金融学 8.4分
读书笔记 第十二章与第十三章
五岳真形

我真服了博迪和莫顿,他们研究做的那么好,写教科书的水平居然这么差!今天,直到我翻阅了博迪的《Investments》一书,才真正明白了第十二章“投资组合选择”与第十三章“资本资产定价模型”的内在联系!!!现记在这里,希望对后来使用这本书的学生有所帮助: 第十二章,通过分析——在风险偏好给定的条件下,最大化资产组合的期望收益,推导出公式(12.3)(教材311页),该曲线即“有效投资组合线”(连接无风险资产F点和切向组合T点的直线)。 在第十三章的第一节,又给出了公式(13.1),教材称之为“资本市场线”(CML),亦称CAPM模型。 显然,公式(13.1)与公式(12.3)就是同一个公式,这是为毛?前者是由不同风险资产组合得到的,后者为何又变成了所谓市场均衡状态下的“资产定价”?更无敌的是,为什么在第十三章的第三节又冒出一个带有所谓“贝塔系数”的“证券市场线”(SML)公式(13.3)?而且这个公式也是所谓的CAPM模型?这个公式看着与前两者类似,但又确实不同!这三个公式到底是什么关系? 其实,这里含义最广泛的公式是(12.3)——它是由最一般的风险资产投资组合理论提出来的,适合于一切资产组合。而公式(13.1)无非是将公式(12.3)应用于“市场投资组合”得到的。而“市场投资组合”则是定义在(1)投资者预期一致、行为最优化以分散风险;(2)资产市场达到供需均衡,时的最优组合。因此,准确的讲,公式(13.1)并不能称之为CAPM模型。真正的CAPM模型其实是公式(13.3)。 既然公式(13.3)是大名鼎鼎的CAPM,它又是做什么用的呢?博迪和莫顿的《金融学》根本就没把这个公式的作用说明白,而是稀里糊涂的说了一大堆废话,真是可叹! 其实,投资组合理论的公式(12.3)留下了一个细节问题没有解决——公式(12.3)是在“各种风险资产的预期收益”给定的前提下推导出来的——这样,问题就来了,我们如何知道某一风险资产的预期收益呢?例如,我们想在投资组合中包括IBM公司的股票,可是我们如何知道IBM股票的预期收益呢?所以,我们需要一个公式来为IBM股票这样的个别风险资产进行定价,这就是公式(13.3),亦即CAPM模型,的作用。只用利用CAPM,我们才能确定各种风险资产的预期收益,然后利用这些计算得到的预期收益,再根据公式(12.3)进行风险资产组合。当然,根据CAPM理论,我们在得到这些预期收益后,没有必要实施“积极的投资策略”,只需要实施“消极投资策略”即可。而“消极投资策略”对应的风险资产组合就是——公式(13.1)代表的“市场投资组合”。

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