货币的教训 8.9分
读书笔记 第1页
小涌

第一部分 人民币汇率之争 一、口水能定汇率吗? 抛出问题,舆论热议的人民币汇率究竟是怎么形成的? 二、形成人民币汇率的市场特征 形成人民币汇率的,是一个叫中国外汇交易中心的地方。这是一个实行会员制的透明市场,但是起码有两个制度特征。一是,仅此一家,别无分店,其他国家是境内外都能买卖。二是,会员中有一个超级会员,央行,它以裁判员和运动员的身份购入了数额庞大的外汇,虽然也是通过市场竞价购入,但是购买力来源只与“基础货币”有关,这一点至关重要。 三、央行购汇的支付手段 央行用于购买外汇的人民币主要有以下几个来源:一是增加货币发行;二是货币政策,如存款准备金率、基准利率(动用存款准备金和超额准备金);三是央票。 四、央行负债的经济性质 上述所有购汇的支付全部是央行的负债。从央行资产负债表可以看出,央行的负债高得惊人,1000元资产中有999元来自负债,为什么负债率如此之高而安然无恙?因为央行的负债在相当宽容的限度内根本不需偿还。从央行负债的经济性质中搜寻,“储备货币”的第一部分货币发行,央行印发货币无需收回。第二部分金融机构存款,央行可以用存款准备金率控制。“债券”,不但可以到期再发,而且可以到期再增加发行。 可见,既然央行的资产都是来自负债,负债可以无限大,央行的外汇资产也可以无限大。这才是实际形成人民币汇率的基础。这也导致,人们认为人民币汇率不是买卖行为的结果,而是主观操控的结果。 五、如此辛苦为哪般? 既图不到名,也图不到利,来来回回就在忙两手--大手举债购入外汇,再痛下决心回收放出去的流动性。究竟是什么力量和机制造成央行如此的行为逻辑? 十、这世界刮的是什么风? 债务国一旦能够把货币控制作为多多负债的“人质”,债权国就可能受到债权权益缩水与货币紊乱的双重打击。 第二部分 货币是怎样炼成的 三、货币老虎越养越大 从表面看,我国市场里有无数商品供过于求,时不时有“产能严重过剩”的报道。但加上品质的维度,当下仍有为数不少的商品和服务严重的供不应求,比如好医院、好医生、好学校、好老师。 四、货币无侥幸 危机倒逼改革,改革推动增长。 五、政府投资与“货币创造” 为可能创造更多货币的收入寻找一个不能马上花出去的去处,是抑制通胀政策中的一个优先选项。 六、银根与“土根”的纠结 金融机构放贷,是“货币创造”的重要组成部分。无论谁向银行借款,都需要有资本金,也就是“支点”。政府的“支点”除了收支的盈余外,还有一块就是“土地资源”,政府供地效果类似于投放货币。供地的经济流程称为“供地融资”,相对于货币和“银根”,就有了“土币”和“土根”。虽然控制供地有类似的调控效果,但是并不赞成通过行政命令控制土地供应量来实现“宏观调控”。 七、货币运动的两个圈 第一个圈,是央行直接掌控的基础货币运动,其中的中国特色是,受出口主导逻辑支配,央行用基础货币服务于汇率稳定,从而被动超发货币,而后又不断对冲调控。 第二个圈,是金融机构的信用创造,其中的中国特色是政府主导的“供地融资”。(钞票固然是货币,但货币并非全部是钞票组成,比如土地也可以实现“货币创造”,所以在第一个圈之外,又有第二个圈) 八、货币调控的中国特色 与两个圈对应,货币调控有两个着力点。一个是,央行发行多种短期央票,以回收过量放出去的基础货币。二个是,央行以数量工具(提升法定存款准备金率),作为抑制银行货币创造的主要手段。 货币运动和货币调控,值得我们关注的不仅有共性问题,还有具有中国特色的问题。如:央行的多政策目标,用基础货币干预汇市汇率,以总量有缺口、回收有时滞的央票对冲,政府主导的信用创造,以及数量型工具为主的货币调控。 十二、“不差钱”有什么不妥? 1、货币增长大大快于经济增长的现象究竟是怎样形成的?讲到底,其实就是国民经济过度依赖出口和过度依赖投资,在货币上的表现。 第三部分 治理通胀之道 五、“货币深化”与改革的风风雨雨 原本不在市场里,不受价格机制支配的资源,一旦进入市场,由人买进卖出,就产生了对货币的需求。 货币供给少了,流通不足、打击生产。多了,超过经济运行的需要,会带来物价上涨的压力。严重超发,一定带来严重通胀。 货币主义大师弗里德曼主张以略高于经济增长率的速度供应货币。但转型中的中国,货币供给一直大大高于经济增长。把制度变迁引入宏观经济分析。中国的“货币化”(市场化)带来了“额外的”货币需求,从而使经济运行中的货币供给增加,这就解释了“超额货币”的来龙去脉。 第四部分 货币制度重于货币政策 二、用什么把基础货币换下来? 我认为用财政性资源。政策目标要用足额的财政性资源作为保障。否则,一是政策目标沦为空谈;二是逼政府找米下锅,胡乱“自行开发”资源。 三、财政购汇的三条筹资渠道 第一条,是汇率稳定政策目标的重要性,高于其他政策目标的重要性,可以优先列支。 第二条,国企把未上缴的利润打入国家购汇基金。所有权归国家,但使用权还是归企业。 第三条,财政专项发债。 四、人民币汇率问题的重心所在 “不同的看法才使同一档股票交易发生”,没有不同个人估值,不同的关于未来的看法和预测,就不会有交易、不会有市场、不会有价格。 重点并不在于所谓的“人民币汇率的均衡水平”。而在于动用基础货币大笔购汇,究竟能不能持久?能到只有基础货币购汇一种途径吗?可以用上个章节的三条渠道,以及其他渠道。实在维系不了,就让汇率升值吧,在真正市场里形成的汇率,才是真正的均衡汇率。

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