大而不倒 8.4分
读书笔记 全书摘录
素月墨羽

大而不倒的后果,一方面,从大而不倒的内在逻辑看,一旦对一家金融机构实施了救助,那么救助规模更大的机构也就自然成为选择,于是政府在无形中鼓励了数量更多、层次更深的风险经营行为,因为金融机构不仅可以据此获得巨额收益,而且通过自身规模的扩大,可以博取更多获得救助的筹码;另一方面,政府的救助行为将给普通大众带来强烈的信号,这种隐性担保极可能刺激针对这些机构或相关金融产品的投资,危机再次出现时,政府所面临的救助压力也将更大,否则预期的覆灭往往会带来更为严重的损害。 美国前财政部长保尔森最初制定救市政策时有三个主要原则:流动性可救;政府不可直接购买而只能辅助交易;公司持有者不能从救助中获益。这就解释了保尔森为什么决定挽救贝尔斯登却放弃雷曼。当雷曼融资无望时、巴克莱银行曾试图进行收购,却被英国监管部门坚决制止。在此期间,美国政府并没有为促成交易而做出任何努力,一切均因雷曼资本金不足,首先就不符合流动性可救原则。但随后形势的发展大大超越了保尔森和美国的金融决策者所能预见和控制的范围,他最终不得不放弃这些原则,美国联邦政府也随即在危机中变身为大而不倒的忠实践行者:先后斥资 4 000亿美元救助房利美和房地美、针对全美大型金融机构推出 7 000亿美元救市计划、拨款 2 000亿美元救助 AIG,甚至为三大汽车巨头提供 800亿美元融资,等等。如此看来,大而不倒似乎成了一种无法摆脱的魔咒。 网络经济泡沫的破灭以及 “ 9 •11”事件后美国经济的衰退都曾让华尔街遭受重创,此次创新模式的兴起则在很大程度上归因于货币贬值。当时亚洲储蓄过剩,美国则在美国联邦储备银行(以下简称 “美联储”)前主席艾伦 •格林斯潘( Alan reenspan)的主导下实施超低利率(2001年美国经济持续衰退,此举旨在刺激经济增长),最终世界各地都开始出现流动性过剩。次级抵押贷款市场是流动性过剩最典型的例子。 2007年8月,市值 20 000亿美元的次级贷款市场开始崩溃,溃败之势迅速在全球市场蔓延。贝尔斯登旗下两只主要做次级贷款衍生品交易的对冲基金崩盘,投资者损失了 16亿美元。法国最大的上市银行——法国巴黎银行暂停了取款业务,理由是无法计算出账簿上与次级贷款相关债券的价值。这实际上是指,在任何一个合理的价位上,它们都找不买家。从某种意义上说,华尔街是聪明反被聪明误。以抵押贷款为支持的证券非常复杂,几乎没人能搞明白如何在衰退市场中对其进行合理定价。截止到本书写作时,专家们还在苦苦计算这些资产到底价值几许。没有价格,市场就会瘫痪;而没有资本,华尔街就无法运转。 这其实是一个关于人类劣根性的故事。人们很容易犯下这样的错误:总以为自己足够强大,根本不会倒下,但事实并非如此。 尽管富尔德(雷曼兄弟首席执行官)非常热衷于利用杠杆,但他也深知拥有足够流动性的重要性。他常说: “你需要拥有足够的现金才能安然渡过危机。” 1998年,对冲基金长期资本管理公司( LTCM)倒闭事件又给富尔德上了一课。当时雷曼对长期资本管理公司的敞口巨大,情况十分危急,但幸好有额外的现金作为缓冲,同时也得益于富尔德采取的有效措施,雷曼最终安然渡过了危机。富尔德从中得到了另一个教训:必须及时辟谣!如果任由各种谣言传播,谣言最后就会成真。 美联储向投资银行开放贴现窗口这一政策的隐性障碍:美联储决定为雷曼等投资银行提供低息贷款,但接受低息贷款实际上等于默认自己情况不妙,没有哪家机构敢冒这样的声誉风险。事实上,这是美联储为了增强投资者信心而采取的安慰性措施,并不是真的要拿出资金支持投资银行。 格鲁克斯曼曾这样价评富尔德:“迪克不会让情绪影响他的判断。他很清楚何时该买入,何时该卖出,他是天生的交易员。” “道德风险”这个晦涩的经济术语是指风险承担者业务失败时因受到某种保护,逃避了本该承担的种种恶果,而这会促使他们日后经营业务时冒更大风险。 “恐惧是疾病的根源。” 保尔森,生活不是一次彩排。你不会想在 80岁闲坐时告诉孙子孙女们,曾有人请你做美国财长吧。你应该告诉他们你曾是美国财长!” 华尔街有两种银行家:一种是圆滑的推销能手,他们靠才智和魅力获得成功;另一种人靠的则是斗牛犬般坚持不懈的顽强意志。 1996年科尔津向合伙人陈述高盛公开上市的理由时,却遭到了强烈反对。当合伙人担心此举会倾覆公司合伙人体制并可能摧毁公司传统文化。 虽然巴菲特做交易时经常运用衍生产品工具进行对冲,但他却相当鄙视交易员。 纽约联储主席盖特纳仍然要强调这一事实:贝尔斯登几乎每天都依靠借款来维持高杠杆率的经营,因此与其他数百家机构存在着错综复杂的交易关系,而这预示着美国金融体系可能面临更大的问题。最可怕的是系统性风险:如果贝尔斯登这种情况有增无减,那么很可能导致普遍的债务危机并对金融体系造成长期的严重破坏,最终将影响到整个经济。而且,这不是理论上的风险,也不是市场自身能解决的风险。 多年来盖特纳一直提醒大家要警惕信用衍生工具的爆炸式增长。投资者为了保护自己免受交易对手违约而造成损失,会去购买各种保险,而实际上这些衍生工具和保险最终会使投资者变得更加脆弱,因为一旦出现冲击,便会产生多米诺骨牌效应。 纽约联储主席一职是美国中央银行系统第二重要的职位,担负着重大职责,因为纽约联储不仅负有管理财政部大部分国债的责任,而且是政府在全国金融中心的耳目。在美联储 12家地区储备银行中,只有纽约联储的主席是利率委员会的终身成员。另外,由于纽约的生活成本相对较高,纽约联储主席的年薪是美联储主席的两倍。 在盖特纳看来,分散风险的做法实际上会使一些原本孤立的题复杂化,从而带来更大的风险。”这些变化看似让金融体系更能承受一系列大范围的冲击,但实际上它们没有消除风险,没有终止市场狂热或恐慌的趋势,没有消除某家大型金融中介机构倒闭的可能,更没有使更大范围的金融系统免受其害。” “这次行动究竟属于为防止金融市场系统性崩溃而采取的合理救助,还是像某些人所说的那样,放着为房贷苦苦挣扎的民众不管,而用纳税人的 300亿美元来救助一家华尔街公司?” “必须让普通大众清楚我们所冒的巨大风险,要用简单易懂的语言向他们解释。 ” 威尔告诉当时只有 25岁的戴蒙(后为摩根大通首席执行官):“我不会给你很高的薪水,但你可以跟我学到很多东西,并且这个过程会很有乐趣。”于是,戴蒙就这样跟随了威尔。 戴蒙花了很长时间找工作。其间他拒绝了许多公司的邀请,据说包括网络零售商亚马逊。戴蒙对银行以外的领域知之甚少,所以他一直在等待属于自己领域的机会,最终他接受了美国第一银行的高级职位,这是一家总部位于芝加哥的二流综合性银行。这正是他一直在寻找的合适跳板,他开始着手提高企业运行效率,调整公司的资产负债状况,并把公司发展壮大,直到他有实力促成 2004年与摩根大通的交易,这笔交易把他推向了首席执行官威廉 ?哈里森( William Harrison)接班人的位置。 摩根大通很少使用杠杆工具来增加收益,也不在类似于资产负债表表外项目等地方玩花招。次级抵押贷款危机爆发后,其他银行开始步履蹒跚,摩根大通却依然稳健、强大。 【空头头寸】 头寸就是资金,指的是银行当前所有可以运用的资金的总和。 头寸指投资者拥有或借用的资金数量。头寸是一种市场约定,承诺买卖外汇合约的最初部位,买进外汇合约者是多头,处于盼涨部位;卖出外汇合约为空头,处于盼跌部位。 【联邦存款保险公司】 联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation,简称FDIC)是美国国会建立的独立的联邦政府机构,通过为存款提供保险、检查和监督金融机构以及接管倒闭机构,来维持美国金融体系的稳定性和公众信心。 FDIC是美国国会建立的独立的联邦政府机构,但不需要国会拨款,其资金来源为银行和储蓄机构为存款保险交纳的保险费,以及投资美国国债的收益。 【隔夜拆借】 隔夜拆借就是指借一夜的贷款,第二天就得还。这种贷款通常只存在于银行之间,所以被称为同业隔夜拆借。因为有时候银行的资金周转不过来,自己的存款准备金过低,所以必须借钱来补足准备金,一般一两天内就能周转起来。说是隔夜拆借,但实际上有1天、3天、6天、一个月、3个月、6个月等期限,但一般不能超过6个月,但由于时间都很短,所以被统称为隔夜。 【主权财富基金】 主权财富(Sovereign Wealth),与私人财富相对应,是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的,由政府控制与支配的,通常以外币形式持有的公共财富。国际上最新的发展趋势是成立主权财富基金(Sovereign Wealth Funds,SWFs),并设立通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。 【可转换优先股】 指持有该种股票股东的权益要受一定的限制。优先股股票的发行一般是股份公司出于某种特定的目的和需要,且在票面上要注明“优先股”字样。优先股股东的特别权利就是可优先于普通股股东以固定的股息分取公司收益并在公司破产清算时优先分取剩余资产,但一般不能参与公司的经营活动,其具体的优先条件必须由公司章程加以明确。

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