投资者的未来 8.3分
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第一章、第二章 1. 股利非常重要,股利的长期再投资是长期股票投资获利的关键因素。 2. 股票投资的回报并不依赖于公司的利润增长,而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期。 3. IPO在长期中表现糟糕。 4. 增长率陷阱不仅存在于单个公司中,对于产业部门也适用。 5. 平均来看,标准普尔原始公司股票的表现好于后来加入其中股票的表现。 6. 固定投资标普的原始成分股比将投资组合随时按照指数成分的变化更新所得到的收益率更高,风险也更低。 7. 下降的市值和上升的投资者收益、上升的市值和下降的投资收益都是可能存在的。前者如AT&T,后者如美国在线。 8. 仅仅由于交易费用的优势,“完全派生投资组合”就应当被采纳,应当持有所有的派生股票。

第三章:寻找旗舰企业 1. 在标普原始股票中幸存下来的企业里,有两类公司占据统治地位:高知名度的消费品企业和著名的大制药公司,他们都积极地开拓了海外市场。 2. 股利的发放会放大投资者收益基本原理的。 3. 合理价格成长投资策略,彼得林奇极力推荐价格合理的成长型企业。《彼得林奇的成功投资》:长期增长率加上股息率除以市盈率,小于1的很糟糕,1.5差强人意,大于2就非常优秀。 4. 旗舰企业的共同特征:投资者对利润增长率的预期仅略高于市场平均水平,而实际增长率远快于市场预期。没有任何一家企业的市盈率超过27。按照相当于市场平均水平的股利率向投资者发放恒定或是递增的股利。绝大多数都拥有高质量的品牌产品,并且成功地在世界各地开拓了市场。拥有定价权,即拥有某种垄断力量。没有什么东西值得你在任何价格下买入。

第四章:投资快速增长部门的误区 1. 全球产业分类标准(GICS)十个部门:材料 工业 能源 公用事业 电信服务 非必需消费品 日常消费品 卫生保健 金融以及信息技术。 2. 新公司市场表现的落后不是局限于某一个产业,而是对整个市场都适用。市场权重的起伏与投资收益率完全是两码事。 3. 泡沫部门:石油与科技。泡沫的一个显著特征是股票价格的飞速上升。单只股票可能有合理的快速变化,但全行业的陡然变化必有蹊跷。 4. 不要购买市盈率远远超过市场总体水平的股票,尤其是大盘股,如果你的目标是长期投资,就更应该遵循这条规则。 5. 消费品部门里,日常消费品部门拥有异乎寻常的稳定性,给投资者提供了丰厚的回报,而非必须消费品部门却经历了太多的动荡。在所有行业中,只有非消费品部门的新公司收益率超过指数原始公司的表现。 6. 对于市场预期悲观的行业,如果公司能够止住下滑并且赢得利润,特别是管理层能够支付股利,那么投资这家公司股票的未来收益将很可观。例如萧条的铁路行业带来的收益率高于蓬勃的航空行业。 7. 材料部门严重萎缩,收益也最低,主要是美国的国际竞争力和经济中心从制造业向服务业转变。 8. 电信行业供给的过度膨胀让使得公司与投资者双双受损. 9. 公用事业部门:能源实际价格的下跌、政府管制放松,使得部门利润下降。新环境下前景如何尚不得知。 10. 总结:快速增长的部门投资收益不一定高,分析供给与需求 行业竞争格局 预期的收益率(支付的价格)。

第五章:发现并规避市场狂热 1. 网络与科技泡沫,不再多谈。 2. 定价至关重要。不要爱上你的股票,如果基本面不足以支持目前价格的合理性,不论多乐观或者曾经获利或者损失多少,都要卖掉,这很符合动态博弈的逻辑。当心庞大而不知名的公司(乐视算得上知名吗?)。绝对避免三位数的市盈率,即使未来被证明很乐观,也应当在其价格合理时再买入。 3. 市场的短期动向难以预测,谁说的对基本都是运气。 4. 在泡沫中不要卖空。我们不知道狂热还要持续多久,不知道泡沫何时破灭,预测都是无济于事的(想一想长期资本的惨案)。买股票的损失至多为100%,收益空间是无限的,而卖空相反,损失空间是无限的,但收益率至多是100%。卖空者在泡沫中往往被榨干。卖空者在不得不平仓时需要购回买借来的股票,在动量投资者已经大量买进的情况下,这种加大买入的需求压力的做法无异于火上浇油,经常会导致股价的爆炸式上升。最好的建议是站在外面欣赏表演,不要去舞台上凑热闹。 5. 可能预示泡沫存在:广泛而且迅速升温的媒体报道 缺乏利润甚至收入方面的证据,概念和名号基础上的高价 世界已经发生根本性的改变所以某公司不再按传统方法估值。

第六章:IPO 1. 风投家在网络股票交易中大赚一笔,但不能把泡沫归咎于他们。他们帮助许多业绩良好并取得巨大成功的公司上市,在接下来的购买狂热中,并不是他们主导了股票被炒到难以理解的高价格。 2. 投行收取的佣金约为IPO股票总价的7%,在1997-2000年间有1500家企业上市,募集资金超过3000亿美元,所以投行至少收取210亿。不过这只是其中的一部分。投行家可以把赤手可热的股票分配给他青睐的客户 朋友和亲属,等到交易后这些股票价格会大幅窜涨。如果能买到发行价的股票,最好的策略是尽快卖掉。 3. 美股与A股市场几乎相同,在IPO的股价飙升之后,又会大幅度下跌。但是正如格雷厄姆所言,这些新发行的股票也许会是极好的购买对象——几年以后,当已经没什么人想要他们的时候,投资者就可以用远低于其真实价值的价格拥有他们。 4. 忘记过去的人必将重蹈覆辙。认为“这次不一样”的,大多发现每次都一样。

七章:作为生产力创造者和价值毁灭者的科技 1. 经济增长和利润增长是两码事,生产力的进步可能是利润和股票价值的毒药。 2. 合成谬误:对个体而言正确的东西不一定对总体也成立(与外部性有异曲同工之妙) 3. 一家公司在资本支出水平很高的时候给投资者的回报通常比起节制资本的时候要低很多。想一想光纤电缆的疯狂铺设。 4. 这一章的逻辑可以用微观里的知识解答。超额利润会吸引更多的供给者,如果在位者过于乐观估计了未来,就容易造成大量的投资浪费和利润下滑。

第八章:生产率与利润 1. 失败行业的成功公司之所以转变了颓势:最大限度提高生产效率,尽可能降低成本。严格且集中的原则来管理资本支出和制定投资策略,谨慎选择资本支出的用途,与公司核心能力匹配。 2. 西南航空:航空业意味着投资灾难,巴菲特投资USair的例子。但是西南航空的收益率竟然高于伯克希尔哈撒韦的收益率。目标是做“廉价的航空公司”,首先做低成本的公司,所以要充分利用资源:没有指定座位、没有昂贵的点餐、没有争吵、没有问题。只提供一种服务(无经济舱与头等舱之分),关注往来需求旺盛的城市组合。保持简单(只用波音737),所以节省了五花八门的配件或者培训飞行员和后勤人员适应不同的机型。做一个简单的、低成本的公司,这就是世界上最成功公司的经营策略。 3. 沃尔玛:麦肯锡报告《沃尔玛效用》。此案例当读其传记. 4. 纽柯公司:短流程技术和废弃钢铁回收利用。没有明显的等级差别(细节)。巴菲特:这是有效激励的典范。如果我是一名蓝领工人,我也愿意为纽柯公司钢铁公司工作。

第九章:股利、股票收益和公司治理 1. 1871-2003年,剔除通胀因素后,97%的股票收益来自于再投资的收益,仅仅3%来自于资本收益。 2. 具有高股利收益率的股票向投资者提供了严格递增的高收益。 3. 巴菲特的观点:如果我们不能无税的发放股利,那么不发放股利对股东而言是最好的。巴菲特是一个伟大的特例,他是一个训练有素、拥有强大意志力和动机去避免“代理成本”的少数管理者。

第十章:股利再投资:熊市保护伞和收益加速器 1. 熊市中股利帮助投资者的方式有两种。再投资股利积累更多的股份能够帮助缓和投资者的投资组合价值的下降。再投资的股利在市场下跌时能够买到更多的股份,所以称之为“熊市保护伞”。当市场恢复时,二外的股份能够大幅度提高未来收益率,所以称之为“收益加速器”。 2. 狗股策略(道10策略):每年末购买构成道指30中具有最高收益率的前十只股票,因为高股利收益率的通常是价格跌了很多以及不收投资者喜欢的股票。这个指数一般在熊市中表现良好。道10的一个自然延伸是标普10策略,就是选择在标普500中100家最大的公司,股利收益率最高的十个股票。

第十一章:股东利益的基本来源 1. 股票期权为什么是一种支出:格林斯潘说,如果股票期权不是报酬,那他是什么?如果报酬不是支出,那是什么?支出不计入损益表,那应该出现在世界的什么地方? 2. 巴菲特和受他影响的比尔盖茨都逐渐倾向于不发放期权。 3. 标普公司的核心利润定义:把雇员股票期权作为费用,重新计算退休金费用,排除了其他不相关的资本损益、商誉损失和一次性诉讼损失。巴菲特盛赞这一创意。

第十二章:股票的过去和未来 1. 西格尔常数:6.5%-7%的实际股票收益率,在长期中成立,这就意味着财富可以十年翻一番。 2. 股票收益率超过债券收益率的原因,从基本面上说是投资者放弃固定收益资产的短期安全并承担股票投资风险的意愿。股权风险溢价。 3. 股票的持有风险很大程度程度上取决于持有的时间长度。持有时间超过20年的话,股票的风险低于债券或者票据。原因是通货膨胀的不稳定性。在长期内股票能够抵御通货膨胀的影响。由于在长期内股票的较高收益率和较低风险,应当作为长期投资组合的基石。 4. 美国不是特例。《乐观者的胜利:101年全球投资收益》中估计了十六个国家的金融市场收益率,从1900-2003年之间,主要发达国家的股票收益率都高于债券和票据,只是美国属于超额收益较高的国家之一。存活偏差可能是合理的,但是某种程度上被夸大了。

第十三章:老龄化浪潮 1. 不断变老的世界,工人的匮乏,生育率的升降,不断延长的寿命,不断下降的退休年龄,社会保障危机等。不必多谈。

第十四章-十六章:略

第十七章:未来策略:DIV指标和部门策略 1. dividends(购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票) 2. international(将经济力量的平衡从美国、欧洲、日本移动到中国 印度和其他发展中国家的力量)【对中国而言,则是有全球视野的公司】 3. Valuation(积累那些相对于其预期增长而言有着合理价格的公司股票,避免首次公开募股的股票、热门股票和其他被普遍认为“必须” 投资的公司和产业) 4. 石油部门的股票与经济中其他部门相关性很小,所以可以用来对冲风险,能源部门的反周期性表现对投资者而言是一个非常有价值的多样化工具。 5. 业绩最佳的股票中有有90%来自于卫生保健和消费品部门。如果股价离市场历史水平不太远,在下个50年里卫生保健部门很有可能比市场的表现要好。 6. 低市盈率策略(我表示谨慎的怀疑) 7. 伯克希尔哈撒韦(巴菲特真的是神,一生仅拜这一个神!):对股东的忠诚,永远留心估价,拒绝传奇性的公司和IPO以及能力圈以外的公司。但伯克希尔不支付股利。(但他是特例,世界上目前只有一个巴菲特。会不会有第二个?)

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