《避开股市的地雷》

P11 股票市场有三种雷埋下：（1）上市公司：假账、豪言壮语、报喜不报忧。（2）政府：怂恿、纵容和帮助上市公司，夸大销售额、利润和历史上的缴税额；给予优惠，涉及土地、税收、环保及资金等方面。（3）股民：投机行为、过度自信、侥幸、不做真正的调研、不留“安全边际”等。1、3全球普遍，2为中国特色。
P12 股票投资不是一门科学，完全是常识。但是，如果公司做假账，你如何分析和给它们估值？
P13 三点感受：赚钱太难了，说服政府太难了，管理企业太难了。
（一）投行及分析
P17 投行吸引人的两点：（1）切实的高收入；（2）快节奏的工作带来足够的刺激，翻云覆雨的满足感，及做成事的成就感。
P23 证券公司的生命在于客户频繁的交易。
P32 生意就是生意，如果不是赤裸裸的，至少也是冷冰冰的。和任何生意一样，对投行来说，营销是首要任务。
P32 当你拿到某项生意时，你大概知道为什么你拿到了。但是，当你没有拿到或者失去了某项生意时，你经常不知道原因。有时候，竞争对手想出的奇怪招数和动用的上层关系我们根本不知道。
P34 投行业务主要靠关系，当然欧洲的投行不像亚洲的那么过分。在亚洲，规矩被打破的概率更大一些，贿赂和利害关系冲突更容易被容忍甚至崇拜。
P43 投资分析师的作用是向基金客户们提供独立意见，但其定位越来越难：（1）投行多，导致同质化的研究；（2）大基金公司越来越拥有自己的分析师队伍；（3）电子技术的发展导致交易佣金快速下降；（4）分析师与投行如何分账。
P44 互联网技术的发展导致分析师同台、同时演出，本应提供差异化的研究和服务，但差异化太难，且人容易受影响导致研究结果的同质化。本应差异化谈何容易，况且同台同时演出会让分析师相互影响，其结果就是研究和服务的同质化。 
P46 在成熟的市场上，分析师的好坏是指他的判断能力和预见能力，而非对市场的影响力。分析师的报告是写给基金经理看的，他们对公司的关注是“会怎样”，而非“应该怎样”。“应该怎样”是价值判断，而“会怎样”是不带感情的预测。其中，分析师告诉基金经理某某公司“会怎样”，投行部会告诉上市公司“应该怎样”。
P51 投行毕竟是投行，一单生意就是一单生意，必须先拿下再说。于是，短期行为和一锤子买卖的心态还是占上风的。 
P52 多数IPO 交易（或者债券发行）都有大量投行充当“搅局者”，因为搅局的代价很低，但收益可能很高。但对于股民而言，股票市场好的时候IPO的价格容易放大，股票市场不好的时候大多数IPO都卖不掉，导致股票基本上都是弱势群体。
（二）股票市场
P60 我们每个人都以为自己比大多数人聪明；而实际上，我们就是大多数人。
P62 虽然很贵的东西可以变得更贵，但是，下跌的概率毕竟大一些。 
P66 投资股市采取的策略：（1）留住鲜花，把杂草拔掉；（2）多持有一些公用事业和跟经济周期关系比较弱的公司，行业选择强调未来3～5年健康发展，少看短期情况；（3）避开杂音，少看新闻、研报，少做交易；忽略公司重组的炒作，忽略财政、货币、汇率等政策；少看利润增长率，多看利润。
P67 坏公司比好公司更想上市，因为它们只能靠股民赚钱了。
P72 利率对股票的决定性作用：一个市场的市盈率应该大概相当于市场利率的倒数。
P76 人们对市场应有的基本认识：（1）做生意挣钱是很难得，持续赚钱更难，赚钱越来越多是难上加难；（2）宏观经济学不是科学，其结论都是不确定的；（3）人类对经济和股票市场知之甚少；（4）政府对股票的交易减税是毒害股民，应鼓励长期投资；（5）政府对欺诈和内幕交易的软弱就是对股民的残忍；（6）短期、中期和长期，多数股民和基金必然跑输大市；（7）股民有资金想买股票需满足三个条件——有时间认真调研、有能力做调研、有能力做出判断。
P90 监管当局基本上都带着“多一事不如少一事”的心态。特别是，如果案子比较复杂，或者有人游说，那么这种案子可以拖很多年。
P92 短期投资就是想赚其他股民的钱，那么只需要研究股民，研究股票；长期投资就是想分享上市公司在生意中赚的钱，那么需要研究上市公司。
P93 最好不要做预测；如果一定要做预测，那也只做长期的、模糊的和方向性的预测。预测几个月后的物价、金价、铜价、汇价或者股价，实在是不明智的。
P94 股市中，绝大多数人都急于聆听别人的意见(不管是专家还是杂家)，且很容易接受别人的意见，然后在极短的时间内抛弃，因为新听到的好像更有道理。 
P101 基本上不可能从报表中发现问题，因为报表都是专业人士做的，不可能有问题。要发现问题，必须要到企业去，跟上下游、竞争者、监管部门谈，用点常识和坚持怀疑的态度。
P102 中国企业做假账的比例非常高，且绝大多数假账永远不会曝光。 
（三）股票的经验教训
P108 没有护城河的生意，就是坏生意，不管短期它做得怎样好。典型的是零售、餐饮行业。
（四）寻找好股票
P159 如何找到长期的好公司：（1）企业最好有高增长，但一定不要那种耗费太多资本的高增长，即股本收益率ROE要高、不发行太多新股或不负债太多（少费钱，多办事）；（2）降格求其次，ROE很高，现金分红率高，那么增长慢也还好。
P181 内地的市场利率水平比香港高很多，所以如果用折现法来看，同一家公司（A+H股），A股应该比H股价格便宜三分之一或者一半才算合理。
P182 选股三步骤： （1）先选行业：竞争状况、利润率、监管等； （2）再选企业：优秀/商业模式、可持续成长/前途、不骗人/诚信等； （3）最后看估值：马虎一点即可(宽的区间，而非具体的数字)。
P185 小股民应买金融股：（1）金融业是所有行业的高度概括和抽象，投资金融业就等于投资所有行业；（2）最具有杠杆即放大效应的行业，在经济增长时能跑赢其他大多数行业，经济衰退时因其特殊地位政府不敢让其破产，即有政府背书保底；（3）金融机构普遍较大，安全性高；金融客户叛逃成本很高；牌照的控制也使得金融业的竞争远不如其他行业激烈。
P195 股票本身没有什么好研究的，值得研究的是企业。
P195 一个企业究竟是否上市，对于它的内含价值是没有任何影响的。
（五）价值陷阱
P202 把投资理念从寻找便宜过头的公司，转为寻找贵的不够好的公司。
P211 宏观经济的故事一般都挺有趣，而且学术流派很多(创造大量就业机会)，但是它们与投资的关系不稳定、不可靠、不中用。
P211 股票不是彩票，要像买房子一样谨慎，把自己当作真正的股东。 
P217 股票的估值不重要，且不靠谱。挖掘长期持续发展的好公司才是首要。
P223 巴菲特：利润高的公司并不需要太多负债，而利润差的公司永远缺钱。
P226 股市是通胀的牺牲品，中国的通胀是信贷高速扩张的结果。
（6）提防官商同诈
P242 股市有高有低，完全要任之，不要干扰它。自私自利的股民会自己相互搞定。政府既然不懂，也就不要干预。
P246 政府的欺诈有多种形式，且杀伤力巨大。举例四个：（1）为扶持本地企业上市，不惜在税收、环保、资金和土地等方面开小灶；（2）当一家公司将要或变成了ST时，政府部门人为输血；（3）把企业或集团比较好的业务单独包装上市，而把较差的留在上市公司外面，但这不是真正的独立，并不能剥离其与比较差的业务的联系。至少在员工待遇、采购、销售和设施共用方面还保持着千丝万缕的联系。（4）政府或政府部门给它们所控制的上市公司注资。
P248 给企业估值，别忘了剔除税收优惠等政府补贴以及其它非持续性收入(如资产处置)。 
P253 中国的家就和地沟油有多少，贪污腐败有多普遍，企业的假账就有多严重，毕竟是同一个文化下的产物。
P254 中国式畸形股权文化：（1）把股票大涨当好事儿，把股价下降当坏事，把支撑股市当己任；导致政府硬撑股市，老百姓买烂货；（2）短期行为太多，机构也太短线；（3）官商勾结，大量的欺诈。
P258 股票的估值是选股的最后一步，一个不太重要的步骤；而选择优秀的、可持续成长的、不骗人的公司是关键。
P263 对于股票市场，市盈率基本上应该是利率的倒数，反映了资金的松紧。该利率用普通中型企业从自由市场获得贷款的利率比较合适。
P273 股市并不创造任何价值，相反它摧毁价值(有交易成本)。股民作为一个集体，如果想赚钱，就必须靠股票背后的公司。因此股民和监管不应该在股价上做文章，而应该关注企业层面。 
P278 最明智的事情是丢掉任何预测，专注好公司，坚持长远投资。