渐行渐远的红利 8.9分
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叶酱嘉木与南方

渐行渐远的红利:寻找中国新平衡

彭文生

内容提要2018-02-28 07:50中国改革开放30年来并行或先后释放出的人口红利、制度变革红利、全球化红利,都将并行或先后面临见顶回落的趋势前言2018-03-02 08:17判断经济增长的走势,一般都是短期看需求(消费,投资,出口),长期看供给(劳动力,资本存量,生产效率),但两者有时候是交织的,政府的短期需求管理可能影响经济的长期潜在增长能力。比如,对出口的依赖降低有利于需求结构的平衡,但对供给端效率的提高来讲并不一定是好事情,房地产价格相对于其他价格的快速上升拉动相关的投资需求,但同时也挤压其他行业,抑制经济供给能力的增长。一 分析框架的重要性2018-03-02 08:24如何解读中国经济增长近几年的显著放缓,这主要是结构性的现象还是周期性的因素使然?“结构性”观点强调人口结构的变化(传统意义的人口红利见顶和农村富余劳动力的减少)降低了经济的潜在增长率(可持续增长率),而“周期性”观点把增长的下降归结为外部需求减少对出口的拖累和内部宏观政策紧缩导致的投资增长放缓,后者尤其强调人口结构的变化是一个缓慢、渐进的过程,不会对短期增长有很大的影响。四 人口结构和经济增长2018-03-04 12:28人口的年龄结构影响着总需求三驾马车(消费、投资、出口)的相对比重。一般来讲,人口红利阶段,消费需求相对较弱,投资需求相对较强;国内需求相对较弱,出口相对较强。六 人口结构和资产价格2018-03-04 12:33传统上的社会化退休机制是所谓的“现收现付”制。现收现付制是指以同一个时期正在工作的一代人的缴费来支付已经退休的一代人的养老金的保险财务模式。它根据每年养老金的实际需要,从工资中提取相应比例的养老金,本期征收,本期使用,不为以后使用提供储备。“现收现付”的退休金安排机制本质上讲是通过对年青一代的征税来抚养老一代人。在一个人口均衡的理想情景下,进入退休年龄阶段的人口正好等于2018-03-04 12:33进入劳动年龄阶段的人口,年青一代的税负基本稳定。但人口红利结束后,前者逐渐大于后者,年青一代的税负越来越大,带来代与代之间分配的公平和可持续性问题。 过去30年,认2018-03-04 12:39金融中介的功能往往有顺周期的特征,货币信用和资产价格相互影响,放大资产价格的周期波动。具体来讲,在经济和资产价格上升阶段,银行的资产(信贷)质量提高(部分反映贷款抵押品的价格上升),银行的放贷意愿和能力增加。除此之外,非银行私人部门(企业和住户)的资产价值,尤其是房地产价格上升,净资产增加,借贷的意愿和能力也2018-03-04 12:40会增强。两者结合,可能导致货币信用及其背后的资产价格相互促进,是螺旋式上升,直到最后泡沫破灭。七 前车之鉴2018-03-04 12:43在房地产泡沫破灭前,美国经历了一次股市的泡沫,并在21世纪初破灭。四 短周期波动:中国版“大缓和”2018-03-05 19:54政府主导的投资存在一定的政治周期,体现为政府换届和五年规划对基建投资的影响,其特征是每届政府任期内,或每个五年规划期内,都存在一次基建投资大规模加速的现象,一般发生在每届新政府的第一年或五年规划的中期(见图3-15)。 图3-15 基础设施投资的政治周期特征 资料来源:CEIC、Wind、中金公司研究部。第四章 结构的失衡与再平衡2018-03-05 20:00善者因之,其次利道之,其次教诲之,其次整齐之,最下者与之争。 ——《史记》卷129《货殖列传》六 居民部门内部贫富差距拉大2018-03-05 20:10从我国税收结构看,税收对居民收入差距的调节乏力。我国税收以流转税(增值税、营业税、消费税和关税等)为主,2011年,流转税占总税收的58%,是所得税(25%)的1倍以上,和其他国家比较,我国流转税占总税收的比重明显偏高(见图4-10)。流转税的税基是交易额,本质上讲是一种消费税,具有累退性质,低收入者因为消费占收入比重大而税负偏重。根据相关研究,我国最低收入群体的增值税有效税率是15%,而最高收入群体的增值税有效税率只有8%[28]。另...第五章 货币信用周期2018-03-05 20:24实际上,从学术界到政策方面,主流的观点都是货币政策调控应从数量型工具转变为价格型(利率)工具。三 货币是如何创造的?2018-03-05 20:28第一,货币信用周期最核心的两个指标是银行信用和房地产价格,前者代表融资条件,后者反映投资者对风险的认知和态度,两者相互影响,且具有顺周期自我强化的特征。2018-03-05 20:29在我国,过去10年中也存在一个不同于商业银行信用货币创造的渠道,那就是外汇占款,实际上是中央银行购买非银行部门的外汇资产,直接投放流动性。二 货币“超发”的影响:先通胀,后通缩2018-03-05 20:43“货币超发”带来的是“先通胀,后通缩”的压力。六 过剩型经济难以逆转2018-03-05 20:47综合人口与政策的因素,未来我国的通胀中枢水平即使上移,也应该是缓慢的,不存在显著上升的基础。七 政策的通胀容忍度难以上升2018-03-05 20:51过剩型经济里控制通胀相对比较容易。二 房地产价格严重偏离基本面2018-03-05 20:55如何看待我国当前房价的合理性和可持续性?我们从住房作为消费品和投资品两个角度,分析房价收入比(衡量人们的负担能力)、房价租金比(衡量住房作为投资的回报率)和住房空置率三个指标,基本结论是我国的房地产价格已经严重偏离基本面。三 泡沫的宏观驱动因素2018-03-05 21:03发达国家有一个例外,就是德国。过去30年,德国人均收入增长高于房价的涨幅,房价涨了60%,而人均收入增加了3倍。德国在1980年生产者/消费者比重就超过100%,为什么同样的人口红利阶段没有出现房地产泡沫呢?有多方面的原因,德国与日本和美国的不同之处在于德国人倾向于租房而不是购房自住,德国人拥有自置居所的比例远低于美国和日本国民。另外,1999年欧元区成立以后,德国对其他成员的贸易顺差增加,高储蓄一部分通过私人部门对外投资分流到了这些国...第十章 “新中间路线”——转型的政策路径2018-03-05 21:19我们用“新中间路线”来形容促进经济发展方式转型的政策路径。在西方,“新中间路线”是一种走在资本主义和社会主义中间的政治经济理念的概称,中心思维是不走左和右两个极端,既不主张纯粹的自由市场,亦不主张过度的福利社会。

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