章追求低成本战略的四川长虹报表分析案例 第十一章追求差异化战略的青岛海尔报表分析案例 第十二章投资决策中的财务报表分析 第十三章信贷决策中的财务报表分析 第十四章管理决策中的财务报表分析