投资中不简单的事 7.5分
读书笔记 从“渗透率”到“市场占有率”
秦川不知
许多研究都表明,在美国等海外成熟市场,往往龙头公司享受一定的估值溢价,而中小公司相对龙头公司在估值上有折价,这与中国市场恰恰相反。中国的众多行业处于滲透率快速增长阶段,是A股市场上中小公司估值溢价的重要原因。在行业快速成长阶段,行业进入门槛还不高,供给难以满足需求,无论是新进入者还是龙头公司,都能享受到快速的增长。中小公司在这个从0到1的过程中,具有更大的成长空间和更高的业绩弹性。特别是上市公司,可以利用资金优势、并购手段,快速进入一个新的市场,打开成长的空间。因此,在过去相当长的一段时间内,A股投资者都愿意给中小公司更多的估值溢价,有些甚至高得离谱,被戏称为 市梦率”,还有许多“壳价值”的存在,这些都是建立在“从0到1”的憧憬之上。 随着中国经济增长,许多行业都已经走过了滲透率快速上升的成长阶段,进入 了成熟阶段。上证综指从1999年到2011年,整体营收复合增速21%,归母净利润 复合增速22%。而从2012年到2016年,营收和归母净利润的复合增速仅为4.4%和4.2%。伴随着这个过程,企业竟争也从“渗透率”的红利逐步转变为“市场占有率”的竞争。空调的案例大家已经耳熟能详,在行业增速放缓之后经历了行业洗牌形成了寡头垄断的格局。另一个案例则是智能手机,自2009年开始普及,在很长的一段时间内,深圳圳华强北遍地都是不知名品牌的千元机,甚至一度供不应求。与苹果、三星一样,这些厂商都充分享受到了行业快速增长的红利,但是随着智能手机渗透率的提升和饱和,不知名的品牌已经销声匿迹,几家龙头品牌几乎瓜分了所有市场份额 在进入“市场占有率”竞争的阶段,龙头公司将更具有竞争优势,体现在产品质量、品牌、规模效应、研发投入等方面。因此,我们观察到大多数行业都会经历行业集中度提升的过程,在这个过程中,龙头公司将会在市场中获得更大的蛋糕。这也是为什么在成熟市场中,龙头公司往往会享受估值溢价的原因。

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