时间的玫瑰 7.6分
读书笔记 投资札记之一之二
董事宝
在早期投资生涯中遭遇的这些失败经历,给了我宝贵的经验教训: 1、不要轻信 2、要遵守操作纪律 3、重视行业的选择 4、重视实地调研 第一次经验告诉我:不能听消息! 第二次经验告诉我:如果有明确的投资计划,严格遵守操作纪律,就不会损失如此惨重。 第三次经验告诉我:选择什么类型的企业来投资是一个很严肃的问题。如果对其也研究不透,又下了重注,最后就会造成毁灭性的影响。 第四次经验告诉我:评估管理团队,深入细致的实地调研,能够让我们真正了解企业的经营情况,规避投资风险。
芒格所言:“你能全面彻底地吸收几种(正确的)观念,生活会与以前大不相同。” 正如凯恩斯所说:“困难的是摆脱旧思想的束缚,而不是新思想的运用。”
简而言之,我们希望选择的企业符合几项标准: 1、有长期稳定的经营历史; 2、有高度的竞争壁垒,甚至是垄断型企业,最好是非政府管制型垄断; 3、管理者理性、诚信,以股东利益为重; 4、财务稳健,负债不高而净资产收益率高,自由现金流充裕; 5、我们能够理解的,能够把握的企业。 作为投资人,应该更多地研究企业经营,简单称为“产、供、销”几方面,只有经营得好的企业,才有投资价值。
以下三种情况我们也会选择卖出: 1、好企业被市场高估太多; 2、好企业开始衰退期; 3、当我们发现更好的企业,更换旧的投资。
要不要风险控制是原则问题,如何控制风险则是技术问题。 第一,对投资而言,最好的风险控制方法是事前的深入调查与研究,知道哪些有风险,我们就别走过去。 第二,假如我们选错企业或者选择的企业出了差错怎么办?我们通过适度的风散投资来规避风险,每家企业投入的资金我们有比例限制,要不然我们何不将所有的钱都投到一家企业上去呢?这样我们大家都不需要那么辛苦又能赚大钱了。 第三,加入我们企业的评估错了怎么办?正如前面所言,企业估值是极复杂的活儿,我们只能尽可能合理估值。如我们确实买高了怎么办?因为我们是长线投资者,时间可以帮我们减轻痛苦。因为对长期投资而言,买卖股票时相对内在价值有什么样的溢价或折扣,时间越长,重要性就越低。对价格而言,我们宁愿以高一点的价格买杰出企业,而不愿以低的价格买差的企业。 第四,出现股灾怎么办?千万别把运气误以为是能力。重要的是建造方舟,而不是预测风暴。
选股没有秘密 选对行业。 所选企业所属的行业能否长期生存下去。 最好是弱周期性的。 行业的发展趋势也决定了企业的成长性。 选对企业。 1、所选企业必须有一个广阔的市场,有足够的广度和宽度,比如消费品。 2、要能够抵御通货膨胀。投资的企业的产品一定要能够提价。比如茅台 3、某种意义上是“不死的企业”。长期看没有风险,短期看增长很快。 4、企业要有足够的净利润,最好是轻资产性的。比如茅台 5、企业是行业中的龙头,有很高的行业壁垒。比如沃尔玛、可口可乐,都有无法复制和替代的独特技术和核心竞争力。 6、企业有很好的ROE和ROE上升的能力。 7、在波特五力模型中,所有威胁都很小的企业。如果能经受行业对手、客户、供应商、潜在进入者和替代产品5种竞争力量的考验,在充分竞争的行业中也会有出色的企业可供选择。 选对团队。 选对价格。所以在我看来,在上述4个选股标准中,选对价格这一点是最为次要的。因为对于长期投资来说,如果一个企业足够伟大卓越,就拥有了足够抵抗风险的能力,高PE也能够变为低PE。
巴菲特说,在投资中寻找优秀的船长,不如寻找坚固的船。
在我的价值观中,我相信个人的智慧无论多么卓越,放在人类与自然的大背景下,也会显得微不足道。所以,我不会对任何一个人的观点毫不思考便采纳,即使他有权威与权势。我只信奉思想的选择权在再有思想的个人,所以,我从未有替他人思想与决策的想法。自由思想、自由决策,是地球上进存的智慧生物,也就是人类最珍贵的财富。
这些都是阶段性胜出的“鸡王”,但中国的房地产市场还没有面临过哪怕一次真正的考验----房价跌50%、地价跌20%、30%持续3~5年的情况。如果出现一次,也许很多领先的房企就会像万科学习的榜样----帕尔迪,在2008年后一蹶不振。杠杆类的商业模式,胜负往往取决于风险暴露的时刻。
企业生命周期理论 伊查克爱迪斯 该理论主要从企业生命周期的各个阶段分析了企业成长与老化的本质及特征。适用于诊断企业。 用P(performance of the purpose of the organization)和A(administration)分别表示企业追求短期效益的执行力和追求短期效率的行政力,用E(entreprenearing)和I(integration)分别表示企业追求长期效益的创新能力和追求长期效率的整合能力。这四种能力在企业孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期中,每个阶段各自所呈现的程度不同。因而,从四种能力的程度可推断出企业所处的阶段以及在每一阶段应采取的对策。
于是,我们可以引申出企业生命的基本模型。(DNA双螺旋结构) L链为人力资本链,由一个个市场化的人力资本单位串接而成。 C链实物资本,由一个个市场化的资本单位串接而成。 L链和C链组成双螺旋链。链接的因素分别为企业家(entrepreneur)、治理结构(institution)、技术(technology)、文化(culture)。
影响企业的因素非常复杂,像刘元生这样的投资者一定凤毛麟角。(投资万科400万800倍) 第一,基业长青很难----发现挑战智慧; 第二,波段操作诱惑巨大; 第三,“投资心里倒错”扼杀长期投资; 第四,市场跌宕起伏,世界动荡不安; 第五,固执的艰难,模糊的正确与精确的错误; 第六,多维规则----标注越多,标的越少; 第七,时间越长,不确定性越高; 第八,同行业充满挑战; 第九,跨行业比较,更挑战判断力; 第十,前景理论,即亏损的痛苦=盈利快乐的2.5倍。
每个时代的人都可能因事、因境、因人、因物的不同,充满忧虑与希望地面对狄更斯在《双城记》的开头所说的,“这是最好的时代,这是最坏的时代;这是智慧的时代,这是愚蠢的时代;这是信仰的时代,这是怀疑的时代;这是光明的季节,这是黑暗的季节;这是希望之春,这是失望之冬;人们面前有这各种各样事物,人们面前一无所有;人们正在直登天堂,人们正在直下地狱”。
杜兰特《历史的教训》 生命即竞争。自由与平等是永恒的不共戴天的仇人,一方取胜,另一方及死亡。越有能力的人越渴望自由,而平均水准以下的人群渴望的则是公平。一个折中的社会机制,就是在最大程度上,保证法律与教育的公平性,从而让最有天赋和潜力的人得到价值发挥的自由。教育,是通向生存与荣华的必经之路。

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